מניות ה-AI - האם לברוח או דווקא עשויה להיות הזדמנות?

מניות ה-AI יורדות, והמשקיעים מנסים להבין אם זו עוד בהלה שתעבור או תחילתו של שינוי גדול יותר. [הלחץ על מניות השבבים במסחר המוקדם] מגיע אחרי שבכירי התעשייה קראו להאט את פיתוח הבינה המלאכותית, אבל השוק מגיע לאירוע הזה אחרי עליות חדות ועם ציפיות גבוהות. כשהמחיר מניח שהכול ימשיך לעבוד מצוין, אפילו בקשה לעוד בדיקות בטיחות יכולה להספיק כדי להתחיל גל מכירות.

יש שלוש סיבות טובות לדאגה, וגם שלוש סיבות שבגללן הירידות עשויות לייצר הזדמנויות. ההבדל תלוי במה בדיוק קונים ובכמה משלמים. הבינה המלאכותית יכולה להמשיך לצמוח במהירות, ובכל זאת חלק מהמניות שלה יהיו השקעה גרועה. 

שלוש סיבות לקחת את הירידות ברצינות

 1. המניות לא צריכות משבר כדי לרדת. מספיקה צמיחה פחות מהירה. חברה יכולה להגדיל מכירות ורווחים ובכל זאת לאכזב את המשקיעים. אם המחיר שלה מבוסס על צמיחה חריגה במשך שנים, האטה קטנה בתחזית עלולה לגרור ירידה גדולה במניה. לכן הטענה שהביקוש ל-AI ימשיך לגדול אינה מספיקה כדי להצדיק כל מחיר. הנה המחשה פשוטה: חברה צפויה להרוויח עשרה דולרים למניה, והמשקיעים מוכנים לשלם עליה מכפיל 40, כלומר 400 דולר. אם תחזית הרווח יורדת לתשעה דולרים והמכפיל יורד ל-30, המחיר מגיע ל-270 דולר. 

ירידה של כשליש במניה, בעקבות ירידה של 10% בלבד בתחזית הרווח. העסק ממשיך להרוויח, אבל המשקיעים מוכנים לשלם עליו הרבה פחות. זה חשוב במיוחד אחרי זינוקים גדולים. מניה שעלתה מ-100 ל-300 דולר וירדה ב-20% עדיין נסחרת ב-240 דולר. היא זולה יותר משהייתה בשיא, אבל כדי לדעת אם היא זולה באמת צריך לבדוק כמה הרווח שלה גדל, ומה כבר מגולם במחיר.

2. כולם משקיעים, אבל מישהו צריך להרוויח מכל ההוצאה הזאת. ההשקעות במרכזי נתונים הן הכנסה של יצרניות השבבים, השרתים והציוד. אצל הלקוחות שקונים את הציוד, אלה הוצאות שצריכות לחזור דרך מכירת שירותים, חיסכון בעלויות או שיפור בפריון. העובדה שיצרנית שבבים מוכרת יותר אינה מוכיחה שהלקוחות שלה כבר מרוויחים מספיק מההשקעה. אם ההכנסות משירותי AI יגדלו לאט מהצפוי, או שהתחרות תאלץ את החברות להוריד מחירים, הן עלולות לדחות הזמנות ולהאט הרחבות. 

הן לא צריכות לוותר על AI כדי לפגוע בספקים שלהן; מספיק שיחליטו לבנות מרכז נתונים בשנה הבאה במקום השנה. גם בטיחות יכולה להפוך להוצאה ממשית. [ההתחייבות של אלטמן להכניס בודקים עצמאיים]עשויה לשפר את הפיקוח, אבל בדיקות נוספות, תיקוני אבטחה ודחיית השקות עולים כסף.

אם מוצר מתחיל להכניס כסף מאוחר יותר, בזמן שהחברה ממשיכה לשלם על מחשוב ועובדים, הרווחיות נפגעת. 

3. הריבית יכולה לפגוע במניות גם כשה-AI מצליח. כשהתשואה שאפשר לקבל באג"ח עולה, המשקיעים עשויים לדרוש תשואה גבוהה יותר גם ממניות. המשמעות היא שהם מוכנים לשלם פחות היום על רווח שיגיע בעוד כמה שנים. חברות שהמחיר שלהן נשען בעיקר על הצלחה עתידית רגישות במיוחד לשינוי הזה. אצל חברות שמממנות את ההתרחבות בחוב, הפגיעה יכולה להיות כפולה: המימון מתייקר, ובמקביל שווי החברה יורד. לכן גם מי שמשוכנע שהטכנולוגיה תשנה את העולם צריך לשאול איך העסק יממן את הדרך לשם. לחברה עם מזומנים ורווחים שוטפים יש יכולת התמודדות שונה מחברה שתלויה בגיוס הבא. 

 שלוש סיבות לא למהר למכור 

1. יש הזמנות אמיתיות, והן לא נעלמות בגלל נאום. התעשייה הזאת כבר מוכרת ציוד ושירותים בהיקפים גדולים. בסקירה על [העליות בדל וב-HPE בעקבות ההשקעות ב-AI] הוצג צבר הזמנות של כ-95 מיליארד דולר לשרתי AI אצל דל, לצד תוכנית השקעות של 90 עד 95 מיליארד דולר בשנת הכספים של אורקל.

• צבר של 37 מיליארד דולר: המספרים המרשימים של בייקר ניוז
• אנבידיה והשבבים נחלשים במסחר המוקדם; החוזים על הנאסד"ק יורדים ב-1.6%

 צבר אינו מבטיח שכל הזמנה תסופק בזמן או באותו רווח, אבל הוא מספק בסיס עסקי שאפשר לבדוק. צריך לראות אם הלקוחות דוחים רכישות, אם החברה מורידה תחזיות ואם המכירות הופכות למזומנים. ירידה במניה בלי שינוי מקביל בעסק יכולה לשפר את המחיר למשקיע חדש. 

2. לפחות בחלק מהתעשייה מתחילים לראות גם רווחים. לפי הדיווח שהובא על אנתרופיק, החברה מסרה למשקיעים שהיא צפויה להציג רווחיות ברבעון שני ברציפות. אם הנתון יתבסס, הוא יחזק את הטענה שאפשר לבנות עסק רווחי סביב מודלים ושירותי AI, מעבר למכירת התשתיות שמפעילות אותם. 

עם זאת, צריך להבין מה נכלל באותה רווחיות: באיזה מדד מדובר, אילו הוצאות נכללות בו ומה מצב תזרים המזומנים. רווח של חברה אחת גם אינו מבטיח רווח לכל המתחרות. אבל הוא יכול לתת למשקיעים מידע מועיל יותר ממספר המשתמשים או מהבטחה שהמודל הבא יהיה חכם יותר.

3. לארה"ב ולסין יש סיבות חזקות להמשיך להשקיע. החשש להישאר מאחור מקשה על האטה רחבה ומתמשכת. כפי שהוסבר בטור על [המרוץ בין ארה"ב לסין והקושי לעצור אותו], ההובלה ב-AI נתפסת גם כעניין כלכלי וביטחוני. לכן סביר שהלחץ לפתח ולבנות תשתיות יימשך, גם אם חלק מהמערכות יעברו בדיקות ארוכות יותר לפני שיופצו. זו תמיכה בביקוש לטכנולוגיה, אבל היא אינה מגינה על מחיר של מניה מסוימת. 

התחרות יכולה להגדיל את השוק ובאותה עת להוריד מחירים ולשחוק רווחים. ההזדמנות תהיה בחברות שמצליחות לשמור על לקוחות, להרוויח מהמכירות ולממן את הפעילות שלהן, במחיר שכבר משאיר מקום גם לאכזבה.

• ביונטק מציגה תוצאות מעודדות בסרטן הריאות - אבל הניסוי הגדול עדיין נמשך
• אייר בלטיק במשבר חובות: נכנסת להליך הבראה ומגייסת 350 מיליון אירו

בדוחות הקרובים כדאי לבדוק שלושה דברים פשוטים: האם ההזמנות עדיין גדלות, כמה כסף נשאר אחרי ההשקעות והאם תחזית הרווח נשמרת. אם הנתונים האלה מחזיקים והמניה ירדה משמעותית, יש בסיס לבחון הזדמנות. אם גם התחזיות נחתכות והצורך במימון עולה, הירידה מהשיא לבדה אינה סיבה לקנות.