החלום שהקפיץ את מרק ומודרנה: מי ילכו בעקבותיהן?

הסיפור הגדול באמת של וול סטריט ומהפכת הטכנולוגיה הוא של רובינהוד מרקטס (סימול:HOOD). החברה שנתפסה כאפליקציית מסחר פשוטה למשקיעים קטנים הפכה לפלטפורמה פיננסית רחבה ומתוחכמת המציגה נתוני צמיחה מרשימים, עם הכנסות שיא וכעת תשתתף, לראשונה, כחתם בהנפקה החמה של "חברת הטבעת" הפינית Oura Health, לצד בתי ההשקעה הענקיים גולדמן זאקס, מורגן סטנלי, ג'יי. פי מורגן ו-Allen & Company. כל המומחים מסכימים "ששני הילדים, ולדימיר טנב ובאיג'ו בהאט, מתחילים לאיים על ענקיות הפיננסים". 

שני היזמים, בוגרי סטנפורד, "השתעשעו" בעשור השני של המאה, ברעיון להיכנס להתחרות באחד האוליגופולים החזקים בעולם, התעשייה הפיננסית של וול סטריט, "כי עולם ההשקעות משתנה במהירות בין מהפכת הטכנולוגיה וכניסת דורות המשקיעים החדשים", וזה הצליח להם בגדול. 

מי חלם שהחברה, שהונפקה ב-2021, לפי ערך של 32 מיליארד דולר (הערכה מטורפת לפי כל המומחים) תוערך מעל ל-100 מיליארד. כן רבותיי, הם מאיימים על גולדמן ועל מורגן וזה אפשרי רק בעולם שמונע ע"י מהפכה טכנולוגית וע"י מנהלים צעירים שגדלו לתוך עולם שכזה.      

 מה הקפיץ את מרק ומודרנה

הפריצה המדעית שעליה הכריזו ב-18 באוגוסט מודרנה (סימול:MRNA) ומרק (סימול:MRK) במשותף היא הניסוי הקליני המוצלח הראשון אי-פעם בשלב מתקדם (שלב 3) של חיסון mRNA מותאם-אישית נגד סרטן. בעקבות ההודעה קפצה מניית מודרנה, בתוך יום אחד, מ-ִִ63 ל-174 דולר, % 176, ואילו מניית מרק עלתה רק ב-12.6%.

אגב, הפער בין תגובת המניות אינו תופעה יוצאת דופן בוול סטריט, שהרי מודרנה עלתה כפי שעלתה משאול תחתיות ממש, וזאת לאחר שבין ספטמבר 2021 לספטמבר 2025 ירדה המניה, בעקבות סיום "חגיגות הקורונה", ביותר מ-95%. קודם לכך ולצידה של פייזר (סימול:PFE), עלתה אותה המניה, בין סוף 2018 לספטמבר 2021, מ-10 ל-470 דולר, פי 47, ולמה עלתה כך? בגלל "חגיגות הקורונה" בוול סטריט כמובן. אגב, פייזר שגם היא עלתה בעקבות הקורונה מ-35 ל-60 דולר, ירדה לאחר מכן ב-62% ועדיין לא הצליחה להתאושש מנפילתה בוול סטריט.  

המשקיע חסר הניסיון חייב להבין שתגובת השוק והמשקיעים לפריצה רפואית מדעית בתחומים במו מחלות הסרטן, הלב ושאר המחלות "שאין להן מרפא", שונה לחלוטין בין חברה כמו מודרנה לחברות כמו מרק או פייזר, שמשתתפות/מלוות אותה בתהליך פיתוח תרופת-על. 

בנוסף, המשקיעים אינם צריכים להתרגש יותר מדי מהתגובה הראשונית כי כעת יתחיל תהליך "עיכול" של תוצאות הבדיקה הקלינית השלישית שעד לסיומו תעבור מניית מודרנה זעזועים רבים. תהליך זה חוזר על עצמו בכל פעם שנראה למשקיעים בוול סטריט שחלום התגשם בנושא מהסוג של מחלת הסרטן או מהסוג של כיבוש נוסף בחלל. זה תמיד היה כך וכך זה ימשיך. 

לכן המשקיע צריך  להפריד בין תגובת וול סטריט למציאות של מיין סטריט. טוב עשה לדעתי אנליסט בית ההשקעות Rothschild & Co Redburn שהוריד את דירוג מניית מודרנה ל"מכירה". האנליסט לא הוריד את ההמלצה בגלל שחשב שמשהו בפריצה הרפואית לא היה כשר, ההפך, הוא ראה בפרסומים "תוצאה מצוינת". רק שעליית המניה, לדעתו, מאותתת כביכול שסוף מחלת הסרטן (לדעתם של אלו שהעלו את המניה בפראות כזו) בפתח וזה לא כך, ואין ספק שהוא צודק. לכן חשוב שהמשקיעים יבינו תחילה במה בדיוק מדובר. 

• אחרי זינוק של כמעט פי 5 השנה - מודרנה מקבלת המלצת מכירה שנייה
• ענקיות התרופות בדרך לצוק הפטנטים הגדול זה עשרות שנים

כך פותח החיסון המהפכני

רפואה מדויקת (Precision medicine), שבמסגרתה פעלו שתי החברות על מנת לייצר את החיסון, היא גישה שמאפשרת לרופאים להציע ולתכנן עבור מטופלים טיפול שמתבסס על גנים, חלבונים וחומרים אחרים הספציפיים לגופו של האדם. גישה זו מכונה לעתים גם "רפואה מותאמת אישית". בתחום הטיפול בסרטן, היא מסייעת להתאים למטופלים טיפולים בעלי סבירות גבוהה יותר להצליח עבור סוג הסרטן הספציפי שלהם. 

חיסון ה-mRNA נגד סרטן, שמודרנה ומרק פיתחו, נחל הצלחה וזו ההצלחה הראשונה של חיסון טיפולי נגד סרטן בשלב ניסויים מתקדם, לאחר למעלה מ-100 שנים של ניסיונות כושלים. האמת היא שהתאמת טיפול למטופלים קיימת מאז ימי "אבי הרפואה" היפוקרטס, שהבין לפני כ-2500 שנים, את הצורך להתאים טיפול לחולה. אבל  הגישה הזאת חזרה רק בשנים האחרונות, הודות לפיתוחן של גישות אבחוניות ואינפורמטיות חדשות שיצרה מהפכת הטכנולוגיה ובפרט בתחום הגנומיקה שאיפשרה להבין את הבסיס המולקולרי של מחלות. 

כלומר, עלייתה של מודרנה הייתה מוצדקת אבל בהחלט מוגזמת. זו הסיבה לדעתי שהגיע הזמן להעביר חלק מכספי ההשקעות לתחום הרפואי כי עסקת מודרנה-מרק ורבות אחרות בתחום הרפואה מצביעות על כך שה-AI הגיעה גם לתחום הרפואי, מה שמבחינתי אומר שההגדרה "מחלות ללא פתרון" הולכת ונעלמת בגלל התקדמות מהפכת הטכנולוגיה, מה שמבטיח עליות נאות במניות החברות שיצליחו לנצל את התקדמות המהפכה. מהפכת הטכנולוגיה מאותתת למשקיעים ש"אין לכך פתרון" אינה תוכנית עבודה יותר וכי "לכל בעיה יש פתרון". 

ה-mRNA הוא אחד מסוגי מולקולות ה-RNA שהיא שרשרת של תרכובות אורגניות שמכונות נוקליאוטידים שתפקידן העיקרי הוא בניין החומר התורשתי בתא. ה-mRNA הוא המולקולה שמעבירה את המידע הגנטי מה-DNA אל הריבוזומים (מבנים תוך-תאים שמצויים בתאי כל היצורים החייםואחראים ליצירת החלבוניםבתא  שם מידע זה משמש כתבנית לייצור חלבונים). ה-mRNA "התפרסם" בתקופת מגפת הקורונה, בתחילת 2020, כאשר ריצוף הנגיף שחולל את המגפה הוביל לפיתוח מהיר שלחיסוני ה-mRNA הראשונים שאושרו. 

הצלחת השלב הקליני השלישי של מרק ומודרנה לא רק שהדליקה עלייה במניות שתי החברות והוכיחה למשקיעים שחלומות כן מתגשמים, אלא גם הובילה ליצירה של "בהלת זהב" ממש בתחום חברות ריצוף הגידולים (Tumor sequencing), תחום שקיים עוד משנות ה-50 של המאה שעברה אבל איש לא חלם שיעבור מהמעבדה לתעשייה. 

• צמיחה בלי AI: שמונה חברות שיכולות להכפיל רווח עד סוף העשור
• פוליאסטר בשיא של ארבע שנים וכותנה בשיא דו שנתי: המלחמה מייקרת את הבגדים שתקנו באביב

השוק העולמי לריצוף מהדור הבא (NGS- Next-Generation-Sequencing) באונקולוגיה הקלינית שכולל באופן ישיר ריצוף ואפיון של גידולים, מוערך בין 13.3 מיליארד ל-17.3 מיליארד דולר, כאשר הפער בהערכות תלוי בשאלה האם המדד מתמקד אך ורק באבחון קליני טהור של גידולים, או כולל תהליכי עבודה אונקולוגיים רחבים יותר. בכל מקרה, תחום האונקולוגיה (סרטן) מהווה את פלח היישומים הגדול ביותר בשוק ה-NGS הכולל, כשהוא תופס נתח משמעותי של 30% מסך השווי של שוק זה. 

מאחר שריצוף גידולים שלוב באופן הדוק במערך הריצוף הכולל, ניתוח התשתית הרחבה יותר מספק נקודת מבט פיננסית ברורה. הנושא הזה קריטי מאוד בתחום מיגור מחלות הסרטן, שם נדרשת מפת דרכים גנטית עבור כל מטופל וכדי לייצר מפה כזו יש לבצע ריצוף של הגידול כדי לזהות את המוטציות שאליהן החיסון אמור לכוון. אם טיפולים אלו יהפכו מסחריים זה אומר שהם יהפכו ללהיטים מסחריים אדירים, מה שאומר למשקיעים שהחברות לאבחון שמבצעות את הריצוף עשויות לשלוט בנישה רווחית ביותר, במכונת מזומנים למעשה שגובה "אגרה" על כל מנה ומנה. מדוע זה חשוב? כי זה מלמד את המשקיעים שתעשיית הבריאות, במיוחד בכל הקשור לביוטכנולוגיה, מייצרת נישות חדשות אינספור.  

החברה שטסה בעקבות מרק ומודרנה

למשל, חברה כמו Tempus AI (סימול:TEM), שמאז אוקטובר 2025 ועד תחילת החודש ירדה מנייתה ב-60%, התעופפה מעלה בכ-50% למשמע ההודעות של מרק ומודרנה. מה עושה Tempus? היא חברה דיאגנוסטית שמציעה פלטפורמות שמאפשרות "אינטגרציות דו-כיווניות ומלאות (full-stack) במודל של לולאה סגורה (closed-loop) בין תחנת העבודה של הרופא לבין יכולות האבחון המעבדתי וגם יישום קליני המיועד לרופאים ולגורמים נוספים במערכת הבריאות, המשמש כפתרון מקצה-לקצה במסגרת קו מוצרי האבחון עבור בדיקות NGS, שהן בדיקות גנטיות מתקדמות שקוראות כמויות גדולות של DNA או RNA בבת אחת כדי לאתר מוטציות גנטיות.  

פרופ' חיים אביב ז"ל ממכון ויצמן, האיש שהקים את ביוטכנולוגיה כללית, פארמוס ועוד, ניסה בתחילת שנות ה-80 לשכנע אותי ואחרים, בהרצאה שנתן במשרדי אוסקר גרוס בניו יורק, שכדאי להשקיע ב-Sequencing, כי "זה יקרה די בקרוב וישנה את הרפואה. אצל החברים האלו 40 שנה זה "מאוד בקרוב". אז מילא ש-TEM מזנקת  כך, אבל הסתבר שרגע לפני ההודעה של מודרנה ומרק הציעה Tempus לרכוש חברה בשם Personalis (סימול:PSNL) לפי 16.25 דולר למניה או שווי חברה של 1.5 מיליארד. 

מה עושה Personalis? היא מפתחת, מייצרת ומוכרת מערכות לבדיקות גנומיות מתקדמות ומפסידה 2 דולר על כל דולר הכנסה. גם TEM מפסידה בגדול, אבל אצלה המכירות לפחות טסות מעלה. מה שקרה הוא שביום שבו הודיעו מרק ומודרנה על ההצלחה זינקה מניית PSNL הרבה מעבר להצעת הרכש של TEM. כמובן שגם TEM ולבטח PSNL מוערכות כרגע בחלל החיצון, אבל זה רק מראה לכם עד כמה גדול החלום הרפואי. מה שאני מנסה להדגיש הוא שככל שמהפכת הטכנולוגיה מתקדמת ומייצרת נישות חדשות היא לא רק מרחיבה את התחום במיליארדי דולרים ותורמת לצמיחה, היא גם מקשה על המשקיע להבין "מה לעזאזל החברות הללו עושות, איך אני יכול להעריך את ההשקעה ואיך אני בוחר השקעה נכונה".  

איך בוחברים את החברה המנצחת?

קיימות למעלה מ-1,200 חברות הזנק שפעילות בתחום הגנומיקה הרחב בארה"ב, מתוכן יש בין 300 ל-400 חברות שפועלות אך ורק בתחומי התשתיות, תהליכי העבודה והשירותים הקליניים הקשורים לריצוף מהדור הבא. מכיוון ששוק ה-NGS מתאפיין בריכוזיות גבוהה בדרגים העליונים על ידי ענקיות דומיננטיות כגון Illumina ו-Thermo Fisher, חברות ההזנק פיצלו את פעילותן למגזרים שונים לאורך מחזור החיים של תהליך הריצוף וכעת הולך ומסתבר שכל נישה שמייצר הפיצול הופכת לתעשיית ענק. אז המשקיע ההדיוט ניצב מול המצב הזה ומישהו מסוגל לעזור לו לבחור "מניה מנצחת"? בחלום הלילה.  

אז מה עושים? מחפשים סלי השקעה בתחום וגם זה לא פשוט: 

אני, כידוע, חסיד של הסל הגדול XLV שכולל 63 מניות בראשות LLY, JNJ, ABBV, MRK, UMH, AMGN ו-TMO. מאז תחילת המאה, היכה הבל את ה-S&P500 אבל פיגר מאוד אחרי הנאסד"ק. "הבעיה" של הסל הענק הזה, כמו AK אחרים כמותו, היא שקשה למצוא בתוכו מניות חלום כמו TEM אבל תחום הבריאות "משך" שורה ארוכה של סלים "חלומיים/עתידניים" מהסוג של ARK Genomic Revolution (סימול:ARKG), הגדול בין סלי הגנומיקה, שכולל גם חברות כמו TEM ו-PSNL שהזכרתי ומגוון גנומיות אחרות לצד ענקיות כאלי לילי. הסל הזה, שב-2021 היכה בגדול את כל המדדים, צנח מאז ועד לתחילת 2025 בלמעלה מ-80%, מאז הוא מטפס ועלה ב-135%. 

בהחלט מומלץ  לבדוק את הסלים השונים כי אני עומד על דעתי שככל שהמהפכה מתקדמת כך הסיכוי שתשואות מניות הבריאות יובילו.   

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.