אמזון נופלת ביותר מ-7% אחרי הדוחות: הרווח וההכנסות החמיצו את התחזיות

אמזון Amazon.com Inc. -4.25% נופלת ביותר מ-7% במסחר המאוחר בוול סטריט, אחרי רבעון שלישי שבו גם ההכנסות וגם הרווח למניה נמוכים מעט מהציפיות. מה שמטריד את המשקיעים יותר מההחמצה עצמה הוא קצב ההוצאה: אמזון משאירה על כנה את תחזית ההשקעות ההוניות לשנת 2026, כ-220 מיליארד דולר, ותזרים המזומנים החופשי שלה ממשיך להעמיק בגירעון. המניה ננעלה במסחר הרגיל ב-243.79 דולר.

ההכנסות ברבעון הסתכמו ב-201.9 מיליארד דולר, צמיחה של 12% לעומת 180.2 מיליארד דולר ברבעון המקביל, מול צפי של כ-202.3 מיליארד דולר. הרווח הנקי הגיע ל-20.7 מיליארד דולר, או 1.89 דולר למניה, מול צפי של 1.96 דולר ולעומת 1.95 דולר בשנה שעברה. הירידה ברווח נובעת בעיקר מבסיס השוואה: ברבעון המקביל רשמה אמזון רווחים של 9.5 מיליארד דולר לפני מס מההשקעה שלה באנתרופיק. ברמה התפעולית המגמה הפוכה. הרווח התפעולי זינק ל-28.1 מיליארד דולר, לעומת 17.4 מיליארד דולר, ושיעור הרווח התפעולי, 13.9%, הוא הגבוה ביותר שהחברה רשמה אי פעם.

גם לצמיחה בהכנסות יש הסבר חלקי. מבצעי Prime Day עברו השנה ברוב המדינות הגדולות לרבעון השני, בעוד שבשנה שעברה הם התקיימו כולם ברבעון השלישי. לפי אמזון, בנטרול ההסטה הזאת הצמיחה הייתה גבוהה בכ-4 נקודות אחוז. המכירות בצפון אמריקה עלו ב-6% ל-112.9 מיליארד דולר, והמכירות הבינלאומיות עלו ב-5% ל-43.1 מיליארד דולר. המכירות בחנות המקוונת, 68.5 מיליארד דולר, נמוכות מצפי של כ-69.6 מיליארד דולר.

הענן הוא הנקודה החזקה בדוח. הכנסות AWS צמחו ב-39% לכ-46 מיליארד דולר, קצב הצמיחה המהיר ביותר מזה כמעט חמש שנים ומעל צפי של כ-45.3 מיליארד דולר. הרווח התפעולי של החטיבה קפץ ל-17.8 מיליארד דולר, לעומת 11.4 מיליארד דולר בשנה שעברה, כלומר כמעט שני שלישים מהרווח התפעולי של כל הקבוצה. קצב ההכנסות השנתי של AWS עומד על כ-184 מיליארד דולר. המנכ"ל, אנדי ג'סי, מעריך שהצמיחה של AWS תעבור את 40% גם ב-2027 וגם ב-2028. ברבעון הקודם דיווחה החברה על צבר הזמנות של 496 מיליארד דולר בענן, ועל התחייבויות רב-שנתיות של אנתרופיק ו-OpenAI לשימוש בשבבי Trainium שאמזון מפתחת בעצמה.

גם בקמעונאות הרווחיות משתפרת מהר. הרווח התפעולי בצפון אמריקה כמעט הוכפל ל-8.7 מיליארד דולר, לעומת 4.8 מיליארד דולר ברבעון המקביל, והרווח הבינלאומי עלה ל-1.6 מיליארד דולר מ-1.2 מיליארד דולר. המשמעות היא שהמכירות צומחות לאט יחסית, אבל כל דולר של מכירות משאיר יותר רווח, בין היתר בזכות ייעול רשת המשלוחים והמשקל הגובר של פרסום ושירותים בעלי רווחיות גבוהה.

הפרסום מאכזב. ההכנסות מפרסום הסתכמו ב-19.6 מיליארד דולר, מול צפי של כ-20.8 מיליארד דולר, ובשיעור צמיחה של 12% בנטרול מטבע. ברבעון השני צמח התחום ב-26%. אמזון מייחסת את ההאטה בעיקר לעיתוי של Prime Day ולגורמי עיתוי נוספים, וצופה חזרה לצמיחה בשיעור של 15%-19% ברבעון הרביעי.

המחיר של המרוץ ל-AI כבר מופיע בתזרים. בשנים-עשר החודשים האחרונים הציגה אמזון תזרים מזומנים חופשי שלילי של 42.4 מיליארד דולר, לעומת תזרים חיובי של 14.8 מיליארד דולר שנה קודם. זה הרבעון השני ברציפות עם תזרים חופשי שלילי. התזרים מפעילות שוטפת דווקא עלה ב-29% ל-168.3 מיליארד דולר, אבל הרכישות של רכוש וציוד, בעיקר מרכזי נתונים ושבבים, קפצו בכ-94.8 מיליארד דולר.

ברקע עומדת השאלה כמה מהר ההשקעות מתורגמות להכנסות. כבר ברבעון השני עברה פעילות ה-AI של AWS קצב הכנסות שנתי של 25 מיליארד דולר, וכך גם פעילות השבבים של אמזון, ושתיהן צמחו בשיעורים תלת-ספרתיים. מאות אלפי לקוחות משתמשים בפלטפורמת Bedrock, שמציעה גישה למודלים של OpenAI, אנתרופיק, גוגל ואחרות. ג'סי חזר לאורך השנה על כך שגם הוצאה בהיקף שיא משאירה את AWS עם מחסור בקיבולת מול הביקוש.

התזמון מחמיר את התגובה. בימים האחרונים מתחילים להופיע סימנים להאטה בקצב ההשקעות של ענקיות הענן: מיקרוסופט הורידה את תחזית ההשקעות השנתית שלה ל-170 מיליארד דולר, מ-175 מיליארד דולר, ואלפאבית השאירה את התחזית בטווח של 195-205 מיליארד דולר. אמזון בוחרת להמשיך במלוא הקצב. אלפאבית צנחה ביותר מ-12% אחרי הדוחות שלה, ובמקביל נופלת גם אינטל, שצוללת בכ-20% אחרי תחזית חלשה. מה שקורה בשאר השוק מופיע בסקירת וול סטריט.

• דורדאש תרכוש את אינסטקארט ב-17 מיליארד דולר
• רוצים חלק מאנתרופיק לפני ההנפקה? אלה הדרכים, וזה המחיר של כל אחת

לרבעון הרביעי, רבעון החגים שהוא בדרך כלל החזק בשנה, צופה אמזון מכירות של 240-247 מיליארד דולר, צמיחה של 12%-16%. הקונצנזוס, כ-244.5 מיליארד דולר, נמצא בתוך הטווח וקרוב לחלקו העליון. הרווח התפעולי צפוי לנוע בין 28.5 ל-33.5 מיליארד דולר, לעומת 25 מיליארד דולר ברבעון המקביל. התחזית כוללת פגיעה של כ-0.6 נקודת אחוז משערי המטבע, והחברה מציינת סיכונים כמו מחירי האנרגיה, המכסים ותנודתיות באספקה של שבבי זיכרון.

בשוק נראה שהמשקיעים מעדיפים כרגע ודאות לגבי התשואה על ההשקעות על פני הבטחות לצמיחה בעתיד. הדוח מספק להם צמיחה חזקה בענן ושיא ברווחיות התפעולית, אבל גם החמצה בפרסום ותזרים חופשי בגירעון עמוק. המשך ההוצאה בקצב של 220 מיליארד דולר בשנה מעביר את מוקד הדיון אל 2027: אם ג'סי יעמוד בתחזית לצמיחה של יותר מ-40% ב-AWS, ייתכן שהמשקיעים יחזרו לראות בהשקעות האלה יתרון ולא נטל.