המניה זינקה ב-29%: בנק אוף אמריקה מציב לפלנטיר מחיר יעד של 255 דולר, הגבוה בוול סטריט
בנק ההשקעות חוזר על המלצת "קנייה" ומעלה את התחזיות אחרי רבעון שיא. אבל באותה נשימה חתך בנק אוף אמריקה את המכפיל שהוא מייחס למניה, והציב את שיטת ההערכה שלו על תחזית רווח לשנת 2035 - על העתיד של פלנטיר
מניית פלנטיר סיימה אתמול את יום המסחר בעלייה של 29.5% למחיר של 162.66 דולר, אחרי שהחברה פרסמה בסוף השבוע את תוצאות הרבעון השני. עד לפרסום הדוחות איבדה המניה כ-30% מערכה מתחילת 2026, על רקע חששות שהמומנטום בתוכנת ה-AI מתחיל להתקרר. הדוחות סיפקו את התשובה ההפוכה: קצב הצמיחה המהיר ביותר שרשמה החברה אי פעם.
מיד לאחר הפרסום יצא בנק אוף אמריקה בסקירה שבה הוא חוזר על המלצת "קנייה" ומותיר את מחיר היעד על 255 דולר, הגבוה מבין תחזיות האנליסטים המסקרים את המניה. הסקירה, שנושאת את הכותרת "Das Karpital: ביקורת על כלכלת הטוקנים", נכתבה על ידי האנליסטית מריאנה פרס מורה, המסקרת עבור הבנק את ענף התעופה והביטחון בארה"ב.
חשוב לשים לב לפרט טכני מהותי: מחיר היעד נקבע ביחס למחיר של 125.65 דולר, כלומר מחיר הסגירה שלפני זינוק המניה, ומכאן האפסייד של 102.9% שמצוין בסקירה. במחיר הנוכחי, לאחר הקפיצה, האפסייד למחיר היעד עומד על כ-57%. שווי השוק של פלנטיר עומד כעת על כ-373 מיליארד דולר.
הרבעון: 93% צמיחה ומכפיל שהתכווץ
פלנטיר סיימה את הרבעון השני עם הכנסות של 1.935 מיליארד דולר, עלייה של 93% לעומת הרבעון המקביל ו-19% ברצף רבעוני. הקונצנזוס עמד על כ-1.81 מיליארד דולר. הרווח למניה המתואם הגיע ל-0.41 דולר לעומת צפי של 0.35 דולר, והרווח הנקי החשבונאי הסתכם ב-1.06 מיליארד דולר, שיעור רווחיות של 55%. תזרים המזומנים החופשי המתואם עמד על 1.22 מיליארד דולר, גם הוא בשיעור של 63% מההכנסות.
החברה העלתה את התחזית השנתית להכנסות של 8.15 עד 8.158 מיליארד דולר, צמיחה של כ-82%, לעומת תחזית קודמת של 7.65 עד 7.66 מיליארד דולר. תחזית ההכנסות מהמגזר המסחרי בארה"ב הועלתה ליותר מ-3.424 מיליארד דולר, צמיחה של 134% לפחות. מדד ה-Rule of 40, המחבר את קצב הצמיחה עם שיעור הרווחיות התפעולית ונחשב בריא מעל 40, הגיע ל-155.
בנק אוף אמריקה העלה בעקבות זאת את התחזיות שלו לאורך כל הדרך: הכנסות של 8.42 מיליארד דולר ב-2026 לעומת 7.85 מיליארד קודם, 12.66 מיליארד ב-2027 לעומת 11.21 מיליארד, ו-17.17 מיליארד ב-2028 לעומת 15.18 מיליארד. תחזית הרווח למניה הועלתה מ-1.47 ל-1.65 דולר ב-2026, מ-1.97 ל-2.34 דולר ב-2027 ומ-2.62 ל-3.13 דולר ב-2028. הבנק גבוה בכ-11% מקונצנזוס בלומברג לשנת 2026 ובכ-12.5% לשנת 2027, אך נמוך ב-23% מקונצנזוס Visible Alpha לשנת 2028.
הפער בין התחזיות הללו למחיר המניה הוא הסיפור. לפי חישוב על בסיס המחיר הנוכחי, המניה נסחרת במכפיל רווח של כ-99 על תחזית 2026, כ-70 על 2027 וכ-52 על 2028. לפני הזינוק, במחיר של 125.65 דולר, עמדו המכפילים על 76.2, 53.7 ו-40.1 בהתאמה.
המסחרי בארה"ב: 653 לקוחות והכנסה של 3.5 מיליון דולר לכל אחד
מנוע הצמיחה המרכזי הוא כבר לא הממשל האמריקאי אלא הלקוחות העסקיים בארה"ב. ההכנסות מהמגזר הזה הגיעו ברבעון ל-764 מיליון דולר, זינוק של 149% שנתי ו-28% רבעוני, והן מהוות כיום כמעט 40% מסך ההכנסות לעומת 30% לפני שנה וכ-20% לפני שנתיים. במקביל צמח המגזר הממשלתי בארה"ב ב-90% ל-809 מיליון דולר. סך הפעילות האמריקאית מהווה כעת יותר מ-81% מהכנסות החברה.
הנתונים מתחת לפני השטח מסבירים מדוע בנק אוף אמריקה מעלה תחזיות. מספר הלקוחות המסחריים בארה"ב עלה ל-653, גידול של 35% שנתי ו-6% רבעוני, ומספר הלקוחות המסחריים הכולל הגיע ל-870, גידול של 26%. ההכנסה הממוצעת ללקוח מסחרי אמריקאי ב-12 החודשים האחרונים קפצה ל-3.5 מיליון דולר, לעומת 2.0 מיליון דולר לפני שנה, זינוק של 76%, ולעומת 2.9 מיליון דולר ברבעון הקודם.
במילים אחרות, פלנטיר לא רק מגייסת לקוחות חדשים אלא מעמיקה במהירות את החדירה לתוך הלקוחות הקיימים. סך שווי החוזים החדשים שנחתמו במגזר המסחרי בארה"ב עמד ברבעון על 2.1 מיליארד דולר, פי 2.8 מההכנסות באותו רבעון, ועל 6.0 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים. מספר החוזים בהיקף של יותר מ-5 מיליון דולר גדל ב-48%, ומספר החוזים מעל 10 מיליון דולר ב-74%.
הסבר בנק אוף אמריקה לתופעה נעוץ במודל התמחור. בעוד ספקיות ה-AI המובילות גובות לפי צריכת טוקנים, פלנטיר מתמחרת לפי תוצאות מדידות וערך שנוצר בפועל. "הרוטב הסודי של פלנטיר מתחיל בשותפויות העמוקות עם הלקוחות", כותבת פרס מורה, ומתפרש לאופן שבו החברה מתמחרת את הפתרונות שלה.
"ריבונות AI": אנבידיה, נאט"ו, וההפסד בצרפת
- ספייסX יוצאת למלחמה בענקיות הסלולר: פי 10 לוויינים ורשת חזקה פי 100
- חברת AMD מכה את התחזיות ונופלת במסחר המאוחר
הטיעון האסטרטגי המרכזי בסקירה נוגע למה שהבנק מכנה "ריבונות AI". הטענה: ארגונים מתקשים להפיק תוצאות משמעותיות מהשקעות ה-AI שלהם, במיוחד כשהם נדרשים לשמור על בעלות הן על הנתונים הגולמיים והן על הידע המוסדי שנצבר, בלי למסור אותו לספקיות מודלים חיצוניות. פלנטיר, לפי הבנק, ממנפת עשרות שנות ניסיון בביטחון לאומי ובמשימות מפוקחות כדי לבנות שכבת בקרה הכוללת תאום דיגיטלי של הארגון, הרשאות ברמת פירוט גבוהה, יכולת ביקורת, אבטחת סייבר ותהליכי עבודה הפיכים.
השותפות עם אנבידיה היא הביטוי המעשי לכך. השתיים פיתחו במשותף סביבת הפעלה לבינה מלאכותית ריבונית המשלבת את מחסנית הטכנולוגיה של פלנטיר עם המחשוב, התקשורת ומודלי Nemotron בעלי המשקלים הפתוחים של אנבידיה. המערכת יכולה לרוץ בהתקנה מקומית, בסביבה מנותקת רשת, בקצה או בענן ריבוני. לפי הבנק, פלנטיר דיווחה כי כבר ב-24 השעות הראשונות של השימוש ב-Nemotron Ultra זיהתה מקרים שבהם מודל סטנדרטי שהותאם אישית הצליח לעקוף כלים חזיתיים.
בזירה הביטחונית, פרויקט Maven ממשיך להתרחב עם יותר מ-25 אלף משתמשים בכוחות המשולבים. בסוף יוני בחר צבא ארה"ב בחברת אנדוריל להוביל את שכבת הנתונים הבסיסית של תוכנית NGC2, לאחר עשרה חודשי הערכה מבצעית, וגברה על לוקהיד מרטין. גם בתרחיש הזה פלנטיר נהנית: פלטפורמת Foundry שלה תספק את שכבת נתוני הענן במסגרת הצוות של אנדוריל. הבנק מציין גם הישגים נוספים במשרד לביטחון המולדת האמריקאי וברשות המזון והתרופות, וכן תחייה מפתיעה של מוצר Apollo, שזכה למומנטום מחודש דווקא בזכות הביקוש ליכולות זיהוי ותגובה לפרצות סייבר.
מנגד, אירופה היא נקודת התורפה. ב-16 ביוני הודיע ראש ממשלת צרפת סבסטיאן לקורנו כי שירות הביטחון הפנימי הצרפתי DGSI יחליף את פלנטיר בפתרון מקומי של חברת צ'אפסוויז'ן, במסגרת מהלך רחב שכולל השקעה של 655 מיליון אירו בבינה מלאכותית. לקורנו נימק זאת בכך שצרפת אינה יכולה לקבל תלויות אסטרטגיות חדשות בתחום הדיגיטלי. חשוב לסייג: פלנטיר חידשה את החוזה עם DGSI רק בדצמבר 2025 לשלוש שנים, והמעבר צפוי להימשך שנים. גם הרחבת הפרויקט של פלנטיר במערכת הבריאות הבריטית נתקלת בהתנגדות על רקע דומה. עוד קודם לכן, במאי, בחר שירות הביטחון הפנימי הגרמני באותה חברה צרפתית.
בצד השני של המשוואה האירופית נמצאת נאט"ו. מערכת Maven Smart System של הארגון הגיעה בסוף יוני ליכולת מבצעית טכנית מלאה, וקיבלה הסמכה מלאה להרצה על הרשת המסווגת של נאט"ו. המערכת מתממשקת לפתרונות מקומיים של חברות מצרפת, גרמניה, פינלנד ובריטניה, ותומכת גם במודלים של מיסטרל הצרפתית ושל מטא. בנק אוף אמריקה מציג זאת כדוגמה לדיכוטומיה: אותה סוגיית ריבונות פועלת לרעת פלנטיר בפריז ולטובתה בבריסל.
איך מגיעים ל-255 דולר: מכפיל על שנת 2035
כאן נמצאת הנקודה שדורשת את מירב תשומת הלב מצד המשקיע. מחיר היעד של 255 דולר אינו נגזר ממכפיל על רווחי 2026 או 2027, אלא ממכפיל EV/EBITDA של 13 על תחזית ה-EBITDA לשנת 2035, כלומר תשע שנים קדימה. הבנק העלה את תחזית ה-EBITDA לאותה שנה ל-51.8 מיליארד דולר, לעומת 47.5 מיליארד בהערכה הקודמת ו-44.6 מיליארד מוקדם יותר השנה.
כדי לסבר את האוזן: תחזית ה-EBITDA של הבנק לשנת 2026 עומדת על 5.18 מיליארד דולר. כלומר, ההערכה מגלמת הכפלה פי עשרה של ה-EBITDA בתוך תשע שנים, קצב צמיחה שנתי ממוצע של כ-29%.
מעניין לא פחות הוא מה שהבנק עשה עם המכפיל עצמו. למרות העלאת התחזיות, מחיר היעד נותר ללא שינוי, משום שהבנק הוריד את המכפיל ל-13 במקום 14 בשל מה שהוא מכנה "המשך הדירוג-מטה של מניות ה-AI". גם המכפילים המשלימים נחתכו: מחיר היעד משקף כעת 0.6 על יחס EV/מכירות לצמיחה לעומת 0.8 קודם לכן, ו-0.9 על יחס EV/תזרים חופשי לצמיחה על בסיס 2027, לעומת 1.7 קודם. במילים אחרות, בנק אוף אמריקה מאמין יותר בעסק ופחות במכפיל שהשוק מוכן לשלם עליו.
[כאן תוטמע טבלת התחזיות]
מכתב בעלי המניות: קארפ נגד "כלכלת הטוקנים"
מה שהעניק לסקירה את שמה הוא המכתב לבעלי המניות שפרסם מנכ"ל פלנטיר אלכס קארפ במקביל לדוחות. קארפ, בעל דוקטורט בתאוריה חברתית, כתב כי "יש נימות מרקסיסטיות, גלויות וסמויות, בעסק שלנו", והאשים את בוני מודלי השפה הגדולים בכך שהם מתכוונים, ביודעין או שלא ביודעין, להשתלט על אמצעי הייצור של מי שהם מכנים שותפים. הביקורת מכוונת למודל התמחור לפי צריכת טוקנים, שלטענתו מייצר ללקוחות ערך שולי בעוד הידע והקניין הרוחני שלהם זולגים אל תוך המודלים של הספקיות.
בנק אוף אמריקה מתייחס לטיעון הזה לא כאל רטוריקה אלא כאל נכס עסקי: התמחור מבוסס התוצאות של פלנטיר, לעומת התמחור לפי צריכה, הוא לדבריו חלק מהסיבה לכך שהחברה מצליחה להעמיק את החדירה ללקוחות מהר יותר מהמתחרות.
הסיכונים שהבנק מציין
בסקירה מפורטים סיכונים מפורשים למחיר היעד: צמיחה נמוכה מהצפוי בשוק פלטפורמות ה-AI, הפיכה מהירה מהצפוי של המוצר לסחורה מדף, הצלחה גבוהה מהצפוי של מתחרות בסגירת הפער הטכנולוגי, והתנגדות חזקה מהצפוי של לקוחות ממשלתיים לאימוץ פתרונות מסחריים מוכנים.
לכך יש להוסיף שני סייגים שאינם בסקירה עצמה. הראשון, שיטת ההערכה: הישענות על תחזית EBITDA לשנת 2035 מותירה טווח שגיאה עצום, ושינוי קטן בהנחות הצמיחה או במכפיל מתורגם לפער של עשרות אחוזים במחיר היעד. השני, מיקום הבנק בקונצנזוס: מחיר היעד של 255 דולר גבוה משמעותית מזה של יתר בתי ההשקעות שעדכנו את תחזיותיהם בעקבות הדוחות, ביניהם יו-בי-אס עם 220 דולר, מיזוהו עם 215 דולר, גולדמן זאקס עם 204 דולר ודויטשה בנק עם 200 דולר. בקצה הדובי, אר-בי-סי מחזיקה במחיר יעד של 90 דולר בלבד. הפער בין קצוות הטווח ממחיש עד כמה שנוי במחלוקת נותר תמחור המניה.
לקוראים הישראלים ראוי לציין נקודה נוספת מתוך הסקירה: אלבית מערכות נכללת באותה קבוצת סיקור של בנק אוף אמריקה בענף התעופה והביטחון האמריקאי, גם היא בהמלצת "קנייה", תחת האנליסט רונלד אפשטיין.
חשוב להדגיש: מדובר בניתוח והמלצה של בנק אוף אמריקה, ולא בייעוץ השקעות. הבנק מציין בעצמו כי הוא מנהל ומבקש לנהל עסקים עם החברות המסוקרות בדוחות המחקר שלו, ולכן עלול להימצא בניגוד עניינים שעשוי להשפיע על אובייקטיביות הדוח. ההערכות מבוססות על הנחות ארוכות טווח שעשויות להתברר כשגויות, והסקירה פורסמה ב-4 באוגוסט 2026 על בסיס מחיר מניה שהשתנה מאז מהותית.
