S&P מזהירה את מטא: השקעות הענק ב-AI עלולות לעלות לה בדירוג האשראי
S&P Global Ratings העבירה את תחזית הדירוג של מטא (META) מיציבה לשלילית, ואישררה את דירוג האשראי של החברה ברמת AA-. המשמעות: הדירוג עצמו נשאר במקומו, אבל הסוכנות מסמנת שיש סיכוי ממשי להורדה בשנה-שנתיים הקרובות. AA- הוא דירוג גבוה מאוד, שלוש מדרגות מתחת לדירוג המקסימלי AAA, ומטא נמנית עם קבוצה קטנה של חברות טכנולוגיה שנהנות מאשראי ברמה כזו. הסיבה המרכזית לשינוי היא קצב ההשקעות בבינה מלאכותית, שמתברר כמהיר בהרבה ממה שהסוכנות העריכה עד עכשיו.
המספרים מסבירים את החשש. S&P מעריכה שההשקעות ההוניות של מטא יגיעו לכ-140 מיליארד דולר ב-2026, בהתאם לתחזית שהחברה עצמה עדכנה בשבוע שעבר לטווח של 135-145 מיליארד דולר. ב-2027 ההיקף צפוי לזנק ליותר מ-225 מיליארד דולר, לעומת הערכה קודמת של 163 מיליארד דולר, וב-2028 לכ-252 מיליארד דולר.
הנקודה הרגישה היא תזרים המזומנים החופשי. ברבעון השלישי מטא דיווחה לראשונה על תזרים חופשי שלילי, של כ-2.1 מיליארד דולר. S&P צופה גירעון של 22 מיליארד דולר בתזרים ב-2026, שיעמיק ל-71 מיליארד דולר ב-2027 ויצטמצם ל-39 מיליארד דולר ב-2028. עד עכשיו הסוכנות הניחה שהחברה תחזור לתזרים חיובי כבר ב-2028, וכעת היא מעריכה שהגירעון עשוי להימשך גם אחרי כן. מניות הטכנולוגיה הגדולות נמצאות במוקד גם בסקירת וול סטריט של סוף השבוע.
החוב הפיננסי של מטא נמוך יחסית, ולכן המינוף עולה דווקא בגלל חוזי שכירות. במקום לגייס אג"ח בהיקפים עצומים, החברה שוכרת קיבולת במרכזי נתונים, כולל שני פרויקטי ענק שנקראים Beignet ו-Sopaipilla. סוכנויות הדירוג מתייחסות להתחייבויות שכירות ארוכות טווח כמעין חוב, ולכן הן נכנסות לחישוב.
בפועל, יחס המינוף המתואם של מטא, כלומר החוב והתחייבויות השכירות ביחס לרווח התפעולי לפני פחת, עמד על כ-0.1 ב-2025. S&P צופה שהוא יגיע ל-0.3 בסוף 2026, בזכות גיוס הון של 37.5 מיליארד דולר, ואז יטפס ל-1.1 ב-2027 ול-1.3 ב-2028. רף הורדת הדירוג של הסוכנות עומד על 1. בתחזית קודמת היא העריכה שהמינוף יגיע ל-0.7 ב-2027 ול-0.8 ב-2028 בלבד.
יש גורם אחד שעשוי לרכך את המגמה. למטא יש תוכנית להנפקת מניות בשוק (ATM) בהיקף של עד 60 מיליארד דולר, שהסוכנות השאירה מחוץ לתחזית הבסיס. אם החברה תנצל את מלוא הסכום ב-2027, המינוף יעמוד על כ-0.7 באותה שנה ועל 1.1 ב-2028, עדיין מעל הרף בטווח הארוך. להרחבה: מטא יוצאת לגיוס ענק של 95 מיליארד דולר: אנבידיה, ברודקום ו-AMD רוצות להשתתף
S&P מציינת במפורש את התנאים להורדה: מינוף מעל 1 לאורך זמן ותזרים חופשי שלילי גם אחרי 2028. בנוסף, הסוכנות עשויה להוריד את הדירוג אם תגבש עמדה שלילית על אסטרטגיית ה-AI של מטא, על רקע אי-הוודאות סביב היכולת להפוך את ההשקעות להכנסות. בניגוד לאמזון, מיקרוסופט ואלפאבית, שמוכרות כוח מחשוב ללקוחות בענן, מטא משתמשת ברוב התשתית לצרכים פנימיים. לכן התשואה על ההשקעה תלויה בעיקר בשיפור הפרסום ובמוצרים חדשים, ולוקח זמן לראות אותה.
בכיוון ההפוך, S&P עשויה להחזיר את התחזית ליציבה אם מטא תאט את קצב ההשקעות או תראה בבירור שה-AI מייצר הכנסות. החברה עוד לא פרסמה תוכנית השקעות רשמית ל-2027, ולכן הנתון הזה צפוי להיות אחד המספרים שהשוק והסוכנויות יעקבו אחריהם בדוח הבא.
