השבבים צנחו 11% והדאו עלה, ובשוק האופציות מהמרים שהשקט לא יחזיק
ה-S&P 500 עבר 53 ימי מסחר בלי ירידה של 1%, והרצף נשבר השבוע עם האינפלציה של 3.7% והמכירות במניות ה-AI. מדד התנודתיות של ה-VIX עצמו קפץ ל-110, והסוחרים קונים הגנות לשוק כולו.
53 ימי מסחר רצופים עבר ה-S&P 500 בלי ירידה יומית של 1%, הרצף הארוך ביותר מאז ינואר 2020. ביום רביעי הוא נשבר, עם ירידה של 1.1% אחרי נתוני האינפלציה, וביום שישי המדד ירד שוב ב-1.1%. בסיכום השבוע ה-S&P 500 איבד 1.9%, ובשוק האופציות מתחילים להתכונן לתרחיש שבו המכירות במניות ה-AI כבר יגיעו לכל השוק.
בינתיים הנזק מרוכז מאוד. מדד השבבים של פילדלפיה ירד שמונה ימי מסחר ברציפות ואיבד בהם כ-16%, 11% מתוכם בשבוע האחרון. הנאסד"ק 100 ירד 5.5%. מניות של חברות תשתית AI שנשענות על חוב ספגו את המכה הקשה: קוריוויב ונביוס איבדו כל אחת כ-25% בשבוע, ואורקל כ-9%. מהצד השני, הדאו ג'ונס דווקא עלה 0.7%, מניות האנרגיה, הבריאות והצריכה הבסיסית, עם קוקה-קולה שעקפה השנה את אנבידיה, עלו 3.5% עד 5%, וגרסת ה-S&P 500 שבה לכל מניה משקל שווה עלתה 0.5%.
הכסף לא ברח מהבורסה, הוא עבר ממניה למניה. כשענפים זזים בכיוונים הפוכים, המדד הכללי נשאר רגוע, ותנודתיות המדד, זו שה-VIX מודד, נשארת נמוכה. השאלה שמעסיקה את הסוחרים היא מה קורה כשהרוטציה הופכת למכירה כללית, ומתי.
התנודתיות של התנודתיות קפצה
ה-VIX נסגר ביום שישי ב-19.99 נקודות, לעומת 16.46 יום קודם וכ-14.8 שבוע לפני כן. במהלך המסחר הוא עלה בכ-6 נקודות, עד 22.3, בזמן שה-S&P 500 ירד בשיא היום כ-1.5%. זו קפיצה גדולה מהתגובה הרגילה של המדד לירידה בגודל כזה, ועל הימורי האופציות על נובמבר סוער כבר כתבנו.
מה שהשתנה עוד יותר הוא ה-VVIX, המדד שמודד את התנודתיות הצפויה של ה-VIX עצמו. ב-6 באוקטובר הוא היה 82.6, קרוב לרמה הנמוכה ביותר שלו בשנתיים האחרונות. ביום שישי הוא נסגר ב-109.9, אחרי שנגע ב-121 במהלך המסחר, הרמה הגבוהה ביותר מאז אפריל. במדד התנודתיות של הנאסד"ק 100 התמונה חדה יותר: 27.1 נקודות, כשבע נקודות מעל ה-VIX.
אסטרטגים בבנק אוף אמריקה מצאו שהלקוחות מחזיקים כמות גדולה של אופציות רכש על ה-VIX, ברמות שמתקרבות לקיץ 2024. מי שמכר להם את האופציות, בעיקר עושי שוק, צריך לגדר את עצמו. אם ה-VIX מזנק, הוא נאלץ לקנות חוזים עתידיים על המדד, והקנייה הזאת דוחפת את המדד עוד למעלה. לפי החישוב של הבנק, קפיצה של 10 נקודות בחוזה הקרוב תחייב את עושי השוק לקנות חוזים בהיקף של כ-90% ממחזור המסחר היומי. ייתכן שחלק מהקפיצה של יום שישי כבר הגיע מהמנגנון הזה.
אינפלציה של 3.7% וריבית של 5.1%
הטריגר המקרו הגיע ביום רביעי. מדד המחירים לצרכן בארה"ב עלה בספטמבר ב-0.6%, והאינפלציה השנתית קפצה ל-3.7%, מ-3.4% באוגוסט. הבנזין התייקר ב-9.1% בחודש אחד והיה אחראי ליותר ממחצית העלייה, על רקע המלחמות באיראן ובאוקראינה. גם בלי מזון ואנרגיה, מדד הליבה עלה ל-2.6%, מ-2.4%. תשואת האג"ח האמריקאית ל-10 שנים עומדת על 5.1%. הפד מתכנס ב-27-28 באוקטובר, והאינפלציה מגבירה את הסיכוי להעלאת ריבית.
ריבית גבוהה פוגעת במיוחד בחברות שמממנות את בניית מרכזי הנתונים בהלוואות. ב-8 באוקטובר, אחרי ש-OpenAI דיווחה על הכנסות נמוכות מהצפוי, החוזים על הנאסד"ק 100 ירדו בחדות בתוך היום, ובבנק אוף אמריקה רואים בזה טעימה ממה שיקרה אם קצב ההשקעות ב-AI יאט באמת.
אופציות רכש על ה-VIX או אופציות מכר על המדד
הוויכוח הישן בוול סטריט חזר. אופציית רכש על ה-VIX יכולה להרוויח הרבה מאוד בזינוק חד, אבל הזינוקים של המדד קצרים, ומי שמחכה יותר מדי מפספס אותם. ב-2018, לפני הקריסה שזכתה לכינוי וולמגדון, התנודתיות נשארה נמוכה במשך חודשים ארוכים, ומי שקנה הגנה מוקדם שילם עליה שוב ושוב. אופציית מכר על ה-S&P 500 או על הנאסד"ק 100 מגינה ישירות מירידה במדד, וכשהתנודתיות של המדד נמוכה, היא עדיין זולה יחסית. מי שרוצה להבין איך מחיר האופציה נגזר מהתנודתיות ימצא את זה במדריך לסטיית תקן גלומה וה-VIX.
הלוח של השבועות הקרובים צפוף: הדוחות של ענקיות הטכנולוגיה, החלטת הפד בסוף החודש, בחירות האמצע ב-3 בנובמבר ומדד המחירים הבא ב-10 בנובמבר. ה-VIX לשלושה חודשים, VIX3M, עומד על 20.5, עדיין מעל ה-VIX של החודש הקרוב. השוק מתמחר יותר תנודתיות קדימה מאשר עכשיו, וזה בדיוק מה שהסוחרים קונים.
