בנק אוף אמריקה: וול סטריט בשלה לתיקון - וכמעט לא נשאר מרווח לעליות

בוול סטריט התרגלו בשנתיים האחרונות לדפוס כמעט קבוע: השוק יורד לכמה ימים, הקונים חוזרים במהירות, מניות הטכנולוגיה מובילות את ההתאוששות ומדד S&P 500 ממשיך לשיא נוסף. בבנק אוף אמריקה חושבים שהרצף הזה כבר מתחיל להיראות חריג. מאז תחילת השנה נרשמה רק ירידה אחת של לפחות 5%, בחודש מרץ, בעוד שבשנה ממוצעת נרשמות כשלוש ירידות כאלה.

גם תיקון עמוק יותר כבר מזמן לא הגיע. ירידות של 10% ויותר מתרחשות היסטורית בערך פעם בשנה, אך הפעם האחרונה שבה המדד עבר תיקון כזה היתה באביב 2025. מבחינת הבנק, אין צורך במיתון או בהתפוצצות בועת AI כדי שהמדד יירד. מספיק שהשוק יחזור להתנהגות קצת יותר קרובה לממוצע ההיסטורי.

מחצית מסימני האזהרה כבר דולקים

ספטמבר הוא היסטורית החודש החלש ביותר עבור S&P 500, עם ירידה ממוצעת של כ-1.1% מאז 1928, והמדד מסיים אותו בעלייה בפחות ממחצית מהשנים. הסטטיסטיקה הזו אינה תחזית בפני עצמה, אבל השנה היא פוגשת שוק שכבר עלה ביותר מ-12% מתחילת השנה ויותר מ-20% מהשפל שנרשם במרץ.

לכך מצטרפת סביבת מאקרו פחות נוחה: תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים מתקרבת ל-5%, מחירי האנרגיה גבוהים והמשקיעים מתחילים לתמחר מחדש אפשרות להעלאות ריבית מצד הפדרל ריזרב. אחרי ראלי ממושך, השילוב הזה מספק למשקיעים יותר סיבות לממש חלק מהרווחים.

לבנק אוף אמריקה יש מערכת של עשרה "סימני שוק דובי", שנועדה לזהות מתי התנאים הופכים מסוכנים יותר. נכון לעכשיו חמישה מתוך עשרת הסימנים כבר הופעלו. מדובר בירידה לעומת שבעה סימנים פעילים במאי וביוני, ולכן בבנק אינם רואים בכך איתות למפולת קרובה, אך עדיין מדובר ברמה גבוהה יחסית.

כמעט כולם כבר בפנים

הסיכון אינו נובע רק מעונתיות או מתשואות האג"ח. סנטימנט המשקיעים גבוה, החשיפה למניות עלתה ורמות המזומן אצל מנהלי הקרנות ירדו לשפל. בסקר מנהלי הקרנות של בנק אוף אמריקה באוגוסט ירד שיעור המזומן ל-3.5% מהנכסים - אחת הרמות הנמוכות מאז תחילת הסקר ב-1998 - בעוד החשיפה למניות טיפסה לרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2021.

המשמעות אינה שהשוק חייב לרדת, אלא שפחות תחמושת נשארה בצד. כאשר חלק גדול מהמשקיעים כבר מחזיק בחשיפה גבוהה למניות ומעט מזומן, קשה יותר למצוא כסף חדש שימשיך לדחוף את המחירים כלפי מעלה באותו הקצב. בבנק אף הזהירו לאחרונה כי "אין פאניקה בשום מקום", למרות העלייה בתשואות, במחירי הסחורות ובנפט. שוק רגוע הוא בדרך כלל חדשות טובות, אבל רמת שאננות גבוהה בזמן שהתנאים משתנים יכולה להגדיל את עוצמת התגובה לכל הפתעה שלילית.

התשואה על האג"ח כבר נוגעת ב-5%

S&P 500 סיים את יום שישי ברמה של 7,657 נקודות, בזמן שתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים הגיעה במהלך המסחר ל-4.99% - הרמה הגבוהה ביותר זה כמעט שלוש שנים. זו נקודה חשובה משום שאג"ח ממשלתית היא האלטרנטיבה המרכזית להשקעה במניות. כאשר ניתן לקבל כמעט 5% ללא הסיכון הכרוך בשוק המניות, התמחור הגבוה של החברות צריך להיות מגובה בצמיחת רווחים משמעותית.

בינתיים הרווחים עדיין מספקים את התמיכה הזו. רווחי חברות S&P 500 צמחו ברבעון השני ביותר מ-30%, והתחזיות מצביעות על צמיחה של יותר מ-20% גם ברבעונים הקרובים. במקביל, המכפיל העתידי של המדד ירד לכ-19.2 - הרמה הנמוכה ביותר זה 17 חודשים - למרות שהמדד עצמו עדיין קרוב לשיא. הסיבה היא שהרווחים טיפסו מהר יותר ממחירי המניות. כל עוד אנבידיה, מיקרוסופט, אמזון, גוגל, מטא וחברות מובילות נוספות מצליחות להציג קצב גבוה של עלייה ברווחים, אפשר להצדיק גם סביבת תשואות גבוהה. אם תחזיות הרווח יתחילו לרדת בזמן שתשואות האג"ח יישארו קרובות ל-5%, התמחור הופך להרבה פחות נוח.

• דל כבר שילשה את עצמה השנה, ובוול סטריט מעלים את מחיר היעד ל-600 דולר
• האנליסט הישראלי של בנק אוף אמריקה מעלה את מחיר היעד למיקרוסופט: אפסייד של 20% למניה

לא מפולת - אלא יחס סיכון-סיכוי פחות אטרקטיבי

בג'יי.פי מורגן מעריכים כי אם קצב הצמיחה ברווחים יישמר, המניות יוכלו להתמודד אפילו עם תשואת אג"ח ל-10 שנים שתתקרב ל-6%. בבנק אוף אמריקה זהירים יותר, לא משום שהם צופים התמוטטות ברווחים, אלא משום שלדעתם המחירים הנוכחיים כבר משאירים מעט מאוד מקום לטעויות.

ירידה של 5% מרמה של כ-7,657 נקודות תוריד את S&P 500 לאזור 7,275 נקודות, ואילו תיקון של 10% יחזיר אותו לכ-6,890 נקודות. אחרי תקופה שבה כמעט כל ירידה נבלמה במהירות, המספרים האלה יכולים להישמע דרמטיים, אך מבחינה היסטורית מדובר בתנועות רגילות לחלוטין בתוך שוק עולה.

גם יעד הבנק עצמו אינו מצביע על פוטנציאל גדול לעליות מהרמות הנוכחיות. יעד ה-12 חודשים של בנק אוף אמריקה ל-S&P 500 עומד על 7,800 נקודות - כ-2% בלבד מעל הסגירה האחרונה. כלומר, הבנק אינו חוזה קריסה, אבל היחס בין הסיכון לסיכוי נעשה פחות אטרקטיבי: האפסייד מוגבל, בעוד תיקון רגיל של 5%-10% הוא תרחיש אפשרי בהחלט.

ויש לא מעט טריגרים אפשריים

הטריגר הראשון הוא הפד. האינפלציה באוגוסט עלתה ב-3.4% בשנה, ומדד המחירים ליצרן האיץ. השוק מעניק כעת הסתברות גבוהה להעלאת ריבית כבר בפגישה הקרובה, שינוי חד לעומת השיח ששלט בשווקים במשך תקופה ארוכה והתמקד בעיקר בשאלה מתי יתחילו הורדות ריבית. אם האינפלציה תישאר גבוהה, חלק מהבנקים מעריכים שייתכן צורך בשתיים או שלוש העלאות עד תחילת השנה הבאה.

הגורם השני הוא האנרגיה. מחיר נפט גבוה לאורך זמן מחלחל להובלה, תעופה, תעשייה, כימיקלים וחקלאות, ועלול להחזיר לחצים אינפלציוניים בדיוק בזמן שהפד מנסה לרסן אותם. בבנק אוף אמריקה הדגישו כי הסיכון אינו נובע רק מנפט באזור 100 דולר לחבית, אלא גם ממחירי הדיזל, שהגיעו בארה"ב לרמות שיא ומשפיעים ישירות על משאיות, בנייה, כרייה וחקלאות.

• קורבוס מחזירה לחיים מנגנון ותיק להרזיה - ומבטיחה פחות בחילות והקאות
• קורנינג צונחת 12% - ולא רק בגלל החשש מהאטה ב-AI

הגורם השלישי הוא ה-AI. חלק משמעותי מהראלי במניות הטכנולוגיה נשען על ההנחה שהוצאות הענק על שבבים, שרתים ומרכזי נתונים ימשיכו לגדול ושהרווחים יצדיקו אותן בהמשך. הקריאות מצד בכירים ב-OpenAI ובאנתרופיק להאט חלק מפיתוח המודלים הזכירו למשקיעים עד כמה השוק תלוי בקצב ההשקעות הזה. מבחינת בנק אוף אמריקה, לא נדרש אירוע דרמטי כדי להצית תיקון - אחרי עלייה חדה, מזומן נמוך, תשואות גבוהות וציפיות כמעט מושלמות, גם שינוי קטן באחד מהנרטיבים שתומכים בשוק עשוי להספיק.