הביטוח מפני חדלות פירעון של אורקל התייקר כמעט פי 4 בשנה
כמעט 300 נקודות בסיס בשנה עולה היום ביטוח על החוב של אורקל לחמש שנים, אחרי שבשבוע שעבר המרווח נגע לזמן קצר ב-300. לפני שנה אותו ביטוח עלה כמעט פי 4 פחות. בשוק החוזים האלה, שנקראים CDS, רמה כזאת אופיינית לחברות בדירוג BB ו-B, שתי דרגות בתחום הזבל, בזמן שאורקל עצמה עדיין מדורגת בדרגת השקעה.
חוזה CDS הוא סוג של פוליסת ביטוח על אג"ח: הקונה משלם פרמיה שנתית, ואם החברה לא עומדת בתשלומי החוב, המוכר מכסה את ההפסד. 300 נקודות בסיס הן 3% בשנה, כך שמי שרוצה לבטח אג"ח של אורקל בהיקף של 10 מיליון דולר משלם כיום כ-300 אלף דולר בשנה. כשהמרווח מתרחב, השוק מאותת שהוא רואה בחוב סיכון גבוה יותר, גם אם סוכנויות הדירוג עוד לא שינו את דעתן.
ביולי הורידה S&P את דירוג האשראי של אורקל ל-BBB-, הדרגה הנמוכה ביותר בתחום ההשקעה, ונימקה את ההחלטה בהשקעות הענק בתשתיות AI. סוכנות הדירוג פירטה גם מה עלול להוביל להורדה נוספת: מינוף שיישאר מעל פי 4 לאורך זמן, היעדר מסלול לתזרים מזומנים חופשי חיובי עד שנת הכספים 2029, או שינוי לרעה בהערכה של אסטרטגיית ה-AI של אורקל או של הענף כולו. באותה הודעה היא העריכה שתזרים המזומנים מהפעילות של אורקל ייחלש ב-2027, בדיוק בשנה שבה ההשקעות אמורות להגיע לשיא.
הידעת?מאיפה הגיע השם אורקל?
יותר מ-115 מיליארד דולר של חוב לטווח ארוך הנפיקה אורקל עד היום, ולצדם עוד קרוב ל-40 מיליארד דולר בהתחייבויות חכירה. לפי הערכות בשוק, תזרים המזומנים החופשי שלה יהיה שלילי השנה בכ-24 מיליארד דולר, והגירעון עשוי להעמיק לכ-36 מיליארד דולר ב-2027. בצד השני עומד צבר הזמנות של 664 מיליארד דולר, שבמרכזו החוזה עם OpenAI בהיקף של כ-300 מיליארד דולר לחמש שנים, שאמור להתחיל ב-2027. החשבון הוא של עיתוי: הכסף יוצא עכשיו על מבנים, שבבים וחשמל, וההכנסות מהחוזים הגדולים יגיעו בהדרגה בשנים הבאות.
הורדת דירוג אחת נוספת תעביר את אורקל לתחום הזבל, ולזה יש מחיר מוחשי. קרנות אג"ח, חברות ביטוח וגופים מוסדיים רבים מחויבים בתקנון שלהם להחזיק אג"ח בדרגת השקעה, והורדה כזאת עלולה לאלץ אותם למכור בבת אחת. היא גם תקצר את טווח החוב שאורקל תוכל לגייס: אג"ח ל-30 שנה, שחברות בדרגת השקעה מנפיקות בלי קושי מיוחד, כמעט לא נמכרות לחברות בדירוג זבל, והריבית על כל גיוס חדש צפויה לעלות. אורקל היא מהמנפיקות הגדולות במדדי האג"ח הקונצרניות בדרגת השקעה בארה"ב, ולכן החוב שלה מוחזק גם בקרנות סל ובקרנות נאמנות שעוקבות אחרי המדדים האלה, כולל קרנות שנמכרות לחוסכים בישראל.
התוכן והמידע של נתוני המחשבון והכלי האינטראקטיבי
קורוויב, ספקית ענן ה-AI שממומנת בעיקר בחוב, הובילה בשבוע שעבר את הירידות בסקטור, ויחד עם נביוס איבדה כרבע מערכה באותו שבוע. ההבדל הוא שקורוויב כבר מדורגת בתחום הזבל, ואורקל נחשבת לאחת מאבני הבניין של כל מערך המימון של ה-AI. כבר בתחילת החודש הכסף לבום ה-AI התחיל להתייקר, עם הנפקות חוב בריבית דו-ספרתית וגיוסים שנדחו.
הידעת?מי המציא את חוזי ה-CDS?
הדוח הרבעוני הבא של אורקל צפוי באמצע דצמבר, ובו ייבחנו קצב ההשקעות, היקף הגיוסים החדשים וההתקדמות בהעברת קיבולת מחשוב ל-OpenAI. במקביל לגידול בהשקעות, מספר העובדים שלה ירד לכ-141 אלף, לעומת כ-162 אלף שנה קודם לכן. המניה נסחרת היום סביב 130 דולר, עלייה קלה בתחילת המסחר, אבל כשליש פחות מבתחילת השנה ויותר מ-50% מתחת לרמה של לפני שנה, כשהיא נסחרה סביב 277 דולר.
