השבוע בוול-סטריט: החלטת הריבית, תשואות של 5% ונפט מעל 100 דולר

ביום רביעי החלטת הריבית של הפד. החוזים מגלמים יותר מ-80% להעלאה של 0.25 נקודת אחוז. לאחר נתוני תעסוקה חזקים ואינפלציה עיקשת, השוק מעניק כעת הסתברות גבוהה להעלאת ריבית ראשונה במחזור הנוכחי. החוזים על הריבית משקפים הסתברות של יותר מ-80% להעלאה של 0.25 נקודת אחוז, שתעלה את טווח הריבית הנוכחי מ-3.5%-3.75%. לאחר פרסום מדד המחירים לצרכן של אוגוסט, ההערכה כי הפד יבחר להדק את המדיניות התחזקה משמעותית.

הרקע לשבוע הזה הוא חמישה ימים חלשים. הדאו ג'ונס ירד 1.6%, השבוע הגרוע שלו מאז מרץ, ה-S&P 500 ירד 0.8% והנאסד"ק 0.7%. אבל הסיפור האמיתי היה באג"ח: התשואה ל-30 שנה חצתה את 5.35%, לראשונה מאז 2007. ביום שישי הייתה הפוגה קלה, אבל הכיוון ברור.

האינפלציה מחזירה את העלאת הריבית לשולחן

מדד הליבה של המחירים לצרכן, שאינו כולל מזון ואנרגיה, עלה באוגוסט ב-0.3%, מעל התחזיות. במקביל, קצב האינפלציה השנתי נותר גבוה מיעד ה-2% של הבנק המרכזי, וגם מדד הליבה של ה-PCE הצביע לאחרונה על קצב שנתי של 3.3%.

שוק העבודה מספק לפד סיבה נוספת שלא למהר להקל. דוח התעסוקה האחרון הצביע על גידול חזק מהצפוי במספר המשרות, בעוד שיעור האבטלה נותר נמוך. השילוב בין אינפלציה גבוהה לבין פעילות כלכלית חזקה מקטין את החשש שהעלאת ריבית תפגע מיד בכלכלה.

ובצד המניות: התחזיות לספייס X טסו, והשווי כבר לא נראה מנותק

אחת התחזיות שהשתנו הכי הרבה בחודשיים האחרונים היא של ספייס X, ובעיקר בגלל עסקי הבינה המלאכותית שלה. סביב ההנפקה העריכו בוול סטריט הכנסות של 70 מיליארד דולר ב-2027 ורווח תפעולי תזרימי של 28 מיליארד. היום התחזיות עומדות על 100 מיליארד ו-59 מיליארד.

מקור השינוי ברור. עסקי ה-AI לבדם צפויים להכניס 60 מיליארד דולר ב-2027, לעומת הערכה של 38 מיליארד שניתנה ביולי. ההערכה ל-2031 מדברת כבר על 530 מיליארד דולר מפעילות קשורת AI, לעומת כ-150 מיליארד בהערכות המוקדמות. הצמיחה המהירה גם שינתה את תמונת התזרים: ביולי עוד ציפו לשריפת מזומנים של 24 מיליארד דולר ב-2030, והיום מדובר בתזרים חופשי חיובי.

מה זה עושה לשווי? הכלכלן אסוואת' דמודרן, מהמוכרים בעולם בתחום הערכות שווי, תמחר ביוני את המניה בכ-100 דולר, בהנחה של 160 מיליארד דולר הכנסות AI ב-2036. אם מציבים באותו מודל 500 מיליארד, השווי מטפס לכ-140 דולר. ואם מציבים טריליון, לכ-200 דולר. במילים אחרות, כל 100 מיליארד דולר של הכנסות AI שנתיות ב-2036 שווים היום בערך 10 דולר למניה.

וגם המכפיל כבר פחות קיצוני ממה שנדמה. המניה נסחרת בסביבות 34 מונים את הרווח התפעולי התזרימי הצפוי ל-2027. ג'י אי איירוספייס וג'י אי ורנובה נסחרות סביב 25, וה-S&P 500 סביב 13. שלוש החברות האלה צפויות לצמוח מהר מהשוק כולו, ולכן ההשוואה אינה שווה לשווה.

דמודרן עצמו, אגב, טרם שינה את המספרים שלו, ויש לו טיעון חד. רוב צמיחת ה-AI של החברה מגיעה מהשכרת כוח מחשוב לאחרים, ובהם גוגל ואנתרופיק. לדעתו זה דווקא גורע מסיפור ה-AI, כי כדי לנצח בו צריך לייצר סוכנים משלך ולגבות מנוי או שימוש. הוא משווה את זה לחברת ייצור צעירה שבונה מפעל ענק לשוק שהיא מאמינה בו, ואז משכירה שלושה רבעים ממנו למתחרות הגדולות שלה.

• המניה כמעט הוכפלה מתחילת השנה: וואן ספאן זינקה ב-27.3% אחרי דוח שהפתיע את וול סטריט
• הרווח עקף את הצפי ב-29.3%: קולומביה ספורטסוור זינקה ב-6% מול נאסד"ק אדום

זו נקודה ששווה לעקוב אחריה, כי היא קובעת מה יקרה להכנסות ביום שבו כוח המחשוב יפסיק להיות משאב במחסור. בינתיים, גודל ההזדמנות פשוט התברר כגדול ממה שכמעט כל אחד העריך.

יו"ר הפד קווין וורש אותת בנאומיו האחרונים כי החזרת האינפלציה ליעד נמצאת בראש סדר העדיפויות. לאחר נאומו בחודש שעבר, שנתפס כניצי, המשקיעים החלו לתמחר מחדש את האפשרות שהבנק המרכזי יבחר להעלות ריבית כבר בספטמבר.

לא רק ההחלטה - גם המסר של הפד

גם אם העלאת הריבית עצמה כבר מגולמת במידה רבה במחירי הנכסים, עיקר העניין צפוי לעבור למסיבת העיתונאים של וורש ולנוסח הודעת הריבית. השאלה המרכזית תהיה האם מדובר במהלך חד פעמי או בתחילתה של סדרת העלאות נוספת.

עבור שוק המניות, ההבדל בין שני התרחישים משמעותי. העלאה בודדת עשויה להתקבל כהתאמה מוגבלת למדיניות, בעוד איתות על מחזור הידוק מתמשך עלול להגביר את הלחץ על מניות, במיוחד באזורים הרגישים לעלויות מימון. ה-S&P 500 עדיין מציג עלייה של כמעט 12% מתחילת 2026, בתמיכת צמיחה חזקה ברווחי החברות ובהשקעות גדולות בתשתיות בינה מלאכותית. עם זאת, המדד נסוג לאחרונה והוא נמצא כ-2% מתחת לשיא שנרשם באמצע אוגוסט.

התשואות מתקרבות לרמה רגישה

הגורם שמכביד יותר ויותר על שוק המניות הוא שוק האג"ח. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים טיפסה בסוף השבוע לכ-4.97%, לאחר שכבר נגעה ב-4.99%, הרמה הגבוהה ביותר זה כמעט שלוש שנים.

• שלושה ימים לפני הצניחה: אינטל חתמה על קלאסיק, ומי יספוג את ירידת המניה?
• 265 מיליארד דולר בהערות השוליים: מה תשקיף אנתרופיק מלמד את המשקיע הקטן על קריאת תשקיף

התקרבות התשואה לרף 5% יוצרת חלופה אטרקטיבית יותר למניות ועלולה ללחוץ על מכפילי השוק. במקביל, ריבית גבוהה מייקרת את האשראי לחברות ולצרכנים, ולכן מניות של חברות קטנות וממונפות עשויות להיות רגישות במיוחד להמשך העלייה בתשואות.

עם זאת, חלק מהמשקיעים טוענים כי העלייה בתשואות אינה משקפת רק חשש מאינפלציה אלא גם שיפור בציפיות לצמיחה. מבחינתם, כל עוד רווחי החברות ממשיכים לצמוח בקצב גבוה, שוק המניות עשוי להתמודד עם ריבית גבוהה יותר בלי להיכנס בהכרח למגמת ירידות ממושכת.

ויש כאן פרדוקס שכדאי להבין לפני יום רביעי: העלאת ריבית יכולה דווקא להוריד את התשואות הארוכות. היא מייקרת את הכסף בטווח הקצר, אבל מסמנת לשוק שהבנק המרכזי מתכוון ברצינות להילחם באינפלציה, וזה מרגיע את הקצה הארוך של העקום. הצד ההפוך מסוכן יותר: אם הוועדה תשאיר את הריבית במקום בפעם נוספת, סוחרי האג"ח עלולים להסיק שהיא מתרככת. האינפלציה שם מעל יעד ה-2% כבר יותר מחמש שנים, ואם השוק יפסיק להאמין שמישהו מטפל בזה, התשואות עלולות להתנתק מכל עוגן.

הנפט מוסיף שכבת אי ודאות

גורם נוסף שמסבך את התמונה הוא מחיר הנפט. המתיחות בין ארה"ב לאיראן הובילה בשבוע האחרון את מחיר הנפט מעל 100 דולר לחבית, והעלייה במחירי האנרגיה מוסיפה לחץ אינפלציוני בתקופה שבה הפד כבר מתקשה להחזיר את קצב עליית המחירים ליעד.

המשקיעים יעקבו לכן לא רק אחרי הריבית, אלא גם אחרי תגובת שוק האג"ח והמט"ח, ומעל הכול אחרי האופן שבו וורש יתאר את מאזן הסיכונים. כל רמז לכך שהפד מעריך כי האינפלציה דורשת צעדים נוספים עשוי להמשיך לדחוף את התשואות כלפי מעלה.

נתוני הצריכה יגיעו רגע לפני הפד

עוד לפני הודעת הריבית, ביום רביעי יתפרסמו נתוני המכירות הקמעונאיות של אוגוסט. הנתון צפוי לספק תמונה עדכנית על מצב הצרכן האמריקאי, ואם יפתיע כלפי מעלה הוא עשוי לחזק עוד יותר את הטיעון בעד מדיניות מוניטרית קשוחה.

המספרים עצמם: הקונצנזוס מצפה לעלייה של 0.8% במכירות הקמעונאיות לעומת יולי, אחרי ירידה של 0.6% בחודש הקודם. בנטרול רכב ודלק, שני סעיפים תנודתיים, הצפי הוא לעלייה של 0.4% אחרי ירידה של 0.2%. הצרכן האמריקאי הוא כשני שלישים מהכלכלה שם, ולכן נתון חזק יקל על הפד להעלות, ונתון חלש יסבך את ההחלטה.

ושלושה נתוני דיור השבוע מספרים יחד סיפור אחד, כי הענף הזה הוא הראשון שסופג ריבית גבוהה. ברביעי מתפרסם מדד שוק הדיור של איגוד בוני הבתים, והצפי הוא ל-34 נקודות, נקודה פחות מאוגוסט. כל קריאה מתחת ל-50 אומרת שרוב הקבלנים פסימיים. בחמישי מגיעות התחלות הבנייה, בקצב שנתי צפוי של 1.32 מיליון יחידות, כמעט 100 אלף יותר מיולי, ולצדן מדד מכירות הבתים הממתינות, שצפוי לעלות 0.5% אחרי צניחה של 2.3% ביולי לרמה הנמוכה ביותר מאז ינואר. ההסבר לצניחה פשוט: ריביות המשכנתה הגבוהות של השנה הגיעו בדיוק באמצע הקיץ ועצרו חתימות על חוזים.

בהמשך השבוע יתפרסמו גם נתוני התביעות הראשוניות לדמי אבטלה, התחלות הבנייה והייצור התעשייתי. במקביל, משרד האוצר האמריקאי יקיים מכרזים לאג"ח ארוכות, אירועים שעשויים להיות חשובים במיוחד בתקופה שבה התשואות נמצאות קרוב לשיאים רב שנתיים.

מעבר למאקרו, המשקיעים יעקבו אחר יום המשקיעים של סיילספורס במהלך אירוע Dreamforce, וכן אחר דוחות של Lennar, קרניבל ו-VinFast. ביום חמישי צפויה גם החלטת הריבית של הבנק המרכזי באנגליה, בעוד הבנק המרכזי של יפן צפוי לעמוד במוקד המסחר באסיה.

ובשישי מגיעה יפן, וזה נוגע גם לאג"ח האמריקאיות

בנק יפן מחליט ביום שישי, והצפי הרחב הוא להעלאת הריבית הקצרה ל-1.25% מ-1%. הין נגע מוקדם יותר הקיץ בשפל של ארבעה עשורים מול הדולר, והתאושש מעט בעזרת התערבות אמריקאית. שר האוצר סקוט בסנט הביע תמיכה בריבית גבוהה יותר ביפן כדי לתמוך במטבע החלש.

והנה החיבור: ין חזק יותר יכול לשים תקרה על עליית התשואות בארצות הברית, כי הוא מקטין את התמריץ של משקיעים יפנים למכור אג"ח מקומיות ולחפש תשואה בחו"ל. אז במקום להסתכל רק על וושינגטון, שווה לשים עין גם על טוקיו.