התשואה ל-10 שנים בשיא מאז 2007 - וגם ענקיות ה-AI דוחפות אותה למעלה
התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים זינקה ביום שישי ל-5.23%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2007. בתחילת החודש היא עוד נסחרה מעט מתחת ל-4.8%. זה אחד המספרים החשובים בכלכלה העולמית. לפיו נקבעות בארה"ב הריביות על משכנתאות ועל הלוואות לחברות, והוא משפיע גם על השווי של מניות בכל העולם.
החלק הראשון של ההסבר מוכר. האינפלציה בארה"ב לא יורדת כמו שקיוו, והמשקיעים מתמחרים עוד העלאות ריבית. לפי כלי המעקב של הבורסה בשיקגו, CME FedWatch, הסיכוי להעלאת ריבית של הפד באוקטובר עומד על 64%, אחרי שהפד כבר העלה את הריבית בפעם הראשונה מאז 2023. גם הציבור מצפה לאינפלציה גבוהה יותר. במדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן, ציפיות האינפלציה לשנה הקרובה קפצו בספטמבר ל-4.6%, לעומת 4% באוגוסט, הרמה הגבוהה ביותר מאז יוני.
אבל לפי תיירי ויזמן, אסטרטג מט"ח וריבית בבנק ההשקעות מקווארי, האינפלציה היא חלק קטן מהסיפור. "השנה זה קשור יותר להנפקות האג"ח מאשר לאינפלציה", אמר. לדבריו, הרמות עצמן לא חריגות, כי אין אינפלציה קיצונית ואין פד שמעלה ריבית בחדות. "מה שחריג הוא שאנחנו באמצע מחזור השקעות חזק מאוד".
ממשלת ארה"ב מגייסת חוב כדי לממן גירעון גדול, ובמקביל ענקיות הטכנולוגיה לוות סכומים שלא נראו קודם כדי לבנות דאטה סנטרים ל-AI. לפי הערכה של חברת ההשקעות ואנגארד, אלפבית, אמזון, מטא, מיקרוסופט ואורקל הנפיקו עד יולי אג"ח בכ-132 מיליארד דולר, לעומת ממוצע שנתי של כ-35 מיליארד דולר ב-2020 עד 2024. אורקל לבדה מכרה בשנת הכספים שלה אג"ח ב-43 מיליארד דולר. כל ענף ה-AI, כולל חברות הדאטה סנטרים, השבבים והחשמל, עשוי להנפיק השנה חוב של 300 עד 570 מיליארד דולר.
כשיש יותר אג"ח בשוק, המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר כדי לקנות אותן, ואג"ח החברות מתחרות באג"ח הממשלתיות על אותו כסף. ויזמן מעריך שתוכניות ההשקעה של ענקיות הענן והספקים שלהן ישאירו את ההנפקות גבוהות גם בשנה הבאה, "ולכן התשואות האלה יכולות לעלות עוד".
תשואות גבוהות מייקרות את האשראי לחברות ולמשקי בית, והופכות את האג"ח לאטרקטיביות יותר לעומת מניות. בארה"ב זה כבר מורגש בשוק הדיור. כתבנו כאן שהריבית על משכנתא ל-30 שנה זינקה ל-7.45%, ובוני הבתים מדווחים על פחות קונים שעומדים בתנאים.
גם האג"ח הארוכות לא נשארות מאחור. האג"ח ל-30 שנה הגיעה השבוע לשיא של 22 שנה, ובינתיים המניות בוול סטריט לא נפגעו ברצינות. השאלה היא כמה זמן זה יימשך אם התשואות ימשיכו לטפס.
ההבדל מהעבר הוא בסיבה. בעבר תשואות כאלה הגיעו בדרך כלל יחד עם אינפלציה דוהרת או פד שמעלה ריבית בכוח. הפעם חלק גדול מההסבר הוא הבום של ה-AI עצמו, שממומן בחוב, ובפד כבר שואלים אם הוא נעשה גדול מכדי ליפול.
