התשואות בחוב המסוכן מזנקות - והלחץ כבר עובר מהחברות לקרנות
גל ירידות בחלקים המסוכנים ביותר של שוק החוב התאגידי מתרחב מעבר לחברות הלוות ופוגע גם בקרנות שמימנו אותן. משקיעים מצמצמים חשיפה לחברות שמתקשות להתמודד עם חובותיהן, מחירי אג"ח והלוואות נופלים, וחלק מהגופים שהחזיקו פוזיציות גדולות נאלצים למכור לתוך הירידות.
התשואות לפדיון של אג"ח בדירוג CCC זינקו ליותר מ-21% באירופה ולכ-18% בארה"ב, לעומת כ-16% וכ-15%, בהתאמה, בתחילת השנה. העלייה בתשואות משקפת ירידה חדה במחירי החוב והחמרה בהערכת הסיכון שהחברות לא יעמדו בהתחייבויותיהן. רמת תשואה כזאת אינה הבטחה לרווח למשקיע. התשואה המחושבת נשענת על תשלומי הריבית והקרן שהחברה אמורה לשלם; כאשר השוק חושש מהסדר חוב או מאי-תשלום, המחיר יורד והתשואה המוצגת עולה. בחלק מהחברות, החשש נוגע גם להיקף הנכסים שיישארו זמינים לנושים אם יידרש הסדר.
הריבית הגבוהה פוגעת בעיקר בלווים החלשים
עליית הריבית בעולם מחמירה את הלחץ על חברות שכבר נושאות חוב כבד. במקביל, המשקיעים בוחנים את יכולתן להתמודד עם מחירי אנרגיה גבוהים ועם שינויים עסקיים הנובעים מהבינה המלאכותית. באירופה נוספו לכך החששות ממצבה התקציבי של צרפת, שהכבידו על שוק האשראי.
הירידות אינן מתחלקות באופן שווה בין כל החברות בדירוגי זבל. באירופה התרחב בחדות פער התשואות בין אג"ח בדירוג CCC לבין אג"ח בדירוג BB, הנחשב חזק יותר בתוך השוק הספקולטיבי. המשקיעים מבחינים יותר בין חברות שיכולות לשאת ריבית גבוהה לבין כאלה שמרחב התמרון הפיננסי שלהן מצומצם. לוטפי קארוי, אסטרטג אשראי בפימקו, הסביר שחברות איכותיות יותר יכולות בדרך כלל לספוג ריבית בסיס גבוהה בזכות מינוף סביר, יכולת לכסות את הוצאות הריבית וגישה למקורות מימון. כאשר אפשר לקבל תשואות אטרקטיביות גם בחוב של חברות חזקות יותר, פוחת התמריץ לקחת את הסיכון הנוסף שכרוך בלווים בדירוג CCC.
לצד הקושי העסקי, הנושים מתמודדים בחלק מהמקרים עם מהלכים אגרסיביים מצד בעלי החברות. עסקאות שמעבירות נכסים אל מחוץ להישג ידם של המלווים גרמו לנפילות פתאומיות במחירי חוב מסוימים והוסיפו לחשש מהפסדים.
סטפן צונב, מייסד ומנהל ההשקעות של סטרנלייט קפיטל פרטנרס, אמר שבמקרים שבהם בעלי חברות ההשקעה הפרטיות כבר רחוקים מהחזרת השקעתם המקורית, ותנאי הסכמי החוב מאפשרים גמישות רבה, טווח התוצאות האפשריות לנושים מתרחב. במצב כזה, שווי החוב תלוי גם בצעדים שבעלי השליטה יכולים לבצע במבנה הנכסים וההתחייבויות.
החובות של אסטון מרטין ואלטיס אינטרנשיונל של פטריק דרהי נפלו השנה לאחר עסקאות שהרחיקו נכסים מהישג ידם של נושים. גם החוב של חברת התקשורת האמריקאית ברייטספיד נחלש. אלה חלק מההחזקות שפגעו בקרנות המתמחות בחברות במצוקה.
ההפסדים בקרנות מזינים את הירידות
קרן הדגל של אריני קפיטל מנג'מנט איבדה כ-26% מתחילת השנה. הקרן מחזיקה פוזיציות גדולות בחלק מהחברות שנפגעו, והירידות ממחישות את הסיכון שבהשקעות מרוכזות בחוב שקשה למכור במהירות. בכמה קרנות גידור גדולות המפעילות אסטרטגיות שונות נסגרו גם צוותי מסחר באשראי. סיימון מתיוז, מנהל תיקים בכיר בנויברגר ברמן, אמר שעוצמת הירידות ומהירותן אילצו כמה קרנות מוכרות המתמחות במצבים מיוחדים לצמצם פוזיציות באגרסיביות. המכירות האלה החריפו את ירידות המחירים, כך שהפסד אצל מחזיק גדול הפך למקור לחץ נוסף גם על משקיעים אחרים באותם ניירות.
באירופה בולטת החולשה בחברות תקשורת. מחירי האג"ח וההלוואות המרכיבות את חובות וירג'ין מדיה, בהיקף של כ-22 מיליארד ליש"ט, צנחו השנה. גם החוב הבכיר ביותר שלה, שנסחר קודם לכן סביב ערכו הנקוב, נפגע. קרן האשראי הלונדונית סונה נמנית עם המחזיקות הגדולות שספגו הפסדים.
- חומת חוב של 300 מיליארד דולר ב-2028: תוכנה במוקד הסיכון לפרייבט אקוויטי
- גאון אחזקות מוכרת מניות בכ-75 מיליון שקל כדי לפרוע חוב למחזיקי האג"ח
גם מחירי החוב של וודאפון זיגו, מפעילת התקשורת ההולנדית של ליברטי גלובל, ירדו בחדות. ריכוז הפגיעה בכמה מנפיקות גדולות בענף מצמצם את ההגנה שמקבלים משקיעים המחזיקים בכמה חברות תקשורת שונות, כאשר הלחץ פוגע בהן במקביל.
הסיכון כעת נובע מהחיבור בין חולשת הלווים לבין צורכי הנזילות של המלווים: חברה מתקשה גוררת ירידה במחיר החוב, ההפסד דוחף קרן למכור, והמכירה פוגעת במחיר שבו משוערכות ההחזקות של קרנות נוספות. ככל שהתשואות בחוב איכותי יותר נשארות אטרקטיביות, נדרש תמריץ גדול יותר כדי להחזיר קונים לחלק המסוכן של השוק ולבלום את המעגל הזה.
