הפסד של מיליארד דולר על הכנסות של 140 מיליון: אנסקייל יוצאת להנפקה בניו יורק
ספקית ענן הבינה המלאכותית מלונדון הגישה תשקיף למסחר בבורסת ניו יורק תחת הסימול NSCL. ההכנסות במחצית הראשונה של 2026 זינקו ב-1,252% ל-140.6 מיליון דולר, ההפסד הנקי הסתכם ב-1.02 מיליארד דולר, ומנגד עומדות התחייבויות חוזיות עתידיות של 56.4 מיליארד דולר. לקוח בודד מספק יותר ממחצית ההכנסות, והחוב חצה 8 מיליארד דולר
אנסקייל, חברת ענן שמתמחה בתשתיות למודלים של בינה מלאכותית, הגישה תשקיף להנפקה ראשונה לציבור בבורסת ניו יורק תחת הסימול NSCL. המסמך חושף אחת מהצמיחות המהירות שנרשמו בשנים האחרונות בשוק תשתיות המחשוב, וגם את המחיר שמשלמים עליה.
בששת החודשים שהסתיימו ב-30 ביוני 2026 רשמה החברה הכנסות של 140.6 מיליון דולר, מול 10.4 מיליון דולר בתקופה המקבילה, זינוק של 1,252%. במקביל התרחב ההפסד הנקי ל-1.02 מיליארד דולר, לעומת 368.9 מיליון דולר שנה קודם לכן. כלומר, על כל דולר של הכנסה נרשמו כשבעה דולרים של הפסד. הפער הזה מאפיין את מודל העסקים של ספקיות הענן הצעירות: הן רוכשות מעבדים גרפיים ובונות מרכזי נתונים היום, כדי לגבות דמי שימוש לאורך שנים.
הנתון שהחברה בחרה להבליט הוא מסוג אחר. אנסקייל מדווחת על התחייבויות ביצוע שנותרו בהיקף של 56.4 מיליארד דולר, הכנסות עתידיות שכבר סגורות בחוזים וממתינות לאספקה. היחס בין הסכום הזה לבין ההכנסות בפועל במחצית הראשונה עומד על יותר מפי 400, והוא מסביר למה משקיעים מוכנים לממן הפסדים בסדר גודל כזה. התנאי לכך הוא שהחברה תעמוד בלוחות הזמנים ותספק את ההספק שהתחייבה לו.
היא בונה לשם כך במהירות. נכון ל-31 באוגוסט החזיקה אנסקייל 25 אלף מעבדים גרפיים פעילים, ועוד 461 אלף מעבדים שהם פעילים או חתומים בחוזה. לרשותה חמישה אתרי מרכזי נתונים פעילים ו-12 נוספים בחוזה, והיא מצביעה על נתיב ל-10 ג'יגה-ואט של הספק מחשוב. מנגד רובץ עליה חוב של יותר מ-8 מיליארד דולר, וזה עוד לפני הסדר מימון מול דל, יצרנית שרתי הבינה המלאכותית.
רשימת הלקוחות מסבירה את הביקוש. OpenAI ואנתרופיק, שתיהן צורכות כמויות מחשוב עצומות ושתיהן מתכננות הנפקה משל עצמן, חתמו עם אנסקייל. גם מיקרוסופט, שמפעילה ענן משלה, הצטרפה. הריכוזיות כאן בולטת: לקוח בודד, ששמו חסוי בתשקיף, סיפק יותר ממחצית ההכנסות במחצית הראשונה של 2026. תלות כזו מוכרת מקורוויב, שהגיעה לבורסה עם תמהיל דומה של לקוח דומיננטי, חוב גדול וצמיחה מהירה, וגם הסכומים ש-OpenAI נדרשת לגייס כדי לממן את חשבון המחשוב שלה ממחישים כמה עמוק הכיס שעומד מאחורי החוזים האלה.
המעגל הסגור של אנבידיה
הקשר של אנבידיה לחברה עובר בשלושה ערוצים בבת אחת. היא ספקית המעבדים שאנסקייל משכירה ללקוחותיה, היא מופיעה ברשימת המשקיעים לצד בלו אול, דל, פידליטי ופוינט 72, ולפי התשקיף היא גם ערבה לסכום של עד 860 מיליון דולר מהתחייבויות אנסקייל בחוזה חכירה של מרכז נתונים בטקסס. מבנה כזה מקל על גיוס מימון, ובמקביל מטשטש את הגבול בין ביקוש עצמאי לבין ביקוש שהספק עצמו מסייע לממן. משקיעים שיבחנו את ההנפקה יידרשו לתמחר את ההבחנה הזו.
אנסקייל יצאה ממצב חשאי ב-2024, בתהליך פיצול מארקון אנרג'י, חברה שעסקה בכריית מטבעות קריפטוגרפיים. המסלול הזה חוזר על עצמו בענף, כי מתקני כרייה מגיעים עם חיבורי חשמל, קירור ומבנים שמתאימים לשימוש מחדש. במרץ האחרון תמחר סבב גיוס את החברה ב-14.6 מיליארד דולר. היא מעסיקה יותר מאלף עובדים במשרה מלאה, ומטה שלה יושב בלונדון.
בחודשים האחרונים הרחיבה החברה את הפעילות מעבר להשכרת מעבדים. היא מציעה שירותי הרצה של מודלים עבור מגוון רחב של מפתחים, וביולי הודיעה על כוונה לרכוש את אניסקייל, סטארטאפ שמפתח תוכנה לבניית מודלים. במקביל חיזקה את הדירקטוריון עם פיג'י סימו, בכירה לשעבר ב-OpenAI, באינסטקארט ובמטא, שהצטרפה בשבוע שעבר. לצידה יושבים ניק קלג ושריל סנדברג, שניהם מבכירי מטא בעבר.
התחרות מגיעה משני כיוונים. מצד אחד ספקיות הענן הגדולות כמו אמזון, ומצד שני ספקיות ייעודיות לבינה מלאכותית כמו קורוויב ונביוס, שמכונות בענף ניאו-קלאודס. קורוויב כבר עברה את המסלול הזה, והדוחות הרבעוניים שלה שהקפיצו את המניה ב-16% מלמדים שהשוק מתגמל את מי שמצליח לתרגם את ספר ההזמנות להכנסות בפועל. גם הסכם מימון של 8.5 מיליארד דולר שעליו חתמה קורוויב ממחיש עד כמה הענף נשען על חוב. השאלה שההנפקה של אנסקייל תבחן היא כמה שווה ספר הזמנות של עשרות מיליארדי דולרים כשהוא נשען על מינוף גבוה, על מספר מצומצם של לקוחות ועל הנחה שהביקוש למחשוב ימשיך לגדול בקצב הנוכחי.
