הדוחות שיכריעו לאן הולכת פלנטיר - ומה נשאר מהקסם של קארפ

שיחות המשקיעים של פלנטיר נשמעות לפעמים יותר כמו נאום מצב האומה מאשר דיון בהכנסות וברווחים. אלכס קארפ הופך אותן למופע יחיד, ולרגעים הוא נראה פחות כמו מנכ"ל שמדווח לבעלי המניות ויותר כמו "מנהיג כת" שפונה לקהל מאמיניו. הוא מדבר על אמריקה, מדבר על מלחמות, על עתיד המערב וסונט רבות בחברות התוכנה שלא מבינות לאן העולם הולך. סביבו הלכה וגדלה עדת מעריצים שהאמינה שפלנטיר היא לא עוד חברת תוכנה, אלא החברה שבונה את מערכת ההפעלה של עידן ה-AI.

במשך שלוש שנים זה עבד. 

פלנטיר Palantir 0.65%   זינקה ב-167% ב-2023, ב-340% ב-2024 ובעוד כ-135% שנה שעברה. בשיא, בנובמבר האחרון, היא נסחרה באזור 207 דולר. 

היום היא מדשדשת סביב 122 דולר, כ-40% מתחת לשיא וכ-30% פחות מתחילת השנה.

הכריזמה של קארפ מתקשה לשאת לבדה את המניה. ככל שהנרטיב משתנה, ככל שיש יותר ויותר דרישה לקרקוע ממניות ה-AI, כך גם פלנטיר נדרשת ע"י וול סטריט להוכיח שהיא יכולה להמשיך לצמוח בקצב גבוה גם כשהבסיס כבר גדול. פלנטיר יותר ויותר נדרשת להוכיח שהיתרון שלה ב-AI לא נשחק ככל ש-OpenAI, אנתרופיק, מיקרוסופט וחברות נוספות חודרות יותר ויותר למערכות הארגוניות וגם הממשלתיות.

פלנטיר לא מפתחת מודל שפה גדול משלה, אלא מחברת מודלים של OpenAI, אנתרופיק ואחרים לנתונים ולמערכות של הלקוחות. הספקנים טוענים כי פלנטיר עלולה להתברר בסופו של דבר כ-"LLM wrapper" - שכבת תוכנה שעוטפת מודלים שפיתחו אחרים, ושענקיות הענן, חברות הנתונים או מעבדות ה-AI יוכלו לבנות בעצמן וזה הבסיס של התזה של השורטיסטים בפלנטיר.

אז אולי להכתיר את הדוחות הקרובים כ"גורליים" זה קצת פומפוזי, אבל בכל אופן, התוצאות שיצאו מחר חשובות מאוד. מאוד. 

פלנטיר צפויה לפרסם לאחר נעילת המסחר, את תוצאות הרבעון השני. קונצנזוס האנליסטים עומד על הכנסות של 1.81 מיליארד דולר, צמיחה של כ-80% לעומת השנה שעברה, ועל רווח מתואם של 0.35 דולר למניה. לשנה כולה השוק מצפה לרווח של 1.47 דולר למניה, וב-2027 לרווח של 2.09 דולר. 

מכאן אתם גוזרים שפלנטיר, על אף שהתממשה הרבה היא עדיין במכפיל גבוה היסטורי אבל גם גבוה מאוד קדימה. פלנטיר במכפיל היסטורי של כ-138 אבל על השנה המכפיל שלה יורד לסביבות ה-87 כשעל שנה הבאה זה פחות מ-60, עדיין גבוה, אבל אולי מצדיק את הצמיחה המהירה מאוד של ההכנסות והרווח. 

מימושים מול ביצועים

הירידה במניה אינה תוצאה של חולשה בתוצאות. ברבעון הראשון פלנטיר דיווחה על הכנסות של 1.63 מיליארד דולר, עלייה של 85% לעומת השנה שעברה ושל 16% לעומת הרבעון הקודם. הרווח המתואם עמד על 0.33 דולר למניה, לעומת צפי של כ-0.28 דולר. פלנטיר גם העלתה את תחזית ההכנסות השנתית מטווח של 7.18-7.20 מיליארד דולר ל-7.65-7.66 מיליארד דולר. 

גם בתוך הדוח היה קשה למצוא חולשה מהותית. ההכנסות בארה"ב יותר מהוכפלו והגיעו ל-1.28 מיליארד דולר. ההכנסות מהפעילות המסחרית בארה"ב זינקו ב-133% ל-595 מיליון דולר, וההכנסות מהממשל האמריקאי עלו ב-84% ל-687 מיליון דולר.

• הויכוח שקורע את התעשיה - באנת'רופיק מגיבים להאשמות החריפות של פלנטיר
• מנכ"ל פלנטיר: הבעיה הגדולה של ה-AI היא אי-השוויון

במקביל לצמיחה, פלנטיר המשיכה לשפר את הרווחיות. הרווח התפעולי המתואם הגיע ל-984 מיליון דולר, שיעור של 60% מההכנסות, והתזרים החופשי המתואם הסתכם ב-925 מיליון דולר. החברה סיימה את הרבעון עם מזומן ואג"ח ממשלתיות בהיקף של 8 מיליארד דולר וללא חוב.

גם מגמת הרבעונים האחרונים מצביעה על האצה. ההכנסות צמחו ב-48% ברבעון השני של 2025, ב-63% ברבעון השלישי, ב-70% ברבעון הרביעי וב-85% ברבעון הראשון של 2026. במקביל, שיעור הרווח התפעולי המתואם עלה מ-46% ל-60%.

ובכל זאת, המניה ירדה בכ-7% ביום שלאחר פרסום הדוח הקודם. השוק התמקד בין היתר בכך שהצמיחה המדווחת בפעילות המסחרית בארה"ב ירדה מ-137% ברבעון הרביעי ל-133% ברבעון הראשון, וגם הייתה קצת מתחת לציפיות. הנהלת פלנטיר הסבירה כי לקוח גדול עבר מסיווג מסחרי לסיווג ממשלתי, וכי בנטרול השינוי הצמיחה הייתה מגיעה לכ-143%. אבל כשמניה מתומחרת לשלמות, גם האטה טכנית יכולה להפוך לסיבה למימושים.

צמיחה של 80% עלולה להיחשב להאטה

כאן נמצא המלכוד של הדוח הקרוב. הכנסות של 1.81 מיליארד דולר משקפות צמיחה שנתית של כ-80%. זה עדיין קצב שרוב חברות התוכנה יכולות רק לקנא בו, אבל הוא נמוך מהצמיחה של 85% ברבעון הקודם. אם פלנטיר תעמוד בדיוק בקונצנזוס, היא למעשה תציג האטה ראשונה בקצב הצמיחה אחרי 11 רבעונים של האצה.

גם בהשוואה לרבעון הקודם מדובר בעלייה של כ-11% בהכנסות, לעומת צמיחה רבעונית של 16%-19% בשלושת הרבעונים האחרונים. זה לא אומר שהפעילות נחלשת, אבל זה כן אומר שהחברה מגיעה לשלב שבו קשה יותר לשמור על אותם שיעורי צמיחה.

• ה-FDA אישר את סימטריו לטיפול ב-ADHD מגיל 6 - אוצוקה נערכת להשקה בארה"ב
• סדק באמון האירופי: משבר ההגירה בספרד מאיים על עתיד מרחב שנגן

התחזית הרשמית שנתנה פלנטיר לרבעון השני עומדת על הכנסות של 1.797-1.801 מיליארד דולר. כלומר, הקונצנזוס של 1.81 מיליארד דולר כבר מניח שהחברה תעבור את הקצה העליון של התחזית. אבל הפער קטן, ובפועל נראה שרף הציפיות של המשקיעים גבוה יותר. עמידה בקונצנזוס בלבד, בלי העלאה נוספת של התחזית השנתית, עלולה להתפרש כדוח חלש יחסית לציפיות הלא רשמיות.

החשש: האם פלנטיר היא רק שכבה מעל המודלים?

הוויכוח סביב פלנטיר כבר אינו רק על קצב הצמיחה. השאלה הגדולה יותר היא מי יתפוס את הערך הכלכלי של ה-AI הארגוני.

פלנטיר אינה מפתחת מודל שפה גדול משלה. הפלטפורמה שלה מתחברת למודלים של חברות אחרות ומשלבת אותם עם הנתונים, ההרשאות ותהליכי העבודה של הארגון. מכאן מגיעה הטענה של חלק מהספקנים כי פלנטיר היא בסופו של דבר "LLM wrapper" - שכבת תוכנה העוטפת מודלים שלא היא פיתחה.

אם OpenAI, אנתרופיק או ענקיות הענן יצליחו לחבר את המודלים שלהן ישירות לנתוני הארגון ולמערכות התפעוליות שלו, הן עלולות לדחוק את פלנטיר או ללחוץ על המחירים שהיא גובה. החשש משתלב בדיון הרחב יותר בשוק התוכנה: האם אייג'נטים מבוססי AI יהפכו חלק מהיישומים הארגוניים הקיימים למיותרים.

התשובה של פלנטיר היא שהיתרון שלה אינו נמצא במודל עצמו, אלא ב-Ontology שלה. מדובר בשכבה שממפה את הנתונים, העובדים, המוצרים, ההרשאות והתהליכים של הארגון, ומאפשרת למודלי AI לא רק לענות על שאלות, אלא לפעול בתוך מערכות אמיתיות באופן מבוקר ומתועד.

לפי התזה החיובית, העובדה שפלנטיר אינה תלויה במודל מסוים היא דווקא יתרון. ככל שהמודלים נעשים זולים, זמינים ודומים יותר, הערך עובר לחברה שיודעת לחבר אותם למערכות מורכבות ולתרגם את היכולות שלהם להחלטות ולפעולות. לפי התזה השלילית, היתרון הזה עלול להצטמצם ככל שהמודלים והמתחרות משתפרים.

גם אחרי הירידה, המניה אינה זולה

במחיר של כ-122 דולר, פלנטיר נסחרת לפי מכפיל של כ-83 על הרווח הצפוי השנה ומכפיל של כ-58 על הרווח הצפוי ב-2027. המכפיל על הרווח ההיסטורי, כפי שציינו למעלה עדיין נמצא באזור 140. שווי החברה הוא כ-300 מיליארד דולר, כמעט פי 40 מתחזית ההכנסות הנוכחית ל-2026.

כך שגם אחרי הירידה מתחילת השנה, המניה עדיין מתומחרת כאילו פלנטיר תשמור על צמיחה גבוהה ועל שיעורי רווחיות חריגים במשך כמה שנים. זה מסביר מדוע השוק אינו מסתפק בדוח טוב. הוא דורש עקיפה משמעותית של התחזיות, העלאת תחזית והמשך האצה במדדים התפעוליים.

יש גם שאלה לגבי התלות בארה"ב. ב-2025 הגיעו 74% מהכנסות פלנטיר מלקוחות אמריקאים, לעומת 66% ב-2024, ו-54% מההכנסות הגיעו מהמגזר הממשלתי. הפעילות עם הממשל האמריקאי היא אחד היתרונות של פלנטיר, במיוחד בתקופה שבה תקציבי הביטחון והמודיעין גדלים, אבל היא גם יוצרת תלות בחוזים גדולים ובתקציבים ממשלתיים.

מחוץ לארה"ב התמונה מורכבת יותר. באירופה גובר הלחץ להעדיף מערכות מקומיות מטעמי ריבונות מידע. צרפת, למשל, החלה בתהליך החלפה של פלנטיר אצל שירות המודיעין הפנימי בספקית צרפתית. במקביל, מדינות וארגונים נוספים בוחנים מחדש את התלות שלהם בחברות טכנולוגיה אמריקאיות.

מה פלנטיר צריכה להראות?

המספרים הראשונים יהיו כמובן ההכנסות והרווח, אבל המשקיעים יסתכלו גם על הפעילות המסחרית בארה"ב. זה המנוע שאמור להפוך את פלנטיר מחברה המזוהה בעיקר עם ממשלות וצבאות לפלטפורמת תוכנה רחבה לארגונים.

השוק יבחן גם את קצב סגירת העסקאות הגדולות, את צבר החוזים ואת שיעור שימור ההכנסות. ברבעון הקודם עמד שיעור שימור ההכנסות נטו על 150%, כלומר לקוחות קיימים הוציאו אצל פלנטיר כ-50% יותר לעומת התקופה המקבילה. ירידה חדה במדד הזה עלולה להצביע על התמתנות בקצב ההתרחבות אצל הלקוחות.

חשובה לא פחות תהיה התחזית. פלנטיר כבר העלתה את תחזית ההכנסות השנתית ל-7.65-7.66 מיליארד דולר, אבל אחרי רצף של עקיפות והעלאות, השוק מצפה לעוד אחת. שמירה על התחזית בלבד עלולה לעורר חשש שהחברה מתקרבת לשיא קצב הצמיחה.

בסופו של דבר, הדוח הקרוב אינו מבחן לשאלה האם פלנטיר היא חברה טובה. התוצאות האחרונות כבר הראו ביקוש גבוה, רווחיות ותזרים מזומנים. המבחן הוא האם היא טובה מספיק כדי להצדיק שווי של כ-300 מיליארד דולר ומכפיל של יותר מ-80 על הרווח הצפוי השנה.

קארפ יוכל שוב לדבר על עתיד התוכנה, על עליונות טכנולוגית ועל כך שהמתחרות אינן מבינות מה קורה. אבל הפעם המשקיעים ירצו לראות את זה במספרים. אם פלנטיר תעקוף את הקונצנזוס, תעלה שוב את התחזית ותראה שהפעילות המסחרית ממשיכה להאיץ, הקסם עשוי לחזור. אם היא רק תעמוד בציפיות, גם צמיחה של 80% עלולה להרגיש לשוק כמו אכזבה.