אופנהיימר נשארים ניטרליים על סולאראדג': "מחכים להוכחות"

סולאראדג' SolarEdge -1.49%   מנסה לבסס נרטיב של צמיחה חדש, מעבר לפעילות המסורתית של ממירים ואופטימייזרים לשוק הסולארי. ביום המשקיעים האחרון הציגה החברה יעדים ל-2029 שמבוססים מצד אחד על התאוששות והרחבה של עסקי הליבה, ומצד שני על כניסה לשני שווקים שבהם היא עדיין בשלבים מוקדמים יחסית - אגירת אנרגיה ומערכות חשמל למרכזי נתונים.

באופנהיימר יצאו מיום המשקיעים הזה אמנם עם יותר גישה חיובית כלפי הפוטנציאל הטכנולוגי, אבל זה עדיין לא גרם לבית ההשקעות לשנות, לפחות בינתיים את המלצת ה-Perform ולא לתת מחיר יעד למניה. 

האנליסטים מדגישים כי חלק משמעותי מהאפסייד שמציגה החברה עדיין תלוי בביצוע. לדבריהם, המשקיעים "are looking for concrete validation of the SST design and evidence of Nexis traction" - כלומר, השוק רוצה לראות לא רק יעדים, אלא הוכחה שה-SST עובד בקנה מידה מסחרי וש-Nexis מצליחה לצבור נתח שוק.

היעד המרכזי שסולאראדג' מציבה הוא הכנסות של 2.4 מיליארד דולר ב-2029, לעומת תחזית של כ-1.29 מיליארד דולר ל-2026. מתוך הסכום, כ-1.8 מיליארד דולר אמורים להגיע מפעילות הליבה, שמשקפים קצב צמיחה שנתי של כ-12%, ועוד 600 מיליון דולר מפעילות ה-SST - שנאי מצב מוצק שמיועד בין היתר לארכיטקטורת החשמל החדשה במרכזי נתונים. החברה מכוונת במקביל לשיעור רווח גולמי מתואם של 35% ולשיעור EBITDA מתואם של 18%. אלה יעדים גבוהים מתחזיות הקונצנזוס שמצטט אופנהיימר - הכנסות של 1.84 מיליארד דולר, רווח גולמי של 31.7% ושיעור EBITDA של 17%.

דווקא ה-SST הוא כנראה החלק שמושך כיום את עיקר תשומת הלב. באופנהיימר כותבים כי המוצר "is poised to be a meaningful player in the 800V data center market". לפי האנליזה, יעד ההכנסות של 600 מיליון דולר ב-2029 משקף נתח של קצת יותר מ-20% משוק פוטנציאלי של כ-2.7 מיליארד דולר. באופנהיימר מעריכים כי שוק ה-SST הרלוונטי עשוי לצמוח מכ-200 מיליון דולר ב-2027 לכ-4.1 מיליארד דולר ב-2030, על רקע המעבר של מרכזי נתונים לארכיטקטורות מתח ישר של 800 וולט.

אלא שכאן גם נמצא הסיכון המרכזי. לוחות הזמנים עדיין מצביעים על פעילות שנמצאת לפני שלב מסחרי משמעותי: סולאראדג' מכוונת לאב-טיפוס עובד עד סוף 2026, לפיילוטים במהלך 2027 ולהכנסות מסחריות ראשונות רק ב-2028. כלומר, חלק גדול מהיעד ל-2029 נשען כרגע על שוק שעדיין מתהווה ועל מוצר שעוד צריך לעבור את שלבי ההוכחה אצל הלקוחות.

החברה מנסה לבדל את עצמה דרך היתרון שהיא טוענת שיש לה ביעילות המרת החשמל. לפי אופנהיימר, סולאראדג' מניחה מחיר מכירה ממוצע של כ-0.40 דולר לוואט עבור ה-SST, כאשר לטענתה שיפור של נקודת אחוז אחת ביעילות לעומת המתחרים יכול לפתוח ללקוח הכנסות של כ-20 מיליון דולר בשנה. המעבר הרחב יותר לארכיטקטורת DC עשוי, לפי הנתונים שהציגה החברה, לשפר את היעילות הכוללת בכ-11 נקודות אחוז.

מנוע הצמיחה השני הוא Nexis, פלטפורמת האנרגיה הביתית החדשה של החברה. אופנהיימר מציין את המבנה המודולרי שלה ואת האפשרות להוסיף בהדרגה פתרונות אגירה ללקוחות קיימים. לסולאראדג' בסיס מותקן של כ-4 מיליון בתים, אבל רק כ-10% ממנו כולל כיום אגירת אנרגיה - מה שמשאיר לחברה שוק משמעותי לשדרוג לקוחות קיימים. לפי הנתונים שהוצגו ביום המשקיעים, החברה מעריכה כי הטכנולוגיה של Nexis יכולה לחסוך ללקוח כ-7,000 דולר לאורך חיי המערכת, ובנוסף כ-1,000 דולר באמצעות מערכת ה-AI שלה, Sera.

גם בעסקי הליבה סולאראדג' מציבה יעד לא מבוטל. החברה צופה להגיע לכ-1.8 מיליארד דולר הכנסות ב-2029, בין היתר באמצעות הגדלת שיעור החדירה של מוצרים נוספים אצל לקוחות קיימים והרחבת ההיצע ללקוחות חדשים. באופנהיימר מציינים גם התחייבויות Safe Harbor בהיקף של כ-1.7 מיליארד דולר עד אמצע 2030, שאמורות לתמוך בפעילות בשוק האמריקאי.

• סולאראדג' חושפת שיתוף פעולה עם אנבידיה במערכות 800V למרכזי נתונים
• סולאראדג' מעמיקה את הכניסה לדאטה סנטרים: מפתחת עם אינפיניון הגנת 800 וולט

ועדיין, האנליזה של אופנהיימר ממחישה את הפער בין הסיפור שסולאראדג' מציגה לבין מה שכבר נמצא בתחזיות השוק. תחזיות הקונצנזוס, לפי הבנק, כבר מניחות שהפעילות המסורתית תצמח בהתאם ליעדי ההנהלה, אבל עדיין לא כוללות הכנסות מה-SST. במילים אחרות, אם סולאראדג' תצליח להפוך את פעילות מרכזי הנתונים לעסק של מאות מיליוני דולרים, יש כאן מקור צמיחה שאינו מגולם במלואו בתחזיות. מנגד, עד שהפיילוטים יהפכו להזמנות וההזמנות להכנסות, אופנהיימר מעדיף להישאר עם דירוג Perform - ציפייה לביצועים דומים ל-S&P 500 ב-12 עד 18 החודשים הקרובים.