הניאו-קלאודים שואבים מיליארדים: Nscale גייסה 3.36 מיליארד דולר לפני הנפקה בניו יורק
Nscale, חברה בריטית שמשכירה כוח מחשוב לחברות AI, גייסה 3.36 מיליארד דולר רגע לפני הנפקה בבורסת ניו יורק. הכסף הגיע באג"ח להמרה, חוב שיהפוך למניות ביום ההנפקה. את הסבב הובילה קרן הגידור Third Point: 2.36 מיליארד דולר נכנסים לקופה כבר עכשיו, ועוד מיליארד דולר יגיע באמצע נובמבר מאנבידיה, שכבר משקיעה בחברה.
Nscale הגישה בשבוע שעבר את מסמכי ההנפקה, ולפי הדיווחים היא מכוונת לשווי של כ-35 מיליארד דולר ולגיוס של כ-3 מיליארד. זו התקדמות מהירה במיוחד לחברה שהופרדה לפני שנתיים בלבד מ-Arkon Energy, כורת קריפטו אוסטרלית. לפי מסמכי ההנפקה, החברה כבר חתמה על חוזים בהיקף של יותר מ-103 מיליארד דולר, והיא מקימה כמה קמפוסים גדולים של דאטה סנטרים, בהם בנורבגיה ובמערב וירג'יניה.
מה זה ניאו-קלאוד
Nscale היא חלק מקבוצה חדשה של חברות שבוול סטריט מכנים "ניאו-קלאודים". בניגוד לענקיות הענן הוותיקות, אמזון, מיקרוסופט וגוגל, שמוכרות אלפי שירותים, הניאו-קלאודים עושים דבר אחד: הם קונים כמויות עצומות של שבבי AI של אנבידיה, מתקינים אותם בדאטה סנטרים, ומשכירים את כוח המחשוב למעבדות AI ולחברות טכנולוגיה, בדרך כלל בחוזים ארוכים.
המודל הזה צמח על רקע המחסור בשבבים. גם הענקיות עצמן לא מספיקות לבנות מהר מספיק, ולכן הן שוכרות קיבולת מהניאו-קלאודים. Nscale חתמה ב-2025 על עסקה עם מיקרוסופט להפעלת כ-200 אלף שבבי אנבידיה בארה"ב ובאירופה, והיא שותפה עם OpenAI בפרויקט Stargate בנורבגיה.
| החברה | מה צריך לדעת |
|---|---|
| Nscale (בריטניה) | גיוס של 3.36 מיליארד דולר באג"ח להמרה, הנפקה צפויה לפי שווי של כ-35 מיליארד, חוזים של יותר מ-103 מיליארד |
| CoreWeave (ארה"ב) | הונפקה במרץ 2025 ב-40 דולר למניה, לפי שווי של כ-23 מיליארד דולר |
| Nebius (הולנד) | חוזה של 17.4 מיליארד דולר עם מיקרוסופט ב-2025, המניה עלתה פי שלושה |
| אנבידיה | ספקית השבבים, וגם משקיעה ב-Nscale, ב-CoreWeave וב-Nebius |
מה קרה לאחרות
החלוצה בתחום, CoreWeave, הונפקה בנאסד"ק במרץ 2025 במחיר של 40 דולר למניה, אחרי שהקטינה את הטווח מ-55 דולר, לפי שווי של כ-23 מיליארד דולר. ההנפקה נראתה אז כמו אכזבה, אבל המניה הפכה מאז לאחת האהובות בגל ה-AI, עם חוזים ענקיים מול OpenAI ומטא. כתבנו כאן על הזינוק אחרי הדוחות האחרונים.
גם Nebius, שנסחרת בנאסד"ק, חתמה ב-2025 על חוזה של 17.4 מיליארד דולר עם מיקרוסופט, ומניית החברה עלתה מאז פי שלושה. בחודש שעבר גייסה עוד 4.5 מיליארד דולר, והחודש העלתה את מחירי כוח המחשוב שלה ב-21%, סימן לכך שהביקוש עדיין גבוה מההיצע. כתבנו כאן על המניה של Nebius.
למה אג"ח להמרה
אג"ח להמרה נותנות לחברה כסף לפני ההנפקה בלי לקבוע מחיר למניה. המשקיעים מקבלים בדרך כלל את המניות בהנחה ממחיר ההנפקה, ואם ההנפקה נדחית, יש להם עדיין הגנה של חוב. בשביל Nscale, זה אומר שהבנייה ממשיכה בלי לחכות לבורסה.
ויש כאן שוב דפוס מוכר. אנבידיה, שמוכרת לניאו-קלאודים את השבבים, משקיעה בהם גם כסף, וכך מממנת בעצם חלק מהקנייה של השבבים שלה. זה אחד הקשרים שבגללם בפד כבר שואלים אם ה-AI נעשה גדול מכדי ליפול. כתבנו כאן על השאלה של הפד.
הסיכונים
הניאו-קלאודים נשענים על הרבה חוב, על מעט לקוחות גדולים ועל שבבים שמתיישנים מהר. הריבית הגבוהה מייקרת את המימון, ותשואת האג"ח האמריקאי ל-10 שנים נגעה השבוע ב-5.23%. גם הניסיון של השנה האחרונה מלמד שזינוק ביום ההנפקה לא מבטיח רווח: מניית Cerebras, שהונפקה במאי, איבדה כמעט חצי מהשיא שלה. מי ששוקל להיכנס להנפקה של Nscale יצטרך לבדוק את צבר החוזים, וגם את החוב ואת התלות של החברה בכמה לקוחות.
