ענקיות הטכנולוגיה עברו ממזומן לחוב: "מסוכן יותר, מצריך מכפיל נמוך"

גוגל, מטא, מיקרוסופט ואמזון כבר לא יושבות על הר של מזומנים, ולפי יונתן נשיא, ראש תחום השקעות חו"ל בילין לפידות, השינוי הזה צריך להשפיע על המחיר שמשלמים על המניות שלהן. "אם תסתכל על המאזן של גוגל, של פייסבוק ושל מיקרוסופט, ואפילו של אמזון, שתמיד הייתה צרכנית גדולה יותר של קאפקס, לפני שנתיים-שלוש היה להן חוב נטו שלילי, יותר מזומן מאשר חוב. היום לכולן יש חוב משמעותי, הרבה יותר חוב ממזומן," אמר נשיא בפאנל "השקעות - איפה נמצאות ההזדמנויות ב-2027" בוועידה הכלכלית של ביזפורטל, שנערכה בבורסה בתל אביב.

"זה בסדר, ככה עסקים מתנהלים, אבל זה הופך את העסק..." התחיל נשיא להסביר, ואבישי עובדיה, מנחה הפאנל, השלים אותו בשאלה: "זה מסוכן יותר?". התשובה הגיעה מיד: "מסוכן יותר, ומצריך מכפיל נמוך יותר".

נשיא הקדים וציין שהחברות האלה "עדיין מאוד מאוד רווחיות, עם פעילות קיימת מאוד רווחית", ושהשינוי הוא בכמות ההון שהן צורכות. "נכון שהן נהיו הרבה יותר צרכניות של הון," אמר. המעבר של ענקיות הטכנולוגיה לעידן עתיר הון נובע בעיקר מההשקעות בחוות שרתים ובשבבים לבינה מלאכותית, ואת ההשקעות האלה הן מממנות יותר ויותר בכסף מבחוץ.

קצב הגיוסים ממחיש את המעבר. אמזון, אלפאבית, מטא ואורקל גייסו מתחילת השנה ועד תחילת יולי אגרות חוב בהיקף של כ-194 מיליארד דולר, 79% יותר מכל מה שגייסו בשנה שעברה כולה, כ-108 מיליארד דולר. אמזון חזרה לשוק עם גיוס של לפחות 25 מיליארד דולר כדי לממן את ההימור שלה על ה-AI, אחרי גיוס גדול כבר באביב. בדוח הרבעוני האחרון של אלפאבית, ההשקעות ברכוש ובציוד הגיעו ל-51.4 מיליארד דולר ברבעון, יותר מפי שניים לעומת 24 מיליארד דולר ברבעון המקביל, תזרים המזומנים החופשי היה שלילי בכ-9.1 מיליארד דולר, והחוב לטווח ארוך זינק מתחילת השנה מ-46.5 מיליארד דולר ל-125.1 מיליארד דולר. יתרת המזומנים וניירות הערך של החברה עדיין גבוהה יותר, כ-265 מיליארד דולר.

עם זאת, נשיא לא חושב שהמניות יקרות מדי. לדבריו, השוק האמריקאי כולו ירד מאז מרץ ממכפיל רווח של כ-23 לכ-19, וגם החברות המובילות ב-AI לא נסחרות במכפילים של 1999 או 2000. "אני לא חושב שהשוק נמצא בתמחור לא סביר, כולל במקומות האלה," אמר.

בשוק האג"ח המחיר של הסיכון כבר עולה. המרווח החציוני באגרות החוב של אמזון, אלפאבית, מטא ואורקל לטווח של שנתיים עד ארבע שנים עלה השנה ל-40 נקודות בסיס, לעומת 30 בשנה שעברה. במקביל, היחס בין ההזמנות להיקף ההנפקות של ענקיות הענן ירד מכמעט פי חמישה בפברואר לפחות מפי שניים ביולי.