אורקל מבטיחה תזרים חיובי ומגבילה גיוסים: המניה מזנקת 12% אחרי יום המשקיעים
מניית אורקל קפצה בכ-12% במסחר בניו יורק, לכ-146 דולר, אחרי שההנהלה הציגה ביום המשקיעים בלאס וגאס יעד הכנסות של 225 מיליארד דולר לפחות בשנת הכספים 2030. אבל מה שהזיז את המשקיעים הוא דווקא החלק הצנוע יותר של המצגת: לוח זמנים מוגדר למעבר לתזרים מזומנים חופשי חיובי, ותקרה לגיוסי הון וחוב בשנים הקרובות.
היעדים שהוצגו כוללים צמיחה שנתית ממוצעת של יותר מ-35% בהכנסות בין שנות הכספים 2026 ל-2030, שולי רווח תפעולי של 40% ומעלה ורווח למניה מתואם של 21 דולר לפחות בסוף התקופה. לשם השוואה, התחזית לשנת הכספים 2027, שתסתיים במאי הבא, עומדת על הכנסות של 90 מיליארד דולר לפחות ורווח מתואם של 8.10 דולר למניה, והיא קיבלה אישור מחודש. כלומר, ההנהלה מדברת על רווח למניה גבוה פי 2.6 בתוך שלוש שנים. את התוכנית הציגו שני המנכ"לים המשותפים, קליי מגוירק ומייק סיסיליה, יחד עם סמנכ"לית הכספים הילארי מקסון, במסגרת כנס AI World של החברה.
הזינוק מגיע אחרי שנה קשה מאוד למניה. לפני שנה היא נסחרה סביב 281 דולר, שיא כל הזמנים, ומאז איבדה כמחצית מערכה, עם שפל של כ-114.5 דולר בקיץ. העלייה הנוכחית מחזירה לחברה שווי שוק של יותר מ-400 מיליארד דולר, והיא בולטת גם על רקע יום תנודתי בוול סטריט, שמגיב בעיקר להחלטת הריבית של הפד. להרחבה: סקירת וול סטריט.
הידעת?כמה מניות הנפיקה אורקל ברבעון אחד?
החשש המרכזי של המשקיעים בחודשים האחרונים נגע לכסף. אורקל בונה מרכזי נתונים בקצב חסר תקדים כדי לספק כוח מחשוב ללקוחות בתחום הבינה המלאכותית, וההוצאה הזאת עוקפת בינתיים את המזומנים שנכנסים. ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027 השקיעה החברה כ-28.5 מיליארד דולר ברכוש קבוע, והתזרים החופשי היה שלילי בכ-5.4 מיליארד דולר. לכל השנה היא צופה השקעות של 90 עד 95 מיליארד דולר. בתחילת השנה תוכנית גיוס של 50 מיליארד דולר הפילה את המניה, והשוק העריך שגיוסים נוספים יגיעו בהמשך.
התשובה שניתנה ביום המשקיעים מפורטת יחסית. ההשקעות יגיעו לשיא בשנות הכספים 2027 ו-2028 ויתחילו לרדת ב-2029. התזרים החופשי צפוי לעבור לחיוב במחצית השנייה של שנת 2028, ובשנת 2029 להגיע ל-30 מיליארד דולר לפחות. מאותה שנה הצמיחה אמורה לממן את עצמה, ויחס החוב נטו ל-EBITDA המתואם צפוי לרדת אל מתחת ל-3.5.
תקרה של 20 מיליארד דולר לגיוסים
הנקודה שכנראה הרגיעה את השוק יותר מכל היא ההתחייבות להגביל את הגיוסים הנוספים עד 2030 ל-20 מיליארד דולר, חצי בהנפקת מניות וחצי בחוב, לא כולל מחזור של חוב קיים. הסכום הזה בא בנוסף להנפקה של כ-20 מיליארד דולר שכבר הושלמה. כדי לצמצם את הצורך במזומן מראש, אורקל נשענת גם על מימון מספקים, על חומרה שהלקוחות מביאים בעצמם ועל תשלומים מראש של לקוחות. ברבעון האחרון לבדו הגיעו התשלומים מראש לכ-11.4 מיליארד דולר. סדרי העדיפויות שהוצגו נשארו כמו שהיו: שמירה על דירוג אשראי בדרגת השקעה, תשלום דיבידנד ומימון הצמיחה.
הידעת?מה זה RPO ולמה כולם מסתכלים עליו?
מאחורי היעדים עומד צבר הזמנות עצום. ההתחייבויות העתידיות של לקוחות הגיעו לכ-664 מיליארד דולר, גידול של כ-209 מיליארד דולר בתוך שנה, וההכנסות ברבעון האחרון צמחו ב-30% לכ-19.3 מיליארד דולר. הכנסות הענן עלו ב-62% לכ-11.6 מיליארד דולר, ותשתיות הענן, הפעילות שמשכירה כוח מחשוב, יותר מהכפילו את עצמן לכ-7.4 מיליארד דולר.
עם זאת, הצבר הזה מרוכז מאוד. לפי הערכות אנליסטים, כמחציתו קשור ל-OpenAI, שחתמה עם אורקל באמצע 2025 על הסכם מחשוב בהיקף של כ-300 מיליארד דולר לחמש שנים, והיא עצמה עדיין מפסידה כסף ותלויה בגיוסים. אורקל מצדה מדווחת שאף לקוח לא הגיע ל-10% מההכנסות, אבל הנתון מתייחס להכנסות שכבר הוכרו ולא לצבר. גורם נוסף הוא התחייבויות שכירות של כ-288 מיליארד דולר, רובן למרכזי נתונים, שעדיין לא נכנסו למאזן ואמורות להתחיל בשנים הקרובות לתקופות של 15 עד 19 שנה.
חלק מהאתגר הוא פיזי. מרכזי נתונים בהיקף כזה דורשים כמויות חשמל עצומות, ואורקל כבר חתמה על אספקת 2.4 ג'יגה-וואט מבלום אנרג'י, לצד הסכמים נוספים. כל עיכוב בחיבור לרשת או באספקת שבבים עשוי לדחות את רגע ההכרה בהכנסה, ואיתו את המעבר לתזרים חיובי.
ההערכה בשוק היא שהמשקיעים קיבלו מה שחיפשו: מסגרת זמן, תקרת מימון ויעד רווחיות שאפשר למדוד מול הדוחות הבאים. מנגד, יעד הכנסות של 225 מיליארד דולר מבוסס על הנחה שהביקוש לכוח מחשוב ל-AI יחזיק מעמד עוד ארבע שנים לפחות, ושלקוח מרכזי אחד יעמוד בהתחייבויות שלו. גם אחרי הזינוק המניה נסחרת בכמחצית מהשיא, ונראה שהשוק עדיין מתמחר חלק מהסיכון הזה.
