יעד של 2,000 דולר למיקרון: האנליסט שרואה כמעט 100% אפסייד
גיל לוריא מ-D.A. Davidson חזר על יעד מחיר חריג למניית מיקרון לקראת הדוחות, וטוען שהשוק מתמחר את סיום מחזור הזיכרונות מוקדם מדי. ברקע: ביקוש גואה ל-HBM ול-DRAM, מחסור שצפוי להימשך גם לתוך 2027 ופער מכפילים מול יצרניות שבבים אחרות
גיל לוריא מ-D.A. Davidson חזר ביום שני על יעד מחיר של 2,000 דולר למניית מיקרון Micron Technology, Inc -2.52% , הרבה מעל מחיר השוק, יומיים לפני פרסום הדוח ביום רביעי. הוא נשאר אחד הקולות השוריים ביותר בוול סטריט על החברה.
היעד גבוה משמעותית מהקונצנזוס. יעד המחיר הממוצע למיקרון עומד על כ-1,520 דולר, כך שלוריא צופה המשך עליות ומעריך שהשוק מפספס את עוצמת מחזור הביקוש לזיכרונות. גם UBS בין הבנקים השוריים: היא העלתה באוגוסט את היעד ל-1,625 דולר.
התזה שלו פשוטה: זיכרון הוא רכיב קריטי בתשתיות בינה מלאכותית, והביקוש אליו רחוק ממיצוי. ככל שהמודלים גדלים, זמני ההסקה מתקצרים וחלונות ההקשר מתרחבים, כך גדל גם הצורך בנפחי זיכרון גבוהים יותר. לוריא טוען כי לקוחות ברחבי הענף עדיין לא מקבלים את כל הזיכרון שהם צריכים, בעוד שהיצע חדש משמעותי נמצא לפחות שנה קדימה. מבחינתו, הפער הזה הופך את ההנחה שמחזור הזיכרונות כבר הגיע לשיא לבעייתית.
הפער בתמחור שמזין את התחזית השורית
לדברי לוריא, משקיעים מוכנים להניח המשך צמיחה במעבדים ובשבבי AI עד 2030, אבל באותה נשימה מתמחרים את מיקרון כאילו מחזור הזיכרונות כבר קרוב לסיום. האנליסט סבור שההפרדה הזו מלאכותית. לשיטתו, GPUs, CPUs וזיכרונות הם חלק מאותו מחזור השקעות בבינה מלאכותית, ולכן קשה להניח ביקוש מתמשך למעבדים בלי להניח במקביל ביקוש חזק גם לזיכרון.
הפער הזה בולט במיוחד במכפילים. לפי לוריא, AMD ואינטל נסחרות במכפילי רווח של כ-40 עד 60, בעוד שמיקרון נסחרת סביב מכפיל 7 בלבד. מבחינתו, זהו סימן לכך שהשוק מעניק לחברה דיסקאונט אגרסיבי מדי על בסיס מחזוריות הענף.
המחסור בזיכרון ממשיך לעבוד לטובת הספקיות
שוק הזיכרונות התהדק משמעותית בחודשים האחרונים, בעיקר בגלל ביקוש ל-HBM ול-DRAM מתקדמים שמיועדים לשרתי AI. ההיצע אינו מצליח להדביק את קצב ההזמנות, והלקוחות הגדולים בתעשייה ממשיכים להבטיח קיבולת חודשים רבים מראש.
מיקרון, SK Hynix וסמסונג כבר מכרו חלק גדול מהקיבולת המתקדמת שלהן לשנת 2026, כאשר בין הלקוחות נמצאות אנבידיה, מיקרוסופט, אמזון ומטא. החברות האלה ממשיכות להגדיל השקעות במרכזי נתונים ובתשתיות AI, והזיכרון הופך לאחד מצווארי הבקבוק המרכזיים. אצל מיקרון, הביקוש בולט במיוחד למוצרי HBM3E ו-HBM4, שמשולבים לצד מאיצים של אנבידיה ו-AMD. ככל שהמערכות האלה הופכות חזקות ומורכבות יותר, הדרישה לרוחב פס ולנפח זיכרון עולה בהתאם.
המחסור כבר מתורגם לכוח תמחור. אחרי כמה שנים חלשות בענף, שבהן עודף היצע ולחץ מחירים פגעו ברווחיות, הסביבה התהפכה וכעת היצרניות נהנות מתנאים טובים יותר מול הלקוחות. המרווחים האלה מושכים גם מתחרים. סטארט-אפ בשם קפלר, שנתמך בידי אינטל ו-AMD, חשף טכנולוגיית זיכרון חדשה, ומניית מיקרון ירדה אז בכ-5%. קפלר עוד לא מכרה שבבים באופן מסחרי.
הרף שמיקרון עצמה הציבה גבוה. ברבעון השלישי של שנת הכספים היא הציגה הכנסות של 41.46 מיליארד דולר ושיעור רווח גולמי של 84.6%, ולרבעון הרביעי הנחתה להכנסות של כ-50 מיליארד דולר, פלוס מינוס מיליארד, רווח מותאם של כ-31 דולר למניה ושיעור רווח גולמי של כ-86%. הקונצנזוס עומד על כ-50.97 מיליארד דולר בהכנסות ועל 31.35 דולר לרווח למניה. בסוף יולי היא כבר חצתה שווי של טריליון דולר.
גם ג'יי.פי מורגן רואה מחסור מתמשך
ג'יי קוון מג'יי.פי מורגן מעריך שגם בשנתיים הקרובות יישאר פער בין היצע לביקוש בזיכרונות, וששוק היעד הכולל ימשיך לגדול הן בזכות עליית מחירים והן בזכות גידול בכמויות. לדבריו, המשקיעים עדיין לא נותנים מספיק משקל להתרחבות הביקוש מעבר ל-GPU. יותר מערכות מבוססות CPU דורשות כעת כמויות זיכרון גדולות יותר, והשפעת השינוי הזה על מאזן ההיצע והביקוש עשויה להיות משמעותית יותר ממה שמתומחר כיום.
לוריא מצביע גם על התפתחויות צרכניות, ובהן העלייה בשימוש בכלים כמו Muse של מטא, כהוכחה לכך שביקוש ל-AI אינו מתרכז רק בתשתיות אלא מתחיל להתרחב ליישומים יומיומיים. אם המגמה הזו תימשך, היא עשויה לתמוך גם בצמיחה נוספת בצריכת מחשוב וזיכרון.
הדוחות של מיקרון ייבחנו פחות דרך השאלה אם הביקוש עדיין חזק, ויותר דרך משך הזמן שבו החברה מאמינה שהמחסור יימשך, קצב העלייה במחירים והיכולת להרחיב את קיבולת ה-HBM.
