דן בידיים מוסדיות: כ-5% נוספים, שליטה של כ-57% ושווי של כ-2.8 מיליארד
רוב חברי דן בחרו להישאר עם המניות, גם כשהוצעה להם תמורה במזומן לפי שווי חברה של כ-2.8 מיליארד שקל. השלב השני ברכישת השליטה הסתיים עם מכירה של כ-5% מההון תמורת כ-130 מיליון שקל, וקבוצת המשקיעים בראשות המנכ"ל אופיר קרני, לצד כלל ביטוח, לאומי פרטנרס ומזרחי טפחות אינווסט, עלתה להחזקה של כ-57%.
התוצאה שונה מהמתווה המקורי, שבו דובר על רכישה גדולה בהרבה מידי החברים. הפער הזה מספר שני סיפורים במקביל: מצד אחד השלמת שליטה מוסדית בחברת התחבורה הציבורית השנייה בגודלה בארץ, ומצד שני אמון של בעלי מניות ותיקים בהשבחה עתידית, כולל בחינת הנפקה בבורסה. בין לבין נמצאים צי של אלפי אוטובוסים, מכרזי הפעלה, נתיבים מהירים, רכבות קלות ופעילות גם מחוץ לישראל.
1. המספרים שמאחורי השלב השני
לפי דיווחים על השלמת העסקה, חברים שמכרו מניות או חלק מהן העבירו לקבוצת הרוכשים כ-5% ממניות דן תחבורה, תמורת סכום כולל של כ-132 מיליון שקל. לפני השלב הזה החזיקו החברים כ-48% מההון, ואחריו נשאר בידיהם כ-43%. הקבוצה הרוכשת, שכבר הגיעה לכ-52% אחרי רכישת חלקן של קרן ווליו ו-LBH, משלימה עכשיו עלייה לכ-57%.
התמחור נשען על שווי אפקטיבי של כ-2.8 מיליארד שקל לחברה. בהצעה לחברים דובר על כ-600 אלף שקל תמורת מחצית החזקה, ועד כ-1.2 מיליון שקל לפני מס תמורת מניה מלאה. ההיקף הכולל של שני שלבי העסקה הוערך במתווה המקורי בכ-2.1 מיליארד שקל, אבל היקף המכירה בפועל מצד החברים יצא קטן מהתכנון.
2. למה רוב החברים נשארו בפנים
ההצעה נפתחה מול כ-1,100 בעלי מניות ותיקים, רבים מהם גמלאים. בפועל נמכר נתח קטן יחסית מתוך ההחזקות המשותפות. מי שנשאר מחזיק נייר פרטי לצד מוסדיים גדולים, עם ציפייה לדיבידנדים או למימוש במסגרת הנפקה עתידית. מי שמכר קיבל ודאות במזומן, במחיר שנגזר מאותו שווי של כ-2.8 מיליארד שבו נכנסו הרוכשים.
גם המס משחק תפקיד. תמורה של מעל למיליון שקל עשויה להישחק בשיעורים של כ-25% עד כ-50%, לפי מעמד החבר ואופי התשלום. מול זה עומדת האפשרות שהשבחה תפעולית ורכישות ישפרו את השווי לפני יציאה לשוק. להרחבה על הדילמה של החברים לפני ההשלמה: למה חברי דן מעדיפים להמתין להנפקה.
הידעת?מתי דן הפכה מחברה שיתופית לחברה בע"מ?
3. מי יושב בגרעין החדש
בשותפות הרוכשת כלל היא השחקנית המרכזית, עם כ-49% מהרכב השותפות. לאומי פרטנרס, זרוע ההשקעות הריאליות של בנק לאומי, ומזרחי טפחות אינווסט של מזרחי טפחות מחזיקות נתחים משמעותיים נוספים, ואופיר קרני נשאר מנכ"ל עם החזקה אישית לצד משקיעים פרטיים. המבנה מפריד בין הון מוסדי לבין ניהול שוטף בידי ההנהלה.
רשות התחרות אישרה את המהלך, כולל אפשרות להגיע עד כ-75% מההון. האישור בחן חששות לניגודי עניינים מול החזקות מיעוט של מוסדיים במפעילים ובתחומים משיקים, והחששות הופגו. המשמעות: לקבוצה יש מרווח להגדלת החזקה נוספת מול החברים, אם וכאשר יוצעו סבבים נוספים.
4. מה דן מפעילה מעבר לקו אוטובוס
דן מפעילה אלפי אוטובוסים ונתח של כ-15% במונחי קילומטרים, עם פעילות בגוש דן, בדרום ובבאר שבע. מעבר לקווים, הקבוצה מעורבת בקו הירוק של הרכבת הקלה בגוש דן ובקו הכחול בירושלים, ומפעילה שאטלים בנתיבים המהירים, כולל מתחמי חנה-וסע כמו שפיים וראשון לציון. הכנסות שנתיות מוערכות בכ-2.5 מיליארד שקל, עם רווח תפעולי תזרימי באזור 450 עד 500 מיליון שקל.
- האוטובוס לא עצר בחצות - נתיב אקספרס תשלם
- 55 שקל לשעה, מענק התמדה ומחיצות מגן: התוכנית של מיליארד שקל לעצור את בריחת נהגי האוטובוס
במקביל פועלת דן מחוץ לישראל: מאות אוטובוסים בפורטוגל דרך TST, ועוד מאות בגרמניה. הפיזור מקטין תלות במכרז ישראלי בודד, אבל מוסיף חשיפה למטבע ולרגולציה מקומית. החשמול של הצי דורש השקעות הון גבוהות מראש, ובתמורה אמור להוריד עלויות אנרגיה ותחזוקה לאורך זמן.
הידעת?כמה גדול נתח השוק של דן באוטובוסים?
5. רכישות שמעבות את המכונה
אחרי החלפת השליטה דן חתמה על מהלך לרכישת מסיעי שאשא בכ-180 מיליון שקל. שאשא מגלגלת מחזור שנתי של כ-200 מיליון שקל ומפעילה כ-200 כלי רכב מול גופים גדולים, בהם משרד הביטחון וחברת החשמל. המהלך מרחיב את זרוע ההיסעים לצד יונייטד טורס ופעילויות קיימות. להרחבה: דן רוכשת את מסיעי שאשא ב-180 מיליון שקל.
במקביל נרכשה פעילות תנופה באשכולות פרוזדור ירושלים והשומרון, מהלך שמרחיב את טביעת הרגל הגיאוגרפית אבל מחייב גם שיפור תפעולי מול נוסעים ורגולטור. עבור משקיע מוסדי, הערך נמצא בחוזים ארוכים מול המדינה ובתזרים יציב יחסית, והסיכון נמצא בעלויות נהגים, במכרזים משתנים וברמת השירות.
6. הדרך לבורסה והשווי בענף
בקרב הרוכשים מדברים על בחינת הנפקה בבורסת תל אביב, כפוף לתוצאות ולתנאי שוק. הנפקה כזאת אמורה לתת לחברים שנותרו נזילות, ולמוסדיים אפשרות לממש חלק מההשקעה או להמשיך כבעלי עניין בחברה ציבורית. כדאי לזכור שגם בכניסת ווליו בייס דובר בעבר על הנפקה בתוך שנים ספורות, והמהלך נדחה. ההבטחה היא בחינה, והמחיר ייקבע לפי הביצועים בפועל.
בענף כבר נרשמו תמחורי ענק: קיסטון מכרה נתח מאגד למיטב לפי שווי של כ-6 מיליארד שקל לקבוצה. מול זה, שווי של כ-2.8 מיליארד לדן משקף גם את פערי הגודל מול אגד וגם את תמהיל התשתיות וההיסעים. להרחבה על כניסת המוסדיים: מוסדיים משלמים 2.8 מיליארד על דן. השאלה הפתוחה היא אם ההשבחה והרכישות יצדיקו פרמיה בהנפקה, או שהשוק יתמחר את דן קרוב לשווי העסקה הנוכחית.
