מקדונלד'ס בשפל של 4 שנים: האם המניה מעניינת?
יום המשקיעים של מקדונלד'ס, הראשון מזה כשלוש שנים, היה אמור להחזיר את האמון בענקית המזון המהיר. בפועל הוא השיג את ההפך. המניה נסגרה ב-238.3 דולר, ירידה של 12 דולר, אחרי שנסחרה בטווח שבין 234.03 ל-250.32 דולר, במחזור של כ-16.3 מיליון מניות, יותר מפי שלושה מהמחזור ביום שקדם לאירוע. המניה נגעה בשפל של ארבע שנים, בדרך לשבוע השביעי ברציפות של ירידות, הרצף הגרוע ביותר מאז אמצע העשור הקודם. וזה מגיע אחרי שנה קשה ממילא: בשנים-עשר החודשים שקדמו לאירוע איבדה המניה 18%.
בבנק אוף אמריקה, שבו מסקרת את החברה האנליסטית שרה סנאטורה, בחרו שלא לשנות דבר: ההמלצה נשארת "ניטרלי" ומחיר היעד נשאר 343 דולר. על הנייר מדובר באפסייד של 43.9%, פער חריג למניה שאינה מקבלת המלצת קנייה. אבל חשוב לקרוא את המספר נכון: מחיר היעד נקבע בתחילת אוגוסט, כשהמניה נסחרה גבוה בהרבה, והאפסייד התנפח בעיקר בגלל הצניחה של המניה ולא בגלל אופטימיות חדשה. הסיכום של סנאטורה מאוזן במכוון: היתרונות ארוכי הטווח של התוכנית במכירות ובפריון, היא כותבת, מתקזזים מול העיתוי וההיקף של ההשקעה הנדרשת.
הנוסחה החדשה: יותר צמיחה, יותר זכיינות, פחות מזומנים
מקדונלד'ס הציגה למשקיעים "אלגוריתם" פיננסי חדש, מערכת יעדים ארוכת טווח שמחליפה את זו שהוצגה לפני כשלוש שנים. לפי בנק אוף אמריקה, התמונה מעורבת: צמיחה מהירה מעט יותר בשורה העליונה, אבל פחות מזומנים שיגיעו בסופו של דבר לבעלי המניות.
בצד ההכנסות, פתיחת סניפים חדשים צפויה לתרום 2%-2.5% לצמיחת המכירות. לפי הבנק, הנתון הזה עקבי עם הקצב הקודם של 4%-5% צמיחה במספר הסניפים, משום שהצמיחה מגיעה משווקים שבהם המחזור הממוצע לסניף נמוך יותר. הבשורה הגדולה יותר היא ביעד הצמיחה בסניפים קיימים: 3%-4% בשנה בארה"ב ובשווקים הבינלאומיים שהחברה מפעילה בעצמה, כמו בריטניה, גרמניה, צרפת, קנדה ואוסטרליה. לפי הבנק, המשמעות היא צמיחה מהירה יותר במכירות הרשת כולה לעומת היעד הקודם של כ-2.5% במטבע קבוע.
בצד הרווחיות, שני מנופים אמורים להרים את שולי הרווח התפעולי לטווח של 50%-55% בערך, לעומת 45%-49% ביעדים הקודמים. הראשון הוא קיצוץ בהוצאות ההנהלה והכלליות לכ-1.9% מסך מכירות הרשת עד 2030. השני הוא העברת סניפים נוספים לידי זכיינים: שיעור הסניפים המופעלים בזכיינות יעלה מ-95% ל-98%. אבל כאן מגיעה הכוכבית הראשונה. בבנק אוף אמריקה מזכירים ש"העברת סניפים לזכיינים נוטה לשחוק את הרווח התפעולי בדולרים": השוליים משתפרים באחוזים, אבל החברה מוותרת על הרווח של המסעדה עצמה ומסתפקת בשכירות ובתמלוגים.
הכוכבית השנייה היא הכסף שמקדונלד'ס תזרים חזרה לזכיינים. החברה התחייבה לתמיכה של 8.5 מיליארד דולר בהשקעות הוניות ובהקלות בשכירות עד 2036. השילוב של רווח תפעולי נמוך יותר בדולרים ושל ההשקעה הזאת יתורגם, לפי הבנק, לשיעור המרה של רווח לתזרים מזומנים חופשי של 85%-89% בערך, לעומת יעד קודם של 90%. בבנק מציינים שגם היעד החדש גבוה מהשיעור של כ-80%-83% שהחברה הציגה בפועל בשנים האחרונות, כלומר ההבטחה הקודמת ממילא לא מומשה.
NEXT: מה מקבלים ב-800 אלף דולר לסניף
בלב התוכנית עומד NEXT, השם שנתנה מקדונלד'ס לאסטרטגיה החדשה. החברה חשפה אותה ביוני, בכנס הזכיינים שנערך אחת לשנתיים, והיא נשענת על עיצוב חדש לסניפים, שיפור באיכות המזון והמשקאות וחדשנות שמונעת מצרכי הלקוחות. הרכיב היקר ביותר הוא Restaurant NEXT, שדרוג פיזי ותפעולי של הסניפים עצמם.
לפי בנק אוף אמריקה, השדרוג כולל שינוי במבנה המטבח ובציוד, עמדות משקאות ייעודיות, עמדת הרכבת הזמנות חדשה, תאי איסוף למשלוחים, שיפור של מסלולי הדרייב-ת'רו, חדרי אוכל ומתחמי משחק משודרגים והכנה גלויה יותר של משקאות מקקפה. לדברי הבנק, מסלולי הדרייב-ת'רו המהירים לבדם יכולים להוסיף עד 25% לקיבולת.
המחיר גבוה. יישום מלא של כל רכיבי התוכנית יעלה כ-800 אלף דולר לסניף דרייב-ת'רו טיפוסי בארה"ב ו-650-700 אלף דולר לסניף בשווקים הבינלאומיים המובילים. וזה עוד לפני עלות השיפוץ הרגילה, 400-450 אלף דולר נוספים לסניף. מבחינת זכיין אמריקאי, מדובר בהשקעה כוללת שעשויה להתקרב ל-1.2 מיליון דולר, בתקופה שבה עלויות האשראי גבוהות ועלויות הבנייה מטפסות בגלל המכסים ומחירי האנרגיה.
- מקדונלד'ס מחפשת צמיחה בעוף - ומכוונת לנתח שוק גדול יותר עד 2030
- מקדונלד'ס מוכרת יותר לפחות אנשים: מה שהרבעון מגלה על כיס הצרכן
התמורה, לפי החברה, תגיע מהתייעלות. מקדונלד'ס מעריכה שיפור של כ-250 נקודות בסיס ביעילות ברמת המסעדה, כשהתוכנית תיושם במלואה בארה"ב ובשווקים הבינלאומיים. לפי החברה, השיפור הזה אמור להניב כ-100 אלף דולר בשנה בתזרים מזומנים גולמי לסניף. בבנק אוף אמריקה מציינים שחלק מהחיסכון יושקע מחדש ביוזמות צמיחה, אבל רובו יזלוג לזכיינים ויעזור להם להחזיר את ההשקעה.
החשבון של בנק אוף אמריקה: הסניף צריך למכור 7%-8% יותר
החלק המעניין ביותר בסקירה הוא התרגיל החשבוני שעשו בבנק. מקדונלד'ס פרסמה תקופות החזר נפרדות לזכיינים ולחברה: כארבע שנים לזכיינים אחרי תמיכת החברה, וחמש עד שש שנים להשקעה של מקדונלד'ס עצמה. מאחר שמקדונלד'ס, כבעלת הזיכיון, מרוויחה מעלייה במחזור של הסניף ולא משיפור בשולי הרווח שלו, תקופת ההחזר שלה מסגירה בהכרח הנחה על זינוק במכירות. בבנק אוף אמריקה ניסו לחלץ את ההנחה הזאת.
בהנחה של חלוקת השקעה של 70% לזכיין ו-30% לחברה, הזכיין יממן 560 אלף דולר ומקדונלד'ס 240 אלף דולר. לפי חישוב הבנק, תוספת של 320 אלף דולר במכירות השנתיות, בשולי רווח של 25% על התוספת, תייצר לזכיין 80 אלף דולר בשנה. יחד עם 60 אלף דולר חיסכון נטו מההתייעלות, מדובר ב-140 אלף דולר בשנה, ומכאן ההחזר של ארבע שנים. אותה תוספת מכירות תניב למקדונלד'ס 48 אלף דולר בשנה בשכירות ובתמלוגים, כלומר 15% מהמכירות הנוספות, ומכאן החזר של חמש שנים על 240 אלף הדולר שלה.
השורה התחתונה: 320 אלף דולר הם קפיצה של 7%-8% במכירות של סניף שמחזורו השנתי עולה על 4 מיליון דולר. כדי שהמספרים של מקדונלד'ס יסתדרו, כל סניף משודרג צריך לייצר צמיחה של כמעט עשרה אחוזים במכירות. זה יעד שאפתני, בוודאי ביחס לקצב הנוכחי.
הבעיה המיידית: הלקוחות האמריקאים לא חוזרים
וכאן נמצאת הסיבה השנייה לירידה. לפי בנק אוף אמריקה, הירידה הראשונית במניה נבעה מהשקעות גבוהות מעט מהצפוי בנכסי הרשת, אבל גם נתוני המכירות הכבידו. המכירות בסניפים קיימים בארה"ב היו שליליות מעט הן ביולי והן באוגוסט. החברה מעריכה שספטמבר יחזור לצמיחה, אבל הרבעון השלישי כולו צפוי להסתיים בירידה קלה בארה"ב, מול תחזית קונצנזוס של עלייה של 0.1%.
זה ממשיך מגמה בעייתית. ברבעון השני עלו המכירות בסניפים קיימים בארה"ב ב-0.8% בלבד, ומספר המבקרים ירד. גם מלחמת המחירים לא מתקדמת כמתוכנן: לפי מנהלי החברה, כשני שלישים בלבד מהזכיינים בארה"ב הצטרפו לתפריט המוזל שהחברה השיקה לאחרונה. ההנהלה הודתה ביום המשקיעים עצמו שהיא "לא עומדת בציפיות" בכל הנוגע לעקביות בביצוע בסניפים. להרחבה: מקדונלד'ס מחפשת צמיחה בעוף.
וול סטריט הגיבה בהתאם. למחרת האירוע הורידו לפחות שישה בתי השקעות את מחירי היעד שלהם למניה, אם כי אף אחד מהם לא שינה את ההמלצה.
איך נבנה מחיר היעד
בבנק אוף אמריקה גוזרים את מחיר היעד של 343 דולר ממכפיל רווח יחסי של 1.15 לעומת מדד S&P 500 בשקלול שווה, מה שמתורגם למכפיל רווח מוחלט של 24.1. המכפיל מתבסס על תחזית רווח למניה של 14.21 דולר לארבעת הרבעונים שבין הרבעון השלישי של 2027 לרבעון השני של 2028. הכפלה פשוטה של שני המספרים מובילה לכ-342.5 דולר, בהתאם למחיר היעד.
לדברי הבנק, המכפיל הזה משקף צמיחה נמוכה יותר באופן מבני והזדמנויות מוגבלות להרחבת שולי הרווח בגלל מודל הזכיינות, למרות החוזק המתמשך בשורה העליונה. המסקנה המעניינת היא שהמעבר ל-98% זכיינות, שאמור לשפר את השוליים, הוא גם מה שמגביל את פוטנציאל הצמיחה של הרווח בדולרים.
דירוג המניה בבנק הוא A-2-7: תנודתיות נמוכה, המלצה ניטרלית, ודיבידנד שנחשב בטוח וצפוי להישאר ברמתו או לעלות. שווי השוק של החברה עומד על כ-169.3 מיליארד דולר, על בסיס 710.5 מיליון מניות, והיקף המסחר היומי הממוצע במניה הוא כ-1.1 מיליארד דולר. טווח המחירים של המניה בשנה האחרונה נע בין 234.03 דולר ל-341.75 דולר, כך שהמניה נסחרת כיום כמעט בתחתית הטווח.
בבנק מפרטים גם את התרחישים שעשויים להזיז את המניה. כלפי מעלה: מקדונלד'ס עשויה לשמור על צמיחה גבוהה במכירות לאורך זמן רב מהצפוי, בזכות יוזמות החברה או תנאי הענף, והשוליים והתשואות עשויים להפתיע לטובה אם החברה תאט את קצב ההשקעות או תמצא חיסכון בלתי צפוי. בנוסף, אם תיאבון הסיכון של המשקיעים יירד בחדות, מעמדה של מקדונלד'ס כמניה דפנסיבית יהפוך לאטרקטיבי יותר. כלפי מטה: הצמיחה במכירות עלולה להאט מהר מהצפוי, אם היוזמות לא יתפסו או אם סביבת הביקוש תתדרדר, והשוליים עלולים להישחק אם החברה לא תצליח לגלגל לצרכנים את האינפלציה בעלויות המזון והשכר.
בשורה התחתונה, מקדונלד'ס מבקשת מהמשקיעים ומהזכיינים לשלם עכשיו על צמיחה שתגיע בעוד כמה שנים, ובזמן שהלקוחות האמריקאים עדיין לא חוזרים. כל עוד המכירות בארה"ב לא יתהפכו לצמיחה ברורה, גם בבנק אוף אמריקה לא מוכנים לקחת את ההימור.
המידע בכתבה מבוסס על סקירת אנליסטים של בנק אוף אמריקה ועל פרסומי החברה, ואינו מהווה ייעוץ השקעות או המלצה לקנות או למכור ניירות ערך. הערכות האנליסטים מבוססות על הנחות שעשויות שלא להתממש.
