וול סטריט מתחילה לבטח את ה-AI - מהאופציות ועד מחיר השכרת השבבים
ההשקעות בבינה מלאכותית הניבו בשנים האחרונות רווחים גדולים בוול סטריט. כעת מתרחב הביקוש למוצרים שיגנו על הרווחים האלה אם הצמיחה תאכזב. משקיעים, מנהלי חברות וספקיות תשתיות פונים לאופציות ולביטוח אשראי, ובמקביל מתפתח שוק חדש של חוזים שנועדו לפצות על ירידה במחירי שירותי המחשוב.
החיפוש אחר הגנות מתגבר לאחר שחברות גדולות וקטנות לא עמדו בציפיות השוק. הנאסד"ק ירד ביום שישי ב-2.9% וסיים את החודש החלש ביותר שלו מאז מרץ 2025. אלפאבית ואינטל רשמו לאחר הדוחות נפילות מהחדות בתולדותיהן, ובחברות ענן ממונפות כמו קורוויב נרשם לחץ גם במניות וגם באג"ח. השבוע הקרוב מוסיף מוקדי אי-ודאות: בחירות האמצע בארה"ב יקבעו את השליטה בקונגרס, ועונת הדוחות תימשך עם אפל ביום שני ובהמשך AMD, סופר מיקרו וקוואלקום. עבור משקיעים שצברו חשיפה גדולה לטכנולוגיה, זהו רצף אירועים שעשוי לשנות במהירות את שווי התיק.
בעלי המניות רוצים לשמור על הרווחים
סטיבן סולאקה, סגן נשיא בכיר בגייטוויי אינווסטמנט אדווייזרס, מתאר ביקוש משמעותי להגנה מפני ירידות. לקוחותיו כוללים משקיעים פרטיים עם החזקות מרוכזות במניות בודדות, ובהם עובדים לשעבר בענקיות הטכנולוגיה. לדבריו, חלקם אף עוזבים את מקום העבודה כדי שיוכלו לגדר מניות שצברו, בשל מגבלות מסחר החלות על עובדים.
אחד הכלים המרכזיים הוא אופציית פוט, המקנה זכות למכור מניה במחיר שנקבע מראש עד מועד מסוים. לפי נתוני Cboe, נפח המסחר בפוטים על קורוויב הגיע באוקטובר לשיא ונשאר גבוה. בין החוזים הבולטים נמצאות אופציות שפוקעות ב-2028 עם מחיר מימוש של 35 דולר, כשהמניה נסחרה בשבוע האחרון סביב 55 דולר. מחיר המימוש נמוך בכ-36% ממחיר המניה, אך אין פירוש הדבר שכל רוכשי החוזים צופים נפילה בשיעור הזה. עבור מי שמחזיק במניה, האופציה יכולה לספק הגנה בתרחיש של ירידה עמוקה. הרווח או ההפסד מהאופציה עצמה תלויים גם בפרמיה ששולמה, במועד המכירה ובמחיר המניה.
ההגנות מתייקרות גם אצל החברות הגדולות בענף. לפי ספקית נתוני האג"ח סולב, עלות חוזי הביטוח מפני חדלות פירעון, CDS, של אמזון, אלפאבית, מיקרוסופט, מטא ואורקל עלתה בחודש האחרון לרמות הגבוהות ביותר מאז 2021. אצל אורקל התרחב המרווח ביותר מנקודת אחוז.
יוג'ין גרינברג, ממייסדי סולב, אמר שהעלייה הקיפה את כל חמש החברות, דבר המצביע לשיטתו על חשש ענפי ולא רק על בעיות נקודתיות אצל לווה מסוים. מחירי ההגנה משקפים את הרגישות הגוברת למימון מרכזי נתונים ורכישות שבבים, כאשר חלק מהחברות נוטלות חובות גדולים כדי להרחיב את פעילותן.
לצד המכשירים המוכרים בשוק המניות והאשראי, חברות מסחר מנסות לגדר את הסיכון העסקי הישיר של תשתיות ה-AI. ג'אמפ טריידינג הקימה לאחרונה דסק למסחר בכוח מחשוב, שמנצל פערי מחירים בין ספקים ובונה חוזי נגזרים מחוץ לבורסה עבור לקוחות המבקשים הגנה מירידה עתידית במחירים.
ביטוח למחיר השכרת השבבים
הצורך ברור במיוחד אצל חברות שרוכשות שבבים יקרים ומשכירות את השימוש בהם לפי שעה. אם הביקוש ייחלש או ההיצע יגדל, מחיר ההשכרה עלול לרדת בזמן שהוצאות המימון וההתחייבויות של החברה נותרות בעינן. חוזה הגנה יכול לאפשר לה להבטיח מחיר עבור כמות מוגדרת של כוח מחשוב, בהתאם לתנאיו.
לפי מדד של סיליקון דאטה, מחיר השכרת שבבי B300 של אנבידיה עלה השנה בכ-56% ל-7.56 דולר לשעה. בדוגמה לעסקה אפשרית, ג'אמפ יכולה להתחייב לקנות כוח מחשוב במחיר של 4 דולר לשעה אם מחיר השוק ייפול מתחת לרמה הזאת. הספק יקבל בכך הגנה מפני ירידה חריפה, ולא מפני כל שחיקה מהמחיר הנוכחי. החוזים יכולים להסתיים בתשלום כספי או בהתקשרות לשכירת כוח המחשוב עצמו, שאותו חברת המסחר תוכל לנסות להשכיר ללקוח אחר. דייב אולסן, נשיא ג'אמפ, אמר שהחברה בוחנת בקפידה גם את יכולת הצדדים לעמוד בהתחייבויותיהם. לדבריו, השאלות בשוק נעשות ממוקדות יותר במודלים הכלכליים ובפערים בין החברות.
- התשואות בחוב המסוכן מזנקות - והלחץ כבר עובר מהחברות לקרנות
- ד"ר מיכל צור: "AI יהפוך לנשק הכי לא קונבנציונלי בעולם"
גם ססקווהאנה אינטרנשיונל גרופ מזהה עניין מצד מרכזי נתונים וספקיות ענן פרטיות בהגנה על החשיפה שלהן לשבבים. ניק וולבי, הממונה על שוקי חיזוי מוסדיים בחברה, אמר שפניות מגיעות ישירות וגם דרך ברוקרים. בין האפשרויות נבחנות אופציות פוט על מדד מחירי מחשוב, שיכולות לפצות את הרוכש כאשר המחירים יורדים.
הגנה כזאת עשויה להשפיע גם על קבלת מימון. מפעיל מרכז נתונים יכול להציג לבנק חוזה שמצמצם חלק מהחשיפה לירידה במחירי ההשכרה, ולבקש שהדבר יובא בחשבון בתנאי ההלוואה. בשוקי החיזוי מופיעים גם חוזים על האפשרות שמדינות בארה"ב יעצרו הקמת מרכזי נתונים לפני 2028, ובהן ניו המפשייר, מישיגן ומיין, אך המסחר בהם עדיין דליל.
למרות ההתפתחות במוצרי ההגנה, אולסן מדגיש שהיקפם עדיין קטן ביחס להשקעות הכוללות ב-AI, ושמשקיעים רבים ממשיכים להאמין בענף. רכישת הגנה מאפשרת להם להישאר חשופים לצמיחה ובו בזמן להגביל חלק מהנזק בתרחיש של אכזבה. כפי שהסביר: אין צורך להיות פסימיים כדי לרצות ביטוח.
