מייקל בארי מגדיל את השורט על מיקרון: למה הוא מהמר נגד שוק הזיכרונות
מייקל בארי חוזר להמר נגד אחת המגמות החזקות בוול סטריט - הוא פחות מהמר על קריסה כללית של תחום הבינה המלאכותית ויותר על כך ששוק שבבי הזיכרון יחזור להיות מה שהיה במשך עשרות שנים - ענף מחזורי שבו מחסור מעלה מחירים, הרווחים מזנקים, החברות מגדילות השקעות, ואז מגיע היצע חדש והמחירים מתחילים לרדת.
בארי דיווח השבוע שהגדיל את הפוזיציות השליליות שלו במיקרון (MU), בנביוס (NBIS), בפלנטיר (PLTR) ובקרן השבבים SOXX. חשוב להדגיש שהפוזיציות העדכניות האלה מגיעות מהדיווחים שבארי עצמו מפרסם ב-Cassandra Unchained, הניוזלטר שלו, ולא מדוח 13F חדש. סקיון הפסיקה לדווח ל-SEC בסוף 2025, ולכן הגודל המדויק של הספר הנוכחי שלו אינו חשוף לציבור כפי שהיה בעבר.
העיתוי הופך את ההימור למעניין במיוחד. הנאסד"ק 100 נסגר ב-22 בספטמבר בשיא של 30,732 נקודות, אחרי עלייה של 2.8% יום קודם. בארי טוען שהמדד יקר מאוד במונחים היסטוריים וגם נשען יותר מדי על מספר קטן של מניות גדולות. יום אחרי השיא המדד כבר ירד בכ-0.85%, אבל עדיין נשאר קרוב מאוד לרמות השיא.
הלב של ההימור שלו נמצא במיקרון. בארי מעריך שהמחסור בזיכרונות יתחיל להתפרק במהלך השנתיים הקרובות, כשהייצור ידביק את הביקוש. זה תרחיש שמוכר היטב למשקיעים ותיקים בענף: ברגע שמחירי DRAM ו-NAND גבוהים מספיק, היצרניות משקיעות מיליארדים בקווים חדשים, ואחרי תקופה מגיעה לשוק קיבולת גדולה יותר. אם הביקוש באותו זמן מתמתן אפילו מעט, המחירים יכולים לרדת במהירות.
הפעם יש גם גורם חדש - סין. CXMT הסינית כבר הגיעה לכ-10% משוק ה-DRAM העולמי לפי הכנסות ברבעון השני, לעומת 4% שנה קודם. בשוק ה-NAND, יאנגצה ממורי הגיעה לכ-14% מהמשלוחים בעולם, לעומת כ-9% שנה קודם, והיא כבר מתחרה ישירות בקבוצה שכוללת את מיקרון, סמסונג ו-SK הייניקס.
כבר באוגוסט נכתב כאן על החשש שהתרחבות הייצור הסיני תשנה את מאזן הכוחות בשוק הזיכרונות. עבור בארי, זו אחת הנקודות המרכזיות: השוק מתמחר כיום מחסור ארוך מאוד, בזמן שהמחירים הגבוהים עצמם מעודדים בניית מפעלים והרחבת תפוקה.
אלא שהצד השני של ההימור חזק לא פחות. מיקרון מסיימת את שנת הכספים שלה בקצב כמעט חסר תקדים. החברה צופה ברבעון הרביעי הכנסות של כ-50 מיליארד דולר, פלוס מינוס מיליארד דולר, שיעור רווח גולמי של כ-86% ורווח מתואם של כ-31 דולר למניה. HBM4 כבר נמצא במשלוחים בהיקף גבוה, ו-HBM4E אמור להגיע לייצור במהלך 2027.
מיקרון כבר חצתה השנה שווי של טריליון דולר, אחרי שמנייתה עלתה במאות אחוזים על רקע הביקוש לזיכרונות למרכזי נתונים. לפני הדוח הקרוב, שצפוי להתפרסם ב-30 בספטמבר, השאלה היא אם קצב הרווחיות הזה יכול להחזיק גם לתוך 2027.
וזה בדיוק המקום שבו בארי חולק על השוק. הוא לא טוען שהביקוש ל-AI עומד להיעלם. הטענה שלו היא שגם ביקוש אדיר יכול לפגוש בסופו של דבר היצע אדיר. המשקיעים נותנים כיום למיקרון תמחור שמשקף תקופה ארוכה יחסית של מחסור, והימור השורט שלו מניח שהמחזור יתהפך מוקדם יותר.
- ענקיות הענן נפלו פי ארבעה מהשוק - בגלל החוב
- הרווח עקף את התחזיות בכ-15%. המניה נפלה בכ-7.5%. איך זה קורה?
בינתיים, הנתונים דווקא מספקים תחמושת לצד השני. מיקרון כבר הכניסה יותר ממיליארד דולר מ-HBM4, והביקוש לזיכרון עבור שרתי AI נשאר גבוה. גם סמסונג העריכה בקיץ שהמחסור בזיכרונות עשוי להימשך לתוך 2028. זה אומר שבארי צריך יותר מהרחבת קיבולת - הוא צריך שההיצע החדש יגדל מהר יותר מהביקוש למרכזי נתונים.
נביוס היא הימור מסוג אחר. החברה צומחת בקצב חריג, אבל כדי לבנות את תשתיות הענן שלה היא זקוקה לכמויות עצומות של הון. נביוס גייסה באוגוסט עוד 4.5 מיליארד דולר, אחרי סדרת השקעות במרכזי נתונים ורכישת שבבים. ההכנסות בענן ל-AI זינקו, אבל לצד הצמיחה מופיעות הוצאות כבדות והפסדים. כאן בארי מהמר בעיקר נגד מחיר המניה ונגד ההנחה שהצמיחה העתידית תצדיק את כל ההון שמושקע היום.
בפלנטיר הוויכוח הוא בעיקר על תמחור. החברה ממשיכה להציג צמיחה גבוהה, אבל המניה כבר מגלמת ציפיות חריגות לשנים קדימה. בארי מחזיק עמדה שלילית כלפיה כבר תקופה ארוכה ואף גלגל אופציות פוט למועדים רחוקים יותר. באוגוסט נכתב כאן על המשך השורטים שלו על פלנטיר ועל מניות AI נוספות.
אבל בארי אינו יושב כולו בצד השלילי של השוק. באותו עדכון הוא הגדיל גם פוזיציות לונג ב-QXO, בבילד-א-בר, בספרוטס פארמרס מרקט, בבירקנשטוק ובמרקדוליברה. לדבריו, המחירים שנוצרו בחלק מהמניות האלה הפכו אטרקטיביים מבחינתו.
וזה פרט שמחדד את מה שהוא עושה כרגע: זו פחות קריאה למפולת בוול סטריט ויותר הימור על פערי תמחור. בצד אחד נמצאות חברות AI, שבבים ותשתיות שעלו מאוד ושבהן השוק מניח שהצמיחה תישאר חזקה לאורך זמן. בצד השני נמצאות חברות שנפגעו, ירדו במחיר או זכו להרבה פחות התלהבות מצד המשקיעים.
- מניות שנשענות על לקוחות פסיביים צנחו עד 10% בוול סטריט
- אונדס קונה עוד 3 חברות ב-56 מיליון דולר - ומחברת גילוי, שליטה וניווט בשדה הקרב
במיקרון המבחן יהיה מוחשי במיוחד. אם הביקוש ל-HBM ימשיך לגדול מהר יותר מהתפוקה החדשה גם ב-2027, בארי עלול לגלות שהמחזור הנוכחי שונה מהעבר. אם CXMT, יאנגצה ממורי ושלוש ענקיות הזיכרון יכניסו לשוק מספיק קיבולת בזמן שהביקוש יתמתן, המחירים יכולים להתחיל לרדת הרבה לפני שההכנסות של החברות יראו חולשה. זה בדיוק החלון שבו בארי מנסה להיות שוב מוקדם מהשוק.
