חוב ב-11% והנפקה שנדחתה: הכסף לבום ה-AI מתחיל להתייקר
כ-11% בשנה. זו התשואה שג'יי פי מורגן וגולדמן זאקס מציעים על חבילת חוב של 5 מיליארד דולר לוולטה, חברת ענן AI שהוקמה השנה, ומדובר באחד ממחירי הגיוס הגבוהים שנראו עד היום בשוק ההלוואות הממונפות שמממן את בום הבינה המלאכותית. ההצעה מגיעה בשבוע שבו גם איירטראנק, מפעילת מרכזי הנתונים שבבעלות בלקסטון, דחתה לשנה הבאה הנפקה של כ-1.5 מיליארד דולר בסינגפור.
ג'יי פי מורגן וגולדמן התחייבו לחתום על כ-1.3 מיליארד דולר מתוך החבילה, הלוואה שתממן את דמי השכירות של מתחם מרכז נתונים בנורבגיה. את 3.7 מיליארד הדולרים הנותרים, שנועדו לקניית כ-36 אלף מעבדים גרפיים של אנבידיה, הם משווקים בלי התחייבות כזו. אם המשקיעים יסרבו לקנות את החלק הזה במחיר שסוכם, החוב לא יישאר על המאזן של הבנקים. לעסקה גם אין דירוג אשראי, וזה מרחיק ממנה את קרנות ה-CLO, הקונות הגדולות של הלוואות מהסוג הזה.
חיתום מלא הוא בדרך כלל ההבטחה של הבנק ללווה שהכסף יגיע גם אם השוק יתקרר באמצע הדרך. הבנקים גובים על זה עמלות נאות, אבל הסיכון אמיתי: ב-2022, כשהריבית בארה"ב זינקה בקצב מהיר, כמה מהבנקים הגדולים נתקעו עם חובות שלא הצליחו למכור וספגו הפסדים כבדים. בעסקאות AI, ובמיוחד מול חברות צעירות, התחייבויות כאלה נדירות מלכתחילה.
וולטה נוסדה בתחילת השנה בידי שני בכירים לשעבר בחטיבת התשתיות של ברוקפילד, והיא שייכת לגל החברות שמשכירות כוח מחשוב לחברות AI, מה שמכונה בענף ניאוקלאוד. באוגוסט חתמה על חוזה לשש שנים לאספקת כוח מחשוב לאנתרופיק, בהיקף שדווח בכ-10 מיליארד דולר. את המתחם בנורבגיה היא מפעילה עם ביטדיר, כורת ביטקוין שמחזיקה מרכזי נתונים, במסגרת חוזה ל-16 שנה בהיקף של כ-4.7 מיליארד דולר. גם עם הכנסות חוזיות כאלה, המשקיעים דורשים ממנה פרמיה גבוהה בהרבה מזו ששילמו קוריוויב, למבדה וקרוזו בעסקאות דומות.
איירטראנק, שנוסדה בסידני ב-2015 ומפעילה מרכזי נתונים באוסטרליה, ביפן, בהודו, במלזיה, בהונג קונג ובסינגפור, תכננה לפתוח בתחילת החודש את סבב הפגישות עם משקיעים לקראת הנפקת קרן ריט בבורסה של סינגפור. בלקסטון וקרן הפנסיה הקנדית CPPIB קנו אותה ב-2024 לפי שווי של כ-24 מיליארד דולר אוסטרלי, כ-16 מיליארד דולר אמריקאי, ההשקעה הגדולה ביותר של בלקסטון באסיה. החברה שקלה להגדיל בכחצי אחוז את התשואה שתציע כדי למשוך ביקוש, אבל העלאת הריבית של הפדרל ריזרב בספטמבר והאפשרות לעוד העלאות הובילו אותה להמתין.
קרנות ריט מחלקות את רוב ההכנסה מהשכירות כדיבידנד, ולכן הן רגישות במיוחד לריבית. כשאג"ח ממשלתי אמריקאי ל-10 שנים מניב כ-5.2%, משקיע שמחפש הכנסה קבועה מקבל כמעט אותה תשואה בלי הסיכון של נכס נדל"ן. מדד קרנות הריט בסינגפור איבד יותר מ-10% מאז סוף יולי.
הדחייה מגיעה כמה ימים אחרי שפירמוס גנזה את הנפקת הענק שלה באוסטרליה. החברה, שאנבידיה מחזיקה בה, ביקשה שווי של כ-30 מיליארד דולר, כמעט פי שלושה מהשווי שקיבלה בסבב גיוס פרטי באוגוסט, ונתקלה בביקוש פושר. היא הודיעה שתפנה לגיוס פרטי. המוסדיים שבחנו את ההנפקה התלבטו בעיקר סביב השווי, החוב והעובדה שחלק גדול מהקיבולת שהובטחה עוד לא נבנה.
קוריוויב ירדה בכ-12% בחמשת ימי המסחר האחרונים, לכ-80 דולר, וביטדיר איבדה כ-15% באותה תקופה, לכ-9.3 דולר. ברקע, דוח היציבות של קרן המטבע מזהיר מזינוק התשואות על האג"ח וממינוף גובר סביב תעשיית ה-AI, והירידות במניות השבבים הפילו את הבורסות באסיה.
ההתחייבויות של המשקיעים להלוואה של וולטה, שג'יי פי מורגן התחיל לשווק כבר באוגוסט, אמורות להיסגר מחר. מהן יתברר באיזה מחיר נמכר החלק של 3.7 מיליארד הדולרים שנשאר בלי ערבות של הבנקים.
