מייקל ברי מגלגל את השורט על אנבידיה ל-2027 ומזהיר: השוק קרוב לשיא ולנפילה בנוסח 1987
מדד S&P 500 ננעל בשיא והדאו ג'ונס חצה לראשונה את רף 54 אלף, אבל המשקיע שהתפרסם בזכות ההימור נגד שוק המשכנתאות מסביר למה דווקא התנודתיות הנמוכה מסוכנת, ממשיך להחזיק שורטים על אנבידיה, טסלה, פלנטיר וקטרפילר, ומדווח עליהם היום דרך ניוזלטר בתשלום במקום דרך דיווחי הרשות
מדד S&P 500 סיים את יום המסחר בעלייה של 1.79% וננעל ברמה של 7,737, השיא הראשון שלו מזה חודשיים, הדאו ג'ונס חצה לראשונה את רף 54 אלף והנאסד״ק הוסיף 2.6%. בדיוק ביום הזה בחר מייקל ברי, האיש שזיהה מראש את קריסת המשכנתאות בשנת 2008, לגלגל את אופציות הפוט שלו על אנבידיה קדימה ליוני 2027 ולהודיע לקוראיו שהוא נשאר בעמדה הדובית שלו.
הטענה המרכזית שלו נוגעת דווקא לרוגע בשוק. מדד התנודתיות VIX נסחר סביב 16.5, ולשיטתו הרמה הנמוכה הזאת היא שמפעילה מנגנון מסוכן: קרנות שמנהלות את החשיפה שלהן לפי יעד תנודתיות מגדילות מינוף כשהשוק שקט, אסטרטגיות מומנטום מצטרפות ומרכזות כסף במניות שכבר עלו, המחירים ממשיכים לטפס והתנודתיות נדחקת מטה עוד יותר. מעגל כזה מזין את עצמו עד שמשהו קוטע אותו.
מה בדיוק קרה בסתיו 1987
ההשוואה לשנה ההיא מסבירה למה מדובר במפולת חדה ומהירה יותר מתיקון מדוד. באוקטובר של אותה שנה צנח הדאו ג'ונס ב-508 יחידות ביום מסחר אחד, ירידה של 22.6% ששמרה עד היום על תואר השיעור היומי החד ביותר בתולדות המדד, וכחצי טריליון דולר של שווי שוק התאדו. הנפילה של S&P 500 מהשיא של אותו קיץ הגיעה ליותר מ-30%, וההתאוששות המלאה ארכה כשנתיים. הוועדה שבדקה את האירוע הצביעה על ביטוח תיקים ממוחשב, אסטרטגיה שמכרה חוזים עתידיים באופן אוטומטי ככל שהשוק ירד והאיצה את הצניחה, בדיוק בדפוס שברי מתאר היום. אחרי שהאבק שקע הותקנו בבורסות מפסקי מסחר שנועדו לבלום התרסקות מהירה.
ועדיין, ההשוואה הזאת מחמיאה גם לצד השני של המתרס: אותה שנה עצמה הסתיימה בסיכום שנתי חיובי קל למדדים המובילים, אחרי ראלי אדיר שקדם למפולת.
מדיווח לרשות לניוזלטר בתשלום
שינוי נוסף שכדאי לשים אליו לב נוגע לדרך שבה ברי מדווח בכלל. בסוף 2025 הוא הודיע למשקיעיו על סגירת סקיון אסט מנג'מנט, ורישום הקרן כיועץ השקעות אצל הרשות לניירות ערך האמריקאית בוטל. המשמעות המעשית: דוחות 13F הרבעוניים, שהיו במשך שנים החלון היחיד אל התיק שלו, ירדו מהפרק. במקומם הוא פתח ניוזלטר בתשלום שבו הוא מפרסם בעצמו את הפוזיציות ואת הנימוקים, בעלות שנתית של כמה מאות דולרים. כלומר, השוק מקבל היום עדכונים תכופים יותר, אבל דרך ערוץ שברי שולט בו לגמרי.
גם התיק עצמו זז. ברי סגר את השורט על אורקל ואת אופציות הפוט על פלנטיר לינואר, שמר על שורט במניות פלנטיר עצמן, סגר פוזיציה ארוכה במיקרוסופט והאריך את ההימור הדובי על תעודת הסל של הנאסד״ק עד פברואר 2027. רשימת השורטים כוללת גם את טסלה, קטרפילר, מיקרון ואפלייד מטיריאלס, ולדבריו כל ההימורים האלה מניבים כרגע רווח, כשהשורט על אנבידיה הוא היוצא מן הכלל. בחודש שעבר השורטים שלו על טסלה וקטרפילר כבר נכנסו לכסף בעקבות צניחה של עשרות אחוזים במניות.
הוויכוח על בועת הבינה המלאכותית
בלב הטיעון של ברי עומדים ההסדרים המעגליים בענף. אנבידיה מקדמת חבילת עסקאות תשתית שהיקפה עשוי לחצות 750 מיליארד דולר, ובכללה שיתוף פעולה של יותר מ-500 מיליארד עם קבוצת SK הקוריאנית וערבויות חכירה של עד 250 מיליארד ל-OpenAI. המבקרים טוענים שכסף שזורם מהיצרנית אל הלקוחות וחוזר אליה כהזמנות לשבבים מייצר אשליה של ביקוש אמיתי, ואילו ג'נסן הואנג דוחה את התיאור ומזכיר שההון שהחברה מזרימה מהווה חלק קטן מהמימון שהלקוחות מגייסים בפועל.
זווית שנייה שברי מקדם נוגעת לחשבונאות. לטענתו ענקיות הענן פורסות את הפחת של שרתי הבינה המלאכותית על פני חמש עד שש שנים, בשעה שחיי המדף הכלכליים של מעבדים גרפיים קרובים יותר לשנתיים או שלוש. ההערכה שלו מדברת על כ-176 מיליארד דולר של פחת חסר בין 2026 ל-2028, ועל רווחים מנופחים בכ-27% באורקל ובכ-21% במטא לקראת סוף התקופה. מיקרוסופט אכן האריכה את תקופת ההפחתה של מעבדים גרפיים מארבע לשש שנים, ומטא עברה לחמש וחצי.
מכפיל שילר המחזורי, שמשווה את מחיר המדד לרווחים ממוצעים לאורך עשור, עומד סביב 41.9 מול ממוצע היסטורי ארוך טווח באזור 17, והרמה הגבוהה ממנו נרשמה בשיא בועת הדוט-קום. המכפיל העתידי של S&P 500 נמצא סביב 21.5, מעל הממוצע של חמש השנים האחרונות. מנגד, הרווחים בפועל ממשיכים להפתיע לטובה: פלנטיר זינקה ב-29.5% אחרי שדיווחה על צמיחת הכנסות של 93% והעלתה תחזית, וכך גם מחיר היעד הגבוה ביותר בוול סטריט שהוצב למניה בעקבות הדוחות ממחיש עד כמה השוק מוכן לשלם על צמיחה, גם כשהמניה נסחרת סביב פי 41 מהמכירות. אנבידיה, מצדה, שומרת על שווי שוק באזור 5.1 טריליון דולר.
הרקורד של ברי מספק סיבה טובה להיזהר משני הכיוונים. ב-2023 הוא פרסם קריאת מכירה חדה שהתפשטה ברשת, השווקים המשיכו לטפס, וכעבור שבועות הוא הודה בעצמו שהעיתוי היה שגוי. מאז הוא חוזר ומדגיש שהימורי ירידה מתאימים למי שמסוגל לספוג הפסד ממושך, והמבחן הבא שלו כתוב כבר בלוח השנה: אופציות הפוט על אנבידיה שמסתיימות באמצע 2027 קובעות כמה זמן יש לשוק להצדיק את המחירים שלו לפני שההימור הזה יוכרע.
