ג'יימי דיימון מזהיר מפני 5 הסכנות הגדולות לכלכלת ארצות הברית

הכלכלה האמריקאית מפגינה חוסן בלתי רגיל; המגזר העסקי מגדיל את ההשקעות, הצרכנים שומרים על קצב הוצאות יציב, שוק העבודה מפגין עוצמה והתמ"ג צומח בקצב סולידי. בכל זאת ג'יימי דיימון, המנכ"ל הוותיק של ג'יי פי מורגן, הבנק הגדול בארצות הברית, מודאג מאד. הוא מבקש מהמשקיעים להפנות מבט אל הזרמים התת קרקעיים שמאיימים לערער את היציבות הפיננסית של הכלכלה שנראית במבט ראשון חסינה וסולידית. 

במסרת פרסום תוצאות ברבעון השלישי הצביע דיימון על חמישה כוחות שפועלים במקביל ועלולים להכביד בעתיד הקרוב על הכלכלה הגדולה בעולם: גרעונות פיסקליים, אינפלציה דביקה, מחירי נכסים מנופחים, סביבת ריבית עולה והסלמה גיאופוליטית. לדבריו, הבנק אינו ממתין להתממשות האיומים, ונוקט כבר מעכשיו תחת הנחת עבודה השומרת על מוכנות גבוהה למגוון רחב של תרחישי קיצון. 

האיום הראשון ברשימה של דיימון הוא המדיניות הפיסקילית של וושינגטון, שיש שיכנו מופקרת, עם גרעונות הולכים וטופחים. קצת מספרים: את שנת הכספים 2026 תסיים הממשלה עם גרעון של מעל 2 טריליון דולר, עלייה של מעל 200 מיליארד דולר, או כ-12% בהשוואה לשנה הקודמת. הגירעון השנתי מגיע כבר ל-6.2% מהתוצר הגולמי לעומת 5.8% שנה קודם לכן כשההוצאות הממשלתיות עלו ב-386 מיליארד דולר בעוד ההכנסות טיפסו ב-169 מיליארד דולר בלבד. החוב הכולל חצה כבר את רף ה-40 טריליון דולר. 

הנתון המדאיג ביותר הוא עלות שירות החוב, שהוא עצמו הפך למנוע הצמיחה החזק ביותר של הגרעון. הוצאות הריבית נטו של הממשלה עלו ב-11% והגיעו לשיא של 1.14 טריליון דולר, והם עוקפים כעת את תקציב הביטחון, את תקציב מדיקייר. רק תקציב הביטוח הלאומי עדיין גבוה יותר מתשלומי הריבית של ממשלת ארצות הברית. כך נוצר מעגל סגור של חוב שמזין את עצמו. התוצאה היא שהמשקיעים דורשים תשואות גבוהות יותר על האג"ח האמריקאי, שכבר חוצות לעיתים את רף ה-% באג"ח לעשר שנים. 

אינפלציה עקשנית והחזרה להעלאות ריבית

הגרעונות הממשלתיים בתוספת לאיום הגאופוליטי מדרבנים את האיום השני והשלישי ברשימה של דיימון: האינפלציה הדביקה והעלאות הריבית. מדד המחירים לצרכן טיפס ב-3.7% בספטמבר, לאור זינוק במחירי האנרגיה. האינפלציה הדביקה גרמה כבר להעלאת ריבית אחת, ופרוטקול ישיבת הפד' חושפים כי רוב חברי הפד' סבורים שתהיה העלאה נוספת. העלאות הריבית גורמות להתייקרות נוספת בעלויות האשראי לכלל המשק. 

תמחור שיא בשוק המניות

כל האיומים האלו פוגשים שוק מניות באופוריה. דיימון סבור שרמות התמחור הגבוהות הנוכחיות המתודלקות על ידי גל ההשקעות בבינה המלאכותית אינן מוצדקות ויש סכנה למימושים עמוקים. אזהרתו של דימון מתכתבת עם עמדת המשקיע הוותיק ג'רמי גרנתהם שקובע כי שוק המניות האמריקאי מצוי בטריטוריית בועה מובהקת, המוגדרת כשתי סטיות תקן מעל מגמת המחירים הריאלית ארוכת הטווח. 

גרנתהם סבור שלמרות שהבינה המלאכותית היא טכנולוגיה פורצת דרך שתשנה את הכלכלה העולמית, דפוסי ההתנהגות בשוק מזכירים בועות עבר: הזרמת הון מהירה ומופרזת מדי בטווח הקצר, שמובילה באופן בלתי נמנע לתיקון כואב. 

אסטרטגיית המבצר

כיצד מתרגם ג'יי פי מורגן את אזהרות המנכ"ל המוערך? למרות תוצאות מצוינות ברבעון השלישי המנכ"ל וסמנכ"ל הכספים הדגישו בשיחת המשקיעים כי מצב שבו כל חטיבות הבנק רושמות ביצועי שיא במקביל הוא חריג היסטורית ולא מייצג סביבה כלכלית נורמלית. כדי להגן על עצמו מפני תפנית שלילית הבנק מפעיל מספר מנגנוני הגנה: 

ראשית, הוא מגדיל את ההון עודף. ג'יי פי מורגן מחזיק במאזן הכולל 1.5 טריליון דולר במזומן וניירות ערך סחירים. יחס ההון עצמי ברובד 1 מגלף עוד של 30 מיליארד דולר מעל הדרישות הרגולטוריות. כדי ליצור את ההון העודף הבנק מיתון את הרכישה החוזרת של מניותיו. 

• קארפ נגד מנהלי ה-AI: אם הטכנולוגיה מסוכנת - למה אתם ממשיכים לפתח אותה?
• ג'יי פי מורגן במרחק 3% מטריליון דולר

שנית, הבנק מקשיח את תנאי האשראי ומגדיל את ההפרשות לחובים מסופקים. ההערכת הבנק היא שתנאי האשראי בשוק הפכו למתירנים מדי ונדרשת גישה מחמירה יותר. במקביל רשם הבנק ברבעון השלישי הוצאות אשראי של 2.7 מיליארד דולר שכוללים מחיקות נטו בסך 2.2 מיליארד דולר בנוסף להפרשת רזרבות להפסדי אשראי בהיקף של מעל חצי מיליארד דולר נוספים. הצעד השלישי שנקט הבנק הוא בחינת עמידות המאזן לתרחיש שבו תשואות אג"ח ממשלת ארצות הברית מזנקות ל-6%. 

הבנק מציע ללקוחות לנקוט בעמדה דומה גם בהשקעות הפרטיות: שמירה על נזילות גבוהה, הימנעות ממינוף יתר, ואיזון מחדש של תיקי ההשקעות שנהנו מעליות חדות לטובת נכסים סולידיים וקצרי טווח.