גם מיקרוסופט פונה לשוק החוב: נערכת לגיוס של לפחות 25 מיליארד דולר

מיקרוסופט Microsoft Corp -0.16%  יוצאת להנפקת אג"ח גדולה ומצטרפת לענקיות הטכנולוגיה שפנו השנה לשוק החוב על רקע ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית. החברה הודיעה ביום חמישי על הנפקה בעשר סדרות. היקף הגיוס צפוי להגיע ללפחות 25 מיליארד דולר, אם כי מיקרוסופט לא אישרה את הסכום. זהו שינוי לאחר שנים שבהן החברה כמעט שלא הנפיקה אג"ח ארוכות כדי להכניס כסף חדש לקופה. למעשה, היא לא ביצעה גיוס כזה מאז 2017. הפעולות שביצעה בשוק החוב בשנים האחרונות התמקדו בעיקר בהחלפת התחייבויות קיימות.

לאחר רכישת אקטיוויז'ן בליזארד ב-2023 החליפה מיקרוסופט חוב של חברת המשחקים. ב-2020 וב-2021 היא החליפה חלק מהחוב שלה כדי לנצל את הריביות הנמוכות ששררו אז. ההנפקה הנוכחית נועדה לגייס הון חדש, ולכן שונה מאותם מהלכים.

מיקרוסופט עדיין מייצרת מזומנים אחרי ההשקעות

אלפאבית, אמזון, מטא ואורקל כבר גייסו השנה בשוק האג"ח, ומיקרוסופט הייתה האחרונה מבין חמש מפעילות מרכזי הנתונים הגדולות שנותרה מחוץ לגל. ההצטרפות שלה מרחיבה את השימוש בחוב למימון ההתרחבות בענף, גם בקרב חברות בעלות פעילות רווחית ותזרים משמעותי.

מצבה של מיקרוסופט נבדל מזה של מתחרותיה. בדוחות שפרסמה ביום רביעי הציגה תזרים מזומנים חופשי של 18.6 מיליארד דולר ברבעון האחרון. היא היחידה מבין חמש החברות שמציגה תזרים חופשי חיובי בתקופה, כאשר הנתון של אמזון עדיין מבוסס על תחזית לקראת פרסום דוחותיה ביום חמישי. באמזון צופים האנליסטים תזרים חופשי שלילי של 9.91 מיליארד דולר ברבעון שהסתיים בספטמבר, בהמשך לשני הרבעונים הקודמים. אם ההערכות יתממשו, התזרים החופשי המצרפי של חמש ענקיות מרכזי הנתונים צפוי להפוך לשלילי לראשונה.

גם אצל האחרות ההשקעות כבר גובות מחיר: התזרים החופשי של מטא הפך לשלילי ברבעון השלישי לראשונה בתולדותיה, אלפאבית הציגה תזרים שלילי בשני רבעונים רצופים, ואצל אורקל הרצף נמשך כבר שישה רבעונים. הנתונים מחדדים את ההבדל בין צמיחת הפעילות לבין המזומנים שנותרים לאחר ההוצאות וההשקעות.

חוב לעשרות שנים, כשהמרווחים עדיין נמוכים

חלק מסדרות האג"ח המתוכננות של מיקרוסופט ייפרעו רק בעוד 40 שנה, כאשר גיוס לטווח כזה מאפשר לקבע את תנאי המימון לאורך זמן ולצמצם את הצורך למחזר את החוב בשנים הקרובות. הוא מגן מפני האפשרות שגיוס עתידי יתבצע בריבית גבוהה יותר, אך אינו מבטיח שהריבית הנוכחית תהיה הנמוכה ביותר לאורך התקופה.

מיקרוסופט אינה הראשונה שמרחיקה את מועדי הפירעון. אלפאבית הנפיקה בפברואר אג"ח למאה שנה. התקופות הארוכות ממחישות את נכונות המשקיעים להעמיד מימון לענקיות הטכנולוגיה גם מעבר לאופק שבו אפשר להעריך בביטחון את התפתחות עסקי הבינה המלאכותית שלהן.

תנאי השוק הנוכחיים נוחים יחסית לחברות בעלות דירוג השקעה. בממוצע, הן משלמות למשקיעים תוספת תשואה של 0.86 נקודת אחוז מעל אג"ח ממשלת ארה"ב, לעומת מרווח ממוצע של 1.3 נקודות אחוז לפני שלוש שנים. זהו מרווח הסיכון מעל התשואה הממשלתית, ולא הריבית הכוללת שהחברות משלמות.

למיקרוסופט, ששווי השוק שלה מתקרב ל-4 טריליון דולר, יש יתרון נוסף: היא אחת משתי החברות הציבוריות האמריקאיות בלבד שמחזיקות בדירוג האשראי העליון AAA. הדירוג, לצד התזרים החופשי החיובי, עשוי לאפשר לה לגייס במרווח נמוך מהממוצע של החברות בדירוג השקעה.

• הנאסד״ק ירד ב-1.4%; גוגל צנחה ב-12%, מארוול ב-13%
• סוכני AI פותחים יותר מ-40% מבקשות השינוי בקוד בגיטהאב, ומיקרוסופט משיקה מנגנון שבוחר להם מודל

התנאים שונים בתכלית בקצה המסוכן של השוק. באג"ח הזבל בעלות הדירוגים הנמוכים ביותר, מרווח התשואה הממוצע מעל אג"ח ממשלתיות טיפס ל-13.07 נקודות אחוז, הגבוה ביותר מאז המגפה. הפער הזה ממחיש ששוק החוב עדיין פתוח בתנאים נוחים ללווים החזקים ביותר, בעוד שחברות חלשות נדרשות לשלם מחיר כבד בהרבה על מימון.