מורגן סטנלי: הירידות בוול סטריט מתקרבות לסיום - כדאי להתכונן לקניות

אחרי שבוע קשה במיוחד במניות הטכנולוגיה והשבבים, מורגן סטנלי מעביר ללקוחות שלו מסר אופטימי: לפי הבנק, הירידות בוול סטריט מתקרבות לסיומן, והגיע הזמן להתחיל להיערך לקניות. מייק וילסון, אסטרטג המניות הראשי של הבנק בארה"ב, מעריך שחלק גדול מההתאמה במחירי המניות כבר מאחורינו, ושהחולשה הנוכחית עשויה ליצור הזדמנויות לקראת חזרה לעליות בחודשים הקרובים. עם זאת, הוא משאיר פתח לירידות נוספות בשבועות הקרובים, ואפילו עד נובמבר.

כ-5.5% איבד מדד נאסד"ק 100 בשבוע שעבר, מדד השבבים צנח בכ-11% ומדד S&P 500 ירד בכ-2%. אנבידיה ירדה בשבוע בכ-7%, ברודקום בכ-9% ומיקרון בכ-15%, וגם חברות נוספות שקשורות לתשתיות הבינה המלאכותית ספגו ירידות חדות, כשהמשקיעים מתחילים לבחון מחדש את ההשקעות העצומות במרכזי נתונים ובכוח מחשוב.

וילסון רואה את הדברים אחרת. מבחינתו, יש הבדל גדול בין ירידות שנובעות מהתכווצות מכפילי הרווח לבין ירידות שנובעות מהידרדרות בפעילות העסקית. במקרה הראשון, מחיר המניה יורד בזמן שהרווחים ממשיכים לצמוח. במקרה השני, גם שווי החברה וגם היכולת שלה לייצר רווחים נפגעים.

לפי הניתוח של מורגן סטנלי, מה שקורה בשוק בחודשים האחרונים מתאים יותר לתרחיש הראשון. המשקיעים מוכנים לשלם פחות על כל דולר של רווח עתידי, בעיקר בגלל התשואות הגבוהות בשוק האג"ח והחשש שהאינפלציה תתמשך. מנגד, תחזיות הרווח של החברות האמריקאיות ממשיכות להציג צמיחה בקצב דו-ספרתי.

מכפיל הרווח העתידי של S&P 500 ירד לאחרונה לאזור 19, לעומת רמות גבוהות יותר במהלך הקיץ. במקביל, צמיחת הרווחים הצפויה במדד נותרת באזור אמצע העשרה באחוזים. מבחינת וילסון, השילוב הזה יוצר תמחור מעניין יותר, במיוחד בחברות שמציגות שיפור בתחזיות הרווח שלהן.

יותר ממחצית ממניות מדד ראסל 3000, כ-54% לפי הנתונים של מורגן סטנלי מתחילת אוקטובר, איבדו לפחות 20% מערכן מאז יוני. המשמעות היא שהתיקון רחב הרבה יותר ממה שמשקפים המדדים המובילים: בזמן ש-S&P 500 נשאר קרוב יחסית לרמות השיא שלו, חלק גדול מהמניות האמריקאיות כבר עבר ירידות משמעותיות.

מורגן סטנלי הזהיר בתחילת החודש מהפער בין מדדי המניות לבין החולשה בשוק הרחב. עכשיו וילסון מעריך שהפער הזה עשוי להצטמצם דרך התאוששות של מניות שכבר ירדו משמעותית, במיוחד אם סביבת הריבית תתייצב.

ההיגיון הכלכלי פשוט. נניח שחברה נסחרה במכפיל 25 על רווח צפוי של 10 דולר למניה, וזה מעמיד את מחיר המניה על 250 דולר. אם הרווח הצפוי יעלה ל-11 דולר, אבל המכפיל ירד ל-20, מחיר המניה יגיע ל-220 דולר. למרות צמיחה של 10% ברווח, המניה איבדה 12% מערכה. אם המכפיל יתייצב והרווחים ימשיכו לעלות, מחיר המניה עשוי להתאושש גם בלי חזרה למכפיל המקורי.

הסיכון המרכזי עדיין נמצא בשוק האג"ח. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים ננעלה ביום שישי סביב 5.1%, רמה גבוהה שמציבה חלופה משמעותית להשקעה במניות. כשאפשר לקבל תשואה כזאת מאיגרת חוב ממשלתית, המשקיעים דורשים פוטנציאל גבוה יותר מהמניות כדי להצדיק את הסיכון.

• מורגן סטנלי צופה עלייה של 22% למניה שמרוויחה מהתנודתיות בוול סטריט
• עמלות המסחר של הבנקים בארה"ב עלולות להתאדות - אופנהיימר מעדיף את הבנקים "המשעממים"

זו גם הסיבה שוילסון עוקב במיוחד אחרי התנודתיות באג"ח. התייצבות התשואות עשויה לתמוך במחירי המניות, גם אם הריבית בארה"ב תישאר גבוהה יחסית.

ומה לגבי המדד עצמו? בתחזית קודמת הציג מורגן סטנלי תרחיש של ירידה אפשרית ב-S&P 500 עד לרמה של כ-7,100 נקודות במקרה של החרפה בתנאים הפיננסיים. מנגד, וילסון הציב יעד של כ-8,000 נקודות במדד, על בסיס המשך הצמיחה ברווחי החברות. המדד ננעל ביום שישי סביב 7,660 נקודות, כ-2% מתחת לרמה שלפני שבוע. ההערכה החדשה משקפת את הביטחון של וילסון בכך שהתיקון מתקרב למיצוי, גם אם הדרך לעליות תכלול תנודות נוספות.

מבחינת בחירת מניות, בבנק ממשיכים להעדיף חברות גדולות ואיכותיות, שמייצרות תזרים מזומנים חזק ומציגות שיפור בתחזיות הרווח. בתחילת החודש סימן וילסון גם את חברות התעשייה, ובראשן יצרניות ציוד ותשתיות, כתחום שמתחיל להציע יחס מעניין בין הסיכון לפוטנציאל התשואה.

במקביל, מורגן סטנלי מסמן הזדמנויות בחברות שמאמצות בינה מלאכותית ומשתמשות בה לשיפור הרווחיות, ולאו דווקא בחברות שמוכרות שבבים ומערכות מחשוב. ההערכה היא שחברות שיצליחו לצמצם הוצאות באמצעות AI עשויות להציג שיפור ברווחיות גם בתקופה שבה הצמיחה הכלכלית מתמתנת.

יש גם מי שחולקים על האופטימיות. בג'יי פי מורגן מזהירים שההתאוששות במניות הבינה המלאכותית עשויה להיות איטית יותר מזו שנרשמה בתיקון הקודם ביולי. הירידה ברכישות העצמיות של מניות, השימוש הגובר במינוף והחשש ממימון פרויקטים באמצעות חוב עלולים להכביד על הסקטור.

• המהומות מגיעות לשווקים: האג"ח של צרפת צונחות, התשואה מתקרבת ל-5%
• מכלית גז מקטאר מסתכנת במעבר בים האדום - אירופה נלחמת על אספקת הגז

טסלה תפרסם את הדוח שלה ביום רביעי, ובימים הקרובים ידווחו גם מטא וחברות טכנולוגיה נוספות, ובהמשך יגיעו התוצאות של ענקיות הענן. המשקיעים יבחנו במיוחד את ההוצאות המתוכננות על בינה מלאכותית ואת קצב הגידול בהכנסות שההשקעות האלה מייצרות. בתרחיש של וילסון, השילוב המועדף הוא המשך צמיחה ברווחים לצד התייצבות בתשואות האג"ח, והחברות שיציגו את השילוב הזה עשויות להיות הראשונות ליהנות מחזרת הקונים לשוק.