תשקיף אנתרופיק נחשף: הכנסות של 16.3 מיליארד דולר בחצי שנה, הפסד של 80.7 מיליארד ומבנה שליטה שמשאיר לציבור פחות מחצי מהקולות
אנתרופיק, החברה שמאחורי מודל הבינה המלאכותית Claude, פרסמה את תשקיף ההנפקה המלא שלה (S-1) ברשות ניירות הערך האמריקאית, והמספרים שבו מספקים לראשונה מבט מלא על אחת החברות הפרטיות היקרות בעולם. החברה מתכוונת לרשום את מניות Class A שלה למסחר בנאסד"ק תחת הסימול ANT, בהובלת גולדמן זאקס, מורגן סטנלי, ג'יי.פי מורגן וסיטיגרופ. טווח המחיר, מספר המניות והיקף הגיוס נותרו ריקים בתשקיף, וכך גם השווי. לפי דיווחים, החברה מבקשת לגייס עד כ-100 מיליארד דולר, מה שיהפוך את ההנפקה לגדולה ביותר שנרשמה אי פעם.
ההצעה תכלול גם הצעה לציבור באוסטרליה, קנדה, האיחוד האירופי, יפן, שווייץ ובריטניה, ובין בעלי המניות המוכרים נמצאים גם מייסדי החברה.
פי 14 בהכנסות, וקפיצה לרווח תפעולי
הנתון הבולט ביותר בתשקיף הוא קצב הצמיחה. ב-2023 הסתכמו ההכנסות ב-41 מיליון דולר בלבד, ב-2024 ב-386 מיליון דולר וב-2025 ב-4.59 מיליארד דולר. במחצית הראשונה של 2026 קפצו ההכנסות ל-16.29 מיליארד דולר, לעומת 1.16 מיליארד דולר בתקופה המקבילה, צמיחה של פי 14. ברבעון השני בלבד צמחו ההכנסות ב-1,368%, בזמן שהוצאות המחשוב והתשתיות גדלו ב-300%. לפי החברה, זו ההוכחה ליעילות המחשוב שלה.
המשמעות מורגשת בשורה התפעולית. ההפסד התפעולי במחצית הראשונה הצטמצם ל-693 מיליון דולר, לעומת 2.1 מיליארד דולר בתקופה המקבילה, וברבעון השני רשמה החברה לראשונה רווח תפעולי, של כ-974 מיליון דולר. במדד המתואם של החברה, שולי הרווח התפעולי ברבעון השני הגיעו ל-19%, עם רווח תפעולי מתואם של 2.2 מיליארד דולר, לעומת שוליים שליליים של 129% ברבעון המקביל.
מנגד, השורה התחתונה נראית מבהילה: הפסד נקי של 80.7 מיליארד דולר במחצית הראשונה, ו-42 מיליארד דולר בכל 2025. אבל רוב ההפסד הוא חשבונאי. 72.4 מיליארד דולר ממנו נובעים משינוי בשווי ההוגן של איגרות חוב להמרה, נגזרים והסכמי SAFE, כלומר מכך ששווי החברה עלה בחדות, ולא מתזרים מזומנים שיצא מהקופה. מאז הקמתה ב-2021 רשמה החברה הפסד נקי בכל שנה, והגירעון המצטבר עומד על 132.9 מיליארד דולר.
גם הלקוחות מספרים סיפור של התפוצצות: מספר הלקוחות שמשלמים 100 אלף דולר ומעלה בשנה גדל מיותר מ-950 ליותר מ-11,900 בתוך שנה. יותר מ-1,900 לקוחות משלמים מיליון דולר ומעלה, וכ-250 משלמים 10 מיליון דולר ומעלה. שיעור שימור ההכנסות נטו עמד על כ-900%, כלומר לקוחות קיימים הגדילו את ההוצאה שלהם בממוצע פי 9. ההכנסה לעובד בשנה האחרונה עברה את 6.6 מיליון דולר.
הידעת?מהו שיעור שימור הכנסות נטו (NRR)?
בקופה יש לאנתרופיק 131.7 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לטווח קצר. מאז הקמתה גייסה החברה 141.1 מיליארד דולר. סבב הגיוס האחרון, סדרה H, הסתכם ב-65 מיליארד דולר לפי שווי של 965 מיליארד דולר אחרי הכסף, כמעט פי 2.5 מהשווי של 380 מיליארד דולר בסבב הקודם, סדרה G. לפי דיווחים, חלק מהמשקיעים מעריכים את החברה לקראת ההנפקה בכ-1.5 טריליון דולר, וחלק מדברים על יותר מ-2 טריליון דולר. כך שטווח השווי שמסתמן נע בין 1.5 ל-2 טריליון דולר ומעלה, כמעט פי 2 מהסבב האחרון.
מי שולט: המייסדים, הנאמנות וענקיות הענן
כאן נמצא אולי הפרט החשוב ביותר עבור מי ששוקל לקנות מניות. אנתרופיק היא תאגיד לתועלת הציבור (PBC) מדלאוור, שמטרתו הרשמית היא "פיתוח ותחזוקה אחראיים של בינה מלאכותית מתקדמת לטובת האנושות בטווח הארוך". מבנה ההון בנוי כך שבעלי המניות מהציבור לא ישלטו בה.
מניה אחת מסוג Class T מוחזקת בידי הנאמנות לתועלת ארוכת טווח (LTBT), גוף עצמאי של נאמנים ללא אינטרס כלכלי בחברה, והיא מעניקה לו את הזכות למנות ולהדיח את רוב חברי הדירקטוריון. מניה אחת מסוג Class F תוחזק בידי חברה בבעלות שבעת המייסדים, ובהם המנכ"ל דריו אמודיי ונשיאת החברה ויו"ר הדירקטוריון דניאלה אמודיי, והיא מעניקה באופן קבוע 50.1% מכוח ההצבעה, כולל בבחירת שאר הדירקטורים. לשתי המניות האלה אין זכויות כלכליות. המשמעות: כל מחזיקי מניות Class A יחד, כולל הציבור, יחזיקו לכל היותר 49.9% מכוח ההצבעה.
- ברודקום עוקפת את ספייס אקס: אנתרופיק חושפת עסקאות מחשוב ב-637 מיליארד דולר
- אלביס פרסלי מגיע לבית המשפט: בעלי הזכויות תובעים את אנתרופיק
לצד זה קיימות מניות Class E לעובדים, עם זכויות הצבעה מוגבלות, ומניות Class N ללא זכויות הצבעה, שמוחזקות בעיקר בידי שותפים אסטרטגיים. אנתרופיק תיחשב "חברה בשליטה" לפי כללי נאסד"ק, אבל לדבריה היא מתכוונת לנצל את הפטור הזה בעיקר בוועדת המינויים. בין הדירקטורים הבלתי תלויים: מייסד נטפליקס ריד הייסטינגס ומנכ"ל נוברטיס ואס נאראסימהן.
הידעת?מהי הנאמנות לתועלת ארוכת טווח של אנתרופיק?
התשקיף מלמד גם כמה התעשרו מייסדי החברה עוד לפני שהמניה עלתה למסחר. כל אחד משבעת המייסדים, ובהם האחים דריו ודניאלה אמודיי, מחזיק בכ-1.4% ממניות אנתרופיק, אחזקה ששווה כיום יותר מ-13 מיליארד דולר לכל אחד. בהיקף כזה הם נכנסים לרשימת 300 האנשים העשירים בעולם בדירוג העשירים של בלומברג, ועוקפים משקיעים מוכרים מוול סטריט כמו ביל אקמן. ההנפקה עשויה להגדיל את ההון הזה עוד, ונראה שגם העובדים ומחזיקי האופציות בחברה ייהנו מהשווי הגבוה.
אמזון וגוגל, המשקיעות האסטרטגיות הגדולות, מחזיקות במניות ללא זכויות הצבעה. שיעור האחזקה המדויק שלהן נותר ריק בתשקיף, אבל אחזקת אמזון מוגבלת ל-12% מהון החברה, אלא אם תוותר בעצמה על התקרה. בידי אמזון איגרות חוב להמרה בהיקף של כ-6.2 מיליארד דולר, במחירי המרה של כ-2.09 וכ-5.05 דולר למניה, שיכולות להפוך לכ-1.84 מיליארד מניות. מעבר לכך, לאנתרופיק יש מסגרות מימון עתידיות של 77 מיליארד דולר: 20 מיליארד דולר מגוגל, שעשויים לרדת בעד 10 מיליארד דולר אם גוגל תקנה מניות בהקצאה פרטית במקביל להנפקה, 15 מיליארד דולר מאמזון ו-42 מיליארד דולר מברודקום.
בנוסף, החברה העבירה כ-847 מיליון מניות, 5% מהון המדולל, לקרן לתועלת הציבור שבבעלותה, ותוכל להעביר לה עוד עד 2% בכל פעם שמחיר המניה יעלה ב-50%. כל אחד מהמייסדים התחייב להקדיש 80% מהאחזקות שלו לפילנתרופיה.
להרחבה: אנתרופיק מקצה מניות בשווי 48 מיליארד דולר לטובת הציבור - לפני ההנפקה
- בנק אוף אמריקה מסמן את מגזר תוכנות התשתית לקראת עונת הדוחות ובוחר מנצחות
- לקראת דוחות בואינג: ההפסד צפוי להצמטמם, המבחן בתזרים ובקצב הייצור
הסיכונים, והמרוץ מול OpenAI
פרק גורמי הסיכון ארוך ומפורט. החשש המרכזי הוא המחשוב: החברה תלויה במספר מצומצם של ספקי ענן, אמזון, גוגל ומיקרוסופט, שחלקם גם משקיעים בה וגם מתחרים בה, וכן בברודקום. רוב כוח המחשוב נרכש בחוזים רב שנתיים, 12 עד 18 חודשים מראש, וכוח מחשוב לטווח קצר יקר יותר ויכול לפגוע בשוליים. ההתחייבויות הקבועות לתשתיות הגיעו לכ-265.6 מיליארד דולר, לתקופות של עד 20 שנה, וזה עוד בלי הסכמים שלא נקבע בהם סכום מינימלי. לפי ספירה של כל העסקאות שפורטו בתשקיף, ההיקף מגיע לכ-637 מיליארד דולר.
סיכון נוסף הוא ריכוזיות: אף לקוח לא עבר 10% מההכנסות, אבל חמשת הגדולים הניבו כ-25% מהן בשלושת הרבעונים הראשונים של 2026. החברה מזהירה גם שהמודלים שלה עלולים "לפעול בדרכים לא מכוונות או אוטונומיות", כולל פעולות מזיקות שאף משתמש לא הורה עליהן, ושהיא חשופה לתביעות ולרגולציה. התזכורת לכך כבר בדוחות: ב-2025 רשמה החברה הוצאה של 1.5 מיליארד דולר בגין הסדר בתביעת זכויות יוצרים של סופרים. החברה מציינת גם תלות במייסדים ובאנשי המפתח, ושיעורי הצמיחה ההיסטוריים לא מעידים בהכרח על העתיד.
ומה לגבי OpenAI, המתחרה הגדולה? היא הגישה בקשה חסויה להנפקה, אבל המנכ"ל סם אלטמן אמר שהחברה לא תונפק ב-2026. השווי האחרון שלה עמד על 852 מיליארד דולר, מתחת לזה של אנתרופיק, ולפי דיווחים היא מנהלת גיוס מהיר שעשוי להעריך אותה ביותר מ-1.4 טריליון דולר. כך ייתכן שאנתרופיק תהיה הראשונה מבין מעבדות ה-AI הגדולות שתיסחר בבורסה, ותקבע את הרף לכל הבאות אחריה.
להרחבה: ברודקום עוקפת את ספייס אקס: אנתרופיק חושפת עסקאות מחשוב ב-637 מיליארד דולר
עבור המשקיעים, התשקיף מציג שתי פנים. מצד אחד, חברה שמכפילה את הכנסותיה בקצב חסר תקדים, עם קופה של יותר מ-130 מיליארד דולר ומעבר לרווחיות תפעולית. מצד שני, מי שיקנה מניה יקבל חלק מהרווחים העתידיים, אבל כמעט ללא השפעה: את הדירקטוריון ימנו הנאמנות והמייסדים, והחברה מחויבת בחוק לשקלל גם את טובת הציבור ולא רווחי בעלי המניות בלבד. ובשווי של 1.5 עד 2 טריליון דולר, המכפיל על ההכנסות הוא גבוה מאוד גם במונחים של עולם ה-AI, כך שכל האטה בצמיחה עלולה להתבטא מהר במחיר המניה.
