הנפט מטפס למעל 105 דולר, אבל בסטנדרד טוענים שגל העליות בשוק האנרגיה קרוב למיצוי

שוק האנרגיה העולמי מוסיף להפגין תנודתיות גבוהה, כאשר מחיר הזהב השחור רושם התאוששות ומתבסס ברמות תמחור גבוהות במיוחד. במהלך ימי המסחר האחרונים, החוזים העתידיים על נפט גולמי חזרו למסלול עליות. נכון לנתוני סוף ספטמבר, מחירה של חבית נפט מסוג ברנט מטפס מעל רף ה-105 דולר ונסחר סביב 105.48 דולר, בעוד החוזים על הנפט האמריקאי מסוג WTI מתחזקים ונסחרים סביב 93.09 דולר לחבית. המגמה החיובית במחירי הסחורה נתמכת בעיקרה מפרמיית הסיכון הגיאופוליטית, ובמיוחד מהחשש להסלמה נוספת במתיחות בין ארצות הברית לאיראן והשלכותיה על נתיבי הסחר הימיים.

למרות המומנטום כלפי מעלה שמאפיין את ימי המסחר האחרונים, כלכלני בנק ההשקעות סטנדרד צ'רטרד מזהים אינדיקטור טכני ופיננסי שעשוי להעיב על המשך הראלי במחירים. ניתוח מעמיק שביצע הבנק מעלה כי קרנות מסחר מגמתיות, המוכרות בשווקים כקרנות סי-טי-איי (Commodity Trading Advisors - CTA), הגיעו לאחרונה לחשיפת שיא כלפי חוזי הנפט ומוצרי אנרגיה מזוקקים.

הקרנות המגמתיות וגבולות הביקוש הפיננסי

קרנות ה-CTA מהוות שחקן מרכזי בשוק הסחורות. הן נשענות לרוב על אלגוריתמים ומודלים מתמטיים שמטרתם לזהות מגמות מחיר (מומנטום) ולרכוב עליהן, מבלי לייחס חשיבות מכרעת בהכרח לנתוני היסוד של הכלכלה הריאלית. ככל שהמחיר עולה, המודלים מורים על הגדלת הפוזיציה. כעת, מזהירים בסטנדרד צ'רטרד, הקרנות הללו הגיעו קרוב מאוד לגבול העליון של החשיפה המותרת שלהן לפוזיציות קנייה (Long) בנפט.

המשמעות הפיננסית היא שמרבית "הכסף החם" שמחפש להיכנס לשוק כדי לרכוב על מגמת העליות – כבר נמצא בפנים. רמת חשיפה כה מובהקת וגורפת נרשמה רק פעמים ספורות לאורך העשור האחרון. בהיעדר כוח קנייה ספקולטיבי טרי שימשיך להזרים ביקושים לחוזים העתידיים, השוק הופך פגיע במיוחד למימושי רווחים פתאומיים. ירידה קלה במחיר עלולה להפעיל פקודות מכירה אוטומטיות מצד הקרנות, מה שייצר כדור שלג ויוריד את המחירים כלפי מטה.

המיקוד עובר לחדשות מהשוק הפיזי

לאור מיצוי כוח הרכישה הפיננסי, מעריכים בבנק כי המשך עלייה מהותית במחירי הנפט תהיה חייבת להישען על נתונים חדשים המגיעים מהשוק הפיזי. כלומר, השוק יזדקק לזעזוע ממשי נוסף בצד ההיצע כדי להצדיק רמות מחיר גבוהות יותר. בין התרחישים המרכזיים שסומנו כגורמי סיכון נמצאים שיבושים באספקת הנפט במזרח התיכון, ובראשם ירידה ממושכת בנפח התנועה דרך מצר הורמוז.

תרחישים נוספים כוללים פגיעה פיזית בתשתיות הולכה מרכזיות או השבתות של מתקני זיקוק בעקבות אסונות טבע או אירועים ביטחוניים. מנגד, הבנק מציין כי התבהרות ביחסים מול איראן או החלטה של קרטל אופ"ק להחזיר במהירות תפוקה לשוק, עלולות לשנות את הדינמיקה ולהוביל לירידת מחירים עקב היעדר תמיכה מצד הקרנות שייאלצו לסגור פוזיציות.

מלאי החירום האמריקאי בשפל של עשרות שנים

• צינור מזרח-מערב מזרים 3.5 מיליון חביות - האם זה חצי תשובה?
• טוטאל מגדילה רכישה עצמית ל-2.5 מיליארד - מי נהנה מהנפט?

אחד הגורמים המרכזיים שמייצרים קרקע פורייה לעליית המחירים נוגע למצבו העגום של מאגר הנפט האסטרטגי בארצות הברית (SPR). על פי הנתונים המעודכנים של מנהל המידע לאנרגיה האמריקאי (EIA), המלאי רשם ירידה נוספת בשבוע האחרון, וניצב כעת על כ-284.6 מיליון חביות. לשם השוואה, בתקופה המקבילה אשתקד (2025) עמד המלאי על 406 מיליון חביות. הרמה הנוכחית היא הנמוכה ביותר שנרשמה במאגרי החירום של ארצות הברית מאז שנת 1982.

ההתרוקנות ההדרגתית של המלאי היא תולדה של החלטות ממשל בשנים האחרונות, במסגרתן שוחררו עשרות מיליוני חביות לשוק במטרה לבלום את מחירי הבנזין עבור הצרכן האמריקאי ולמתן את האינפלציה הכללית. למרות הצלחת המהלך בטווח הקצר, התוצאה כיום היא שמלאי החירום מצומצם באופן שמגביל מאוד את הגמישות של הממשל בוושינגטון. אם יתרחש כעת משבר באספקה העולמית, לארצות הברית אין את עתודות הנפט הנדרשות כדי להציף את השוק ולמנוע זינוק פראי במחירים. הנתון הזה מוכר היטב לסוחרים בוול סטריט, והוא מוסיף פרמיית סיכון מובנית למחירי החוזים.

לחצים עזים בשרשרת הזיקוק: הסולר מזנק

מעבר לחבית הנפט הגולמי, האתגר הגדול של משק האנרגיה מתבטא במחירי התזקיקים. נתוני סטנדרד צ'רטרד משקפים עליות תלולות במחירי הדלקים לצרכן ולתעשייה. מחיר הסולר הקמעונאי בארצות הברית כבר חצה את רף ה-6.50 דולרים לגלון, נתון המשקף זינוק מדאיג של למעלה מ-83% מתחילת השנה הנוכחית. גם הבנזין אינו נשאר מאחור, ומחירו מתקרב לרמה של 4.50 דולרים לגלון.

התייקרות מוצרי הקצה נובעת מצווארי בקבוק בבתי הזיקוק העולמיים, המתקשים לעמוד בביקושים בעקבות שורת השבתות, צמצום יכולות הייצור במדינות מערביות, והסבות של מפעלים ישנים לייצור דלקים ביולוגיים מתחדשים. בנוסף, בדומה לשוק הגולמי, גם במוצרי הדלק המזוקקים נרשמת כעת חשיפת שיא מצד אותן קרנות מסחר מגמתיות.

• אנתרופיק חושפת בדרך להנפקה: הפסד של 42 מיליארד דולר לצד זינוק בהכנסות
• דוחות ג'פריז: עקפה את התחזיות, אך המניה יורדת במסחר המאוחר; התאוששות בתחום הרכישות

בסיכומו של דבר, שוק האנרגיה מתמרן תחת שני כוחות סותרים: מציאות פיזית מתוחה, הכוללת מלאי חירום נמוכים וסיכונים גיאופוליטיים מהותיים שתומכים ברמות מחיר גבוהות; ומציאות פיננסית שבה זרימת ההון המגמתי מתקרבת לגבול העליון שלה.