UBS: רק 10% שהרפובליקנים ישמרו על הקונגרס - והאג"ח הארוכות בסיכון

בבנק ההשקעות השווייצרי UBS מעריכים כי הסיכוי שהרפובליקנים ישמרו על השליטה בשני בתי הקונגרס עומד על 10% בלבד. לפי התרחיש המרכזי של הבנק, הדמוקרטים יזכו לפחות בבית הנבחרים, ואולי גם בסנאט, מה שיציב בפני הנשיא דונלד טראמפ קונגרס שיקשה עליו להעביר מהלכים כלכליים ותקציביים בשנתיים שנותרו לכהונתו. עבור המשקיעים, המשמעות עשויה להיות ירידה בסיכוי להרחבה פיסקלית נוספת, לצד סיכון למאבקים על תקרת החוב ולהמשך התנודתיות בשוק האג"ח הממשלתיות.

ביום שלישי הקרוב, 3 בנובמבר, יצביעו האמריקאים על כל 435 המושבים בבית הנבחרים ועל 35 מתוך 100 המושבים בסנאט, לצד בחירות למושלים בעשרות מדינות. בבוקר כתבנו גם על סקירת בחירות האמצע האם הקונגרס יתהפך, ומה המשמעות לטראמפ ולוול סטריט, התוצאה עשויה להשפיע על יכולתו של הנשיא לקדם את מדיניותו, על סדר היום הכלכלי בוושינגטון ועל ציפיות המשקיעים לקראת הבחירות לנשיאות ב-2028.

משרד ההשקעות הראשי של UBS פרסם לקראת הבחירות סקירה הבוחנת את השאלות המרכזיות עבור המשקיעים, ובה השתתפו בין היתר קורט ריימן, ראש תחום ההכנסה הקבועה ביבשת אמריקה, ודייוויד לפקוביץ, ראש תחום המניות האמריקאיות. בבנק מעריכים שהתרחיש הסביר מבחינתם הוא ממשל מפוצל, שבו הדמוקרטים שולטים לפחות באחד מבתי הקונגרס, בעוד טראמפ ממשיך להחזיק בנשיאות.

"אנו צופים שבחירות אמצע הכהונה יובילו לממשל מפוצל, שבו שינויי מדיניות גורפים יוגבלו על ידי כללי הסנאט, הפילוגים במפלגות, זכות הווטו של הנשיא והגירעונות הפדרליים הרחבים ממילא", כותבים ב-UBS.

90% שהדמוקרטים יכבשו את בית הנבחרים - אבל הסנאט עדיין פתוח

לפי חלוקת התרחישים של UBS, הבנק מעניק הסתברות של 50% לכך שהדמוקרטים ישיגו רוב בשני בתי הקונגרס, 40% לכך שיזכו בבית הנבחרים בלבד והרפובליקנים ישמרו על השליטה בסנאט, ו-10% בלבד להמשך שליטה רפובליקנית בשני הבתים. המשמעות היא שהבנק מעריך ב-90% את הסיכוי שהשליטה בבית הנבחרים תעבור לדמוקרטים, בעוד שהמאבק על הסנאט נותר צמוד יותר.

ההערכות האלה מתונות יחסית לאלו המשתקפות בשווקי התחזיות. בסוף השבוע העניק שוק התחזיות קלשי הסתברות של כ-70% להשתלטות דמוקרטית על שני בתי הקונגרס וכ-72% לשליטה דמוקרטית בסנאט. גם המודל של Decision Desk HQ הציג תמונה נוחה יותר לדמוקרטים, עם הסתברות של כ-83% לזכייה בבית הנבחרים וכ-63% לזכייה בסנאט. מדובר בתחזיות ובהסתברויות, ולא בתוצאות סקרים או בהכרעה שכבר התקבלה.

כיום מחזיקים הרפובליקנים ברוב של 53 מול 47 מושבים בסנאט. כדי להשיג שליטה, הדמוקרטים צריכים להגיע לפחות ל-51 מושבים, שכן במקרה של תיקו 50-50 קולו של סגן הנשיא, ג'יי די ואנס, מעניק לרפובליקנים את היתרון.

גם אם הדמוקרטים יצליחו לזכות בשני הבתים, ב-UBS מדגישים כי אין פירוש הדבר שיוכלו לקדם כל חקיקה שירצו. הרוב הנדרש של 60 קולות לקידום מרבית החקיקה בסנאט, לצד יכולתו של טראמפ להטיל וטו, צפויים להגביל את מרחב הפעולה שלהם. שליטה בסנאט כן תאפשר לדמוקרטים להשפיע על אישור מינויים, על הרכב הוועדות ועל סדר היום הפרלמנטרי, ובנסיבות מסוימות לקדם חקיקה תקציבית באמצעות הליך ההתאמה התקציבית (Reconciliation), המאפשר לעקוף את דרישת 60 הקולות.

בבנק מציינים גם כי להיקף הניצחון הדמוקרטי עשויות להיות השלכות על התמחור של הבחירות הבאות לנשיאות. "תוצאה דמוקרטית חזקה עשויה להעלות את ההסתברות שהשוק מגלם לנשיא דמוקרטי ב-2028, ולהביא לקדמת הבמה את סדרי העדיפויות העתידיים במסים, בהוצאות וברגולציה", נכתב בסקירה.

• בחירות האמצע בארה"ב: האם הקונגרס יתהפך, ומה זה אומר על טראמפ ועל וול סטריט
• חשד להתערבות קטארית בבחירות: סולברג הורה לשב"כ לפתוח בחקירה

סוף לחבילות הענק של טראמפ? הגירעון מגביל את שני הצדדים

אחת המסקנות המרכזיות של UBS נוגעת למדיניות הפיסקלית. גם אם הרפובליקנים ישמרו על חלק מכוחם בקונגרס, ובוודאי אם הדמוקרטים יזכו בבית הנבחרים, הסיכוי להעברת חבילות מס והוצאות רחבות נוספות צפוי להצטמצם.

"ממשל מפוצל וגירעונות תקציביים פדרליים רחבים ממילא צפויים לשלול חבילה פיסקלית גורפת נוספת כמו חוק המס של 2025", מעריכים בבנק, בהתייחס ל"חוק הגדול והיפה" שקידם טראמפ בשנה שעברה.

עם זאת, המשמעות אינה בהכרח קיצוץ בהוצאות הממשלה. לפי UBS, אחת האפשרויות היא פשרה בין המפלגות שתאפשר לדמוקרטים לדחות חלק מהקיצוצים המתוכננים בתוכניות רווחה, בתמורה לתמיכה בהגדלת תקציב הביטחון. פשרה כזאת עשויה דווקא להגדיל את הגירעון ביחס לתוואי המתוכנן.

נושא נוסף שצפוי להגיע לסדר היום הוא עתיד הביטוח הלאומי האמריקאי. לפי דוח הנאמנים האחרון, קרן הקצבאות לגמלאים ולשארים צפויה למצות את יתרותיה ברבעון האחרון של 2032. במצב כזה, ובהיעדר חקיקה, ההכנסות השוטפות יספיקו לממן רק 78% מהקצבאות המתוכננות.

ב-UBS מעריכים שהפתרון הפוליטי עשוי להתבסס יותר על הגדלת הכנסות המדינה מאשר על הפחתת קצבאות. בין האפשרויות שמוזכרות בסקירה נמצאות הרחבת מס השכר להכנסות שמעל התקרה הקיימת והטלת מסים נוספים. הסנאטורים שייבחרו השבוע צפויים לקחת חלק בדיונים בנושא, שעשוי להפוך גם לאחד הנושאים המרכזיים בבחירות לנשיאות ב-2028.

• בהלת האבולה: הצהרת בריאות חדשה לפני טיסה לארה"ב, חברות התעופה מתקוממות
• במקום שעה בפקקים, 10 דקות באוויר: המוניות החשמליות בדרך לרומא

תקרת החוב חוזרת - ומה יקרה לאג"ח הארוכות?

עבור משקיעי האג"ח, אחד הסיכונים המרכזיים של הבחירות הוא חידוש המאבק הפוליטי סביב תקרת החוב הפדרלית. החוק שהעביר טראמפ ב-2025 הגדיל את תקרת החוב ב-5 טריליון דולר, לכ-41.1 טריליון דולר. אלא שלפי נתוני ארגון משלמי המסים האמריקאי NTU, החוב הכפוף לתקרה הגיע כבר באוגוסט לכ-39.7 טריליון דולר, כך שנותר אז מרווח של כ-1.4 טריליון דולר בלבד.

לפי תחזית הארגון, הממשל עשוי להגיע לתקרה כבר במאי 2027, אף שמשרד האוצר יוכל להמשיך ולפעול באמצעות צעדים מיוחדים למשך תקופה נוספת. במצב של קונגרס מפוצל, המשא ומתן על העלאת התקרה עלול להפוך למוקד של עימותים פוליטיים ולגרור אי-ודאות בשוקי החוב.

ב-UBS מעריכים שהסכם אפשרי על תקרת החוב עשוי לכלול דחייה של קיצוצים בתוכניות רווחה לצד הגדלת ההוצאות הביטחוניות. מהלך כזה יגדיל את צורכי המימון של הממשל ואת היקף הנפקות האג"ח. "הסכם מאוחר עלול גם להגביר את התנודתיות בשווקים", מזהירים בבנק.

הרקע הפיסקלי כבר כעת מאתגר. משרד התקציב של הקונגרס, CBO, צופה גירעון של כ-1.9 טריליון דולר בשנת הכספים הנוכחית, כ-5.8% מהתוצר, כאשר הוצאות הריבית נטו של הממשל צפויות לעלות על טריליון דולר.

שוק האג"ח האמריקאי כבר חווה השנה עלייה בתשואות. ברבעון השלישי זינקה תשואת האג"ח הממשלתיות ל-10 שנים בכ-87 נקודות בסיס, העלייה הרבעונית החדה ביותר מאז 1994. בתחילת אוקטובר היא הגיעה לכ-5.35%, רמה שלא נראתה מאז 2002, ובהמשך ירדה עד לכ-4.93% בסיום המסחר ביום שישי האחרון.

במקביל, גם מדיניות הפדרל ריזרב השתנתה. בספטמבר העלה הבנק המרכזי את הריבית לראשונה זה יותר משלוש שנים, לטווח של 3.75%-4%, ובהחלטה האחרונה בשבוע שעבר הותיר אותה ללא שינוי. שניים מחברי ועדת השוק הפתוח תמכו בהעלאה נוספת, והשווקים עדיין מגלמים אפשרות להמשך העלאות ריבית.

ב-UBS מציגים תרחיש מעט שונה. בבנק מעריכים שהאינפלציה תתמתן, שהפד יתקרב לסיום מחזור העלאות הריבית ושתשואות האג"ח ירדו במידה מסוימת ב-2027. עם זאת, הם מדגישים שהגירעון הגבוה והצורך בהנפקות חוב נוספות מחייבים זהירות, בעיקר באג"ח בעלות טווחי הפדיון הארוכים ביותר.

"התשואות הנוכחיות מספקות הכנסה אטרקטיבית, אף שהגירעונות הפדרליים המתמשכים וההנפקות הכבדות מצדיקים זהירות רבה יותר כלפי המח"מים הארוכים ביותר", נכתב בסקירה.

כלומר, UBS אינו ממליץ להתרחק משוק האג"ח הממשלתיות בכללותו, ואף מזהה הזדמנויות בחוב איכותי, אך מבחין בין אג"ח במח"מים בינוניים וארוכים לבין אלו שבקצה הארוך ביותר של עקום התשואות, שרגישות יותר לשינויים בתשואות ולסיכונים הפיסקליים.

גם קונגרס דמוקרטי לא צפוי לעצור את המכסים ואת ההשקעות ב-AI

בתחום הסחר, בבנק מעריכים כי תוצאות הבחירות לא ישנו באופן מהותי את יכולתו של טראמפ להמשיך במדיניות המכסים שלו. "הרשות המבצעת תשמור על סמכות רחבה בתחום המכסים, בלי קשר לשאלה מי ישלוט בקונגרס", מציינים ב-UBS.

רוב דמוקרטי בבית הנבחרים עשוי להוביל להגברת הפיקוח והחקירות סביב מדיניות הסחר, אך לא בהכרח לביטול המכסים עצמם. גם בתי המשפט עשויים להמשיך ולהשפיע על היקף הסמכויות שעומדות לרשות הממשל.

מבחינת השותפות המסחריות של ארה"ב, קנדה ומקסיקו יתמקדו בבחינה מחדש של הסכם הסחר הצפון-אמריקאי USMCA, מדינות אסיה ימשיכו לעקוב אחר מגבלות ייצוא הטכנולוגיה האמריקאיות, ואירופה תמשיך להתמודד עם הלחץ האמריקאי להקשיח את מדיניותה כלפי סין.

תחום נוסף שנמצא תחת מעקב הוא הבינה המלאכותית. לפי UBS, רוב דמוקרטי בבית הנבחרים צפוי להגביר את הביקורת על חברות ה-AI, במיוחד בסוגיות של הגנת צרכנים, תעסוקה וההשפעה על מחירי החשמל. עם זאת, בבנק מתקשים לראות חקיקה פדרלית מקיפה בתחום בשל המחלוקות בין המפלגות ודרישת הרוב בסנאט.

מה שכן עשוי להתקדם הוא הסדר דו-מפלגתי ממוקד בתחום מרכזי הנתונים, שיכלול האצת הליכי תכנון ובנייה, לצד דרישה מיזמי דאטה סנטרים לשאת בחלק גדול יותר מעלויות שדרוג רשת החשמל. המטרה תהיה לאפשר את המשך ההשקעות בתשתיות מחשוב, מבלי לגלגל את מלוא העלויות לצרכני החשמל.

ב-UBS לא מעריכים שהשינויים הפוליטיים יובילו לעצירת גל ההשקעות בבינה מלאכותית. "אנו צופים שההקמה תימשך, משום שהביקוש ל-AI נותר חזק, ההוצאות ההוניות תומכות בצמיחה וברווחים, והתמיכה הדו-מפלגתית בהשקעות טכנולוגיה הופכת האטה מהותית לבלתי סבירה", נכתב בסקירה.

הבחירות במדינות עשויות להשפיע גם על שוק האג"ח המוניציפליות

מעבר למאבק על השליטה בוושינגטון, ב-36 מדינות בארה"ב ייערכו בחירות למושלים, וב-UBS מציינים כי על הפרק עומדים גם 164 משאלי עם בנושאי מיסוי, דיור, בריאות, חינוך, אנרגיה ותשתיות.

בבנק מעריכים כי הדמוקרטים עשויים להגדיל את מספר המושלים מטעמם בשניים עד ארבעה, ובכך לצמצם את היתרון הרפובליקני במדינות שבהן מפלגה אחת שולטת הן במשרת המושל והן בשני בתי המחוקקים המקומיים. שינויים כאלה עשויים להשפיע על מדיניות המסים, על רגולציה ועל היקף ההשקעות בתשתיות.

עבור שוק האג"ח המוניציפליות, אחת הסוגיות המרכזיות היא התלות של המדינות בתקציבים הפדרליים. לפי UBS, העברות מהממשל הפדרלי מהוות בממוצע כשליש מהכנסות המדינות, כאשר שיעור התלות נע בין 20% ל-39%.

קיצוצים בתוכניות בריאות ורווחה, ובהן Medicaid, עלולים לחייב את המדינות לבצע התאמות תקציביות, להגדיל הכנסות ממסים או לצמצם הוצאות. חלק מהלחץ עשוי לעבור לרשויות מקומיות, לבתי חולים, למוסדות חינוך ולמערכות תחבורה ציבורית. עם זאת, ב-UBS מציינים שרזרבות תקציביות, סמכויות מיסוי וגמישות פיסקלית עשויות לצמצם את ההשפעה על דירוגי האשראי.

ומה מלמדת ההיסטוריה על וול סטריט אחרי בחירות האמצע?

השנה השנייה לכהונתו של נשיא אמריקאי נחשבת מבחינה היסטורית לתקופה שבה שוק המניות נוטה להפגין חולשה יחסית, אך השנה התמונה שונה. העליות במניות הטכנולוגיה, ההשקעות בבינה מלאכותית וצמיחת רווחי החברות סייעו למדד S&P 500 להגיע בתחילת אוקטובר לראשונה לרמה של יותר מ-7,800 נקודות, לאחר עלייה של כ-13% מתחילת השנה.

נתונים היסטוריים שמציג בנק אוף אמריקה מצביעים על כך שמאז מלחמת העולם השנייה עלה מדד S&P 500 בכל תקופות ששת החודשים ו-12 החודשים שלאחר בחירות האמצע, עם תשואה ממוצעת של כ-13% וכ-14% בהתאמה.

אולם ב-UBS מזהירים מפני הסתמכות על הנתונים ההיסטוריים כבסיס להחלטות השקעה. "לממוצעים של שנות אמצע כהונה יש ערך מוגבל כאותות מסחר, משום שכל מחזור מגיע עם רקע כלכלי שונה", כותבים בבנק.

הפעם, הרקע כולל מכפילי רווח גבוהים, תשואות אג"ח שעדיין נמצאות ברמות גבוהות יחסית, גירעון פדרלי רחב וחוסר ודאות בנוגע להמשך מדיניות הריבית. מנגד, UBS מעריך כי המשך צמיחת הרווחים של החברות, לצד התמתנות צפויה באינפלציה, יוכלו לספק תמיכה לשוק המניות גם בשנת 2027.

לכן, למרות המשמעות הפוליטית של הבחירות, בבנק ממליצים למשקיעים לא לבסס את הרכב תיק ההשקעות על זהות המפלגה שתשלוט בקונגרס בלבד. "הצמיחה, הרווחים, האינפלציה והריבית הם שיהיו החשובים ביותר", מסכמים ב-UBS.

הבנק מעריך ששינוי בהרכב הקונגרס עשוי להשפיע על ענפים מסוימים ועל רמות התנודתיות בטווח הקצר, אך התאמות מהותיות בתיק ההשקעות יהיו מוצדקות בעיקר אם תוצאות הבחירות יובילו לשינויים משמעותיים בתחזיות הכלכליות. הסיכון המרכזי בתרחיש שלו הוא שהאינפלציה והריבית יישארו גבוהות מהצפוי, או שהמאבק סביב תקרת החוב יחריף ויפעיל לחץ נוסף על שוק האג"ח.