טבע עוברת לשלב הבא: התרופות החדשניות צומחות, החוב יורד והצנרת מתרחבת

טבע Teva Pharmaceutical Industries 4.39%  מנסה להוכיח שהשינוי שעברה בשנים האחרונות כבר אינו רק סיפור של קיצוץ חוב והתייעלות. הנהלת החברה מציגה כעת שלב חדש באסטרטגיית "Pivot to Growth", שבו מנועי הצמיחה אמורים להגיע יותר מתרופות חדשניות, ביו-סימילרים ומוצרים שנמצאים בצנרת, ופחות מהישענות כמעט בלעדית על פעילות הגנריקה.

המנכ"ל ריצ'רד פרנסיס אמר באירוע של מורגן סטנלי כי האסטרטגיה, שהושקה ב-2023, נבנתה בשלושה שלבים - חזרה לצמיחה, האצת הצמיחה ושימורה לאורך זמן. לדבריו, טבע כבר מתקדמת לשלב השני, לאחר שהצליחה לייצב את עסקי הגנריקה, לחזק את המאזן ולהגדיל את התרומה של התרופות הממותגות.

שלוש תרופות שמובילות את השינוי

במרכז הסיפור נמצאות אוסטדו, אג'ובי ו-UZEDY. שלושת המותגים החדשניים צמחו יחד ביותר מ-40% מתחילת השנה לעומת התקופה המקבילה, וטבע צופה כי ההכנסות המשותפות מהם יגיעו לכ-3.7 מיליארד דולר ב-2026.

אוסטדו ממשיכה להיות מנוע הצמיחה המרכזי, ובהנהלה מעריכים כי המכירות שלה עשויות לעבור בעתיד את רף 3 מיליארד הדולר. גם אג'ובי מתקדמת מהר מהצפוי לעבר מכירות של כמיליארד דולר, בעוד UZEDY והגרסה ארוכת הטווח של אולנזפין עשויות יחד לייצר הזדמנות של 1.5-2 מיליארד דולר.

המהלך הזה משתלב בניסיון של טבע לשנות את האופן שבו השוק תופס אותה - מחברת גנריקה גדולה לחברת ביופרמה שמחזיקה גם מנועי חדשנות. פרנסיס הצביע גם על העסקה הראשונה עם אמיליקס כחלק מהרחבת הפעילות של החברה בתחום מערכת העצבים המרכזית.

גם הגנריקה נשארת חלק מהבסיס

למרות הדגש על חדשנות, טבע אינה מוותרת על עסקי הגנריקה. אחד מארבעת עמודי התווך של האסטרטגיה הוא יצירת "מעצמת גנריקה", כאשר המטרה היא לשמור על פעילות יציבה שתמשיך לייצר הכנסות ותזרים בזמן שהתרופות החדשניות גדלות. תחום נוסף שטבע רוצה להפוך למנוע צמיחה משמעותי יותר הוא הביו-סימילרים. לחברה יש כיום 11 מוצרים בשוק, והיא מתכננת להוסיף עוד כ-9 עד סוף העשור. מבחינת ההנהלה, השילוב בין ביו-סימילרים, גנריקה ומוצרים חדשניים אמור ליצור בסיס הכנסות מגוון יותר.

במקביל, טבע ממשיכה לקדם מוצרים חדשים בצנרת, ובהם duvakitug ו-ecopipam. החברה מציגה את צנרת הפיתוח שלה כבעלת פוטנציאל של יותר מ-10 מיליארד דולר במכירות שיא, כאשר חלק מהמוצרים עשויים להגיע לשוק כבר במחצית הראשונה של 2027.

החוב שהיה הבעיה הגדולה - הופך בהדרגה ליתרון

אחד השינויים הבולטים ביותר בטבע נמצא דווקא בצד הפיננסי. אחרי שנים ארוכות שבהן החוב הכבד העיק על החברה ועל המניה, שלוש סוכנויות הדירוג הגדולות מחזיקות כיום בדירוג השקעה לטבע. S&P הצטרפה לאחרונה ל-Fitch ול-Moody's והעלתה את דירוג החוב מ-BB+ ל-BBB-, יותר משנה מוקדם מהיעד שהחברה הציבה לעצמה.

טבע מנצלת את השיפור הזה גם בשוק החוב. החברה תימחרה גיוס של כ-4.9 מיליארד דולר באמצעות סדרות אג"ח בדולר ובאירו, כאשר חלק מהכסף מיועד לפדיון מוקדם של סדרות קיימות ויקרות יותר. בין היתר מתכננת החברה לפדות חוב בריבית של 6.75% לפירעון ב-2028 וחוב נוסף בריבית של 7.875% לפירעון ב-2029. המהלך עשוי להאריך את מח"מ החוב ולהפחית את עלות המימון לאורך זמן.

• טבע מנצלת את החזרה לדירוג השקעה: מהלך גיוס חוב של יותר מ-4 מיליארד דולר
• S&P מעלה את טבע לרמת השקעה

בסוף הרבעון השני עמד החוב של טבע על כ-16.6 מיליארד דולר, כאשר כ-27% ממנו הוגדר כחוב לטווח קצר. מבחינת ההנהלה, החזרה לדירוג השקעה אינה רק הישג תדמיתי אלא שיפור ממשי בגמישות הפיננסית, שמאפשר לחברה למחזר חוב בתנאים נוחים יותר ולהפנות יותר משאבים להשקעות בצמיחה.

גם הסיפור מול שוק ההון משתנה

במקביל, טבע השלימה את המעבר ממסחר באמצעות תעודות ADS למסחר ישיר במניות רגילות בבורסת ניו יורק, תוך שמירה על הסימול TEVA גם בניו יורק וגם בתל אביב. בחברה מעריכים שהמהלך ירחיב את הגישה של משקיעים גלובליים למניה ויחזק את הנוכחות של טבע בשוק ההון האמריקאי.

בשוק קיימת גם הערכה כי הרישום הישיר עשוי לשפר בעתיד את הסיכוי של טבע להיכלל במדדי מניות אמריקאיים מרכזיים. החברה נחשבת אמריקאית לצורכי דיווח ל-SEC, ומאז רכישת אקטביס יותר ממחצית מנכסיה ממוקמים בארה"ב. אין לכך כרגע משמעות מיידית עבור המניה בתל אביב, אך מבחינת בסיס המשקיעים מדובר במהלך שיכול להיות משמעותי לאורך זמן.

אחרי שנים שבהן הסיפור של טבע התמקד בעיקר בחוב, בהתייעלות ובייצוב העסק, החברה מנסה להעביר את מרכז הכובד לצמיחה. כעת המבחן הוא האם אוסטדו, אג'ובי, UZEDY, הביו-סימילרים והצנרת החדשה יצליחו לייצר קצב מספיק גבוה כדי לשנות לאורך זמן את תמהיל ההכנסות והרווחיות.

מבחינת המשקיעים, טבע מגיעה לשלב הזה עם מאזן חזק יותר, דירוגי אשראי טובים יותר, עלויות מימון שעשויות לרדת ויותר מנועי צמיחה מבעבר. אחרי שהחברה השלימה את שלב הייצוב, הרף עולה - השוק יצפה לראות שההבטחה להפוך מחברת גנריקה לחברת ביופרמה חדשנית מתורגמת בפועל להכנסות, לרווחיות ולצמיחה לאורך זמן.

• מניית התרופות הפסיכדליות שזינקה כבר 200% השנה
• המקורב לפוטין שמימן את חגיגות החתונה של דונלד טראמפ ג'וניור