האנליסט הישראלי של בנק אוף אמריקה מעלה את מחיר היעד למיקרוסופט: אפסייד של 20% למניה

מניית מיקרוסופט Microsoft Corp -1.28%   עשויה להיות בדרך לגל עליות נוסף, כך לפי טל ליאני, האנליסט הישראלי של בנק אוף אמריקה, שהעלה את מחיר היעד שלו למניה ל-600 דולר, לעומת יעד קודם של 500 דולר. ליאני הותיר את המלצת "קנייה", והיעד החדש משקף אפסייד של כ-20% ביחס למחיר שבו נסחרה המניה בעת פרסום הדוח.

ההמלצה מגיעה לאחר תקופה שבה מניית מיקרוסופט התאוששה משמעותית, כאשר מאז סוף יולי היא עלתה בכ-30%. עם זאת, במבט רחב יותר ביצועי המניה ב-2026 עדיין היו מתונים יחסית לשוק (עליה של פחות מ-4% מתחילת השנה), ולכן ליאני סבור כי המשקיעים עדיין אינם מתמחרים במלואם את השיפור בכלכלה של פעילות הבינה המלאכותית של החברה.

היתרון של מיקרוסופט אינו בהכרח המודל הטוב ביותר

בלב הניתוח של ליאני נמצאת תפיסה מעט שונה מהמרוץ המקובל בתעשיית הבינה המלאכותית. לדבריו, מיקרוסופט אינה חייבת להחזיק את מודל הבינה המלאכותית הטוב ביותר כדי ליהנות מהצמיחה בתחום. היתרון שלה נובע מהיכולת לשלב בין מודלים שפיתחה בעצמה לבין מודלים של חברות אחרות ולהפנות כל משימה למודל המתאים ביותר.

ליאני מתאר את האסטרטגיה כפורטפוליו רחב של מודלים פנימיים וחיצוניים, שמאפשר ללקוחות להשתמש ב"מודל החסכוני ביותר לכל משימה". לדבריו, "לא כל עומס עבודה דורש מודל גדול מורכב ויקר", והגישה של מיקרוסופט מאפשרת לשפר את הביצועים תוך צמצום צריכת הטוקנים.

המשמעות הכלכלית של הגישה הזו משמעותית. אם מיקרוסופט יכולה להשתמש במודלים חזקים ויקרים רק כאשר הם באמת נחוצים, ולהפעיל מודלים יעילים וזולים יותר במשימות פשוטות, היא יכולה להגדיל את היקף השימוש בבינה מלאכותית בלי שהעלייה בהוצאות החישוב תנגוס באותה מידה בהכנסות.

היתרון של מיקרוסופט: ללכוד ערך בכל שרשרת ה-AI

אחת הנקודות המרכזיות בניתוח של ליאני היא שמיקרוסופט אינה תלויה בשכבה אחת של מהפכת הבינה המלאכותית. לדבריו, החברה בנתה למעשה "Full-Stack AI" - פעילות שמכסה חלקים נרחבים משרשרת הערך, החל מתשתיות המחשוב ומרכזי הנתונים, דרך Azure ושבבים ייעודיים, עבור במודלי בינה מלאכותית וכלי פיתוח, ועד ליישומים שמגיעים ישירות ללקוחות.

המשמעות היא שמיקרוסופט יכולה לייצר הכנסות בכמה נקודות לאורך שרשרת הערך. היא יכולה למכור את כוח המחשוב באמצעות Azure, לספק גישה למודלים באמצעות פלטפורמת הענן וכלי הפיתוח שלה, ולבסוף למכור יישומים מבוססי AI כמו Copilot ללקוחות הארגוניים שכבר משתמשים במוצרי החברה. כך, גם אם הערך הכלכלי של שכבה מסוימת בשרשרת יישחק בגלל התחרות, החברה עדיין יכולה ליהנות מהפעילות בשכבות האחרות.

ליאני סבור שזהו אחד היתרונות המשמעותיים של מיקרוסופט מול חברות שמתרכזות בשכבה אחת בלבד. החברה אינה חייבת להמר על מודל יחיד או על טכנולוגיה אחת כדי ליהנות מהתרחבות השוק. היא יכולה לשלב מודלים של OpenAI, מודלים שהיא מפתחת בעצמה ומודלים של ספקים אחרים, ולהתאים את המודל למשימה ולעלות הנדרשת.

במילים אחרות, התזה של ליאני אינה שמיקרוסופט חייבת לנצח בכל קטגוריה, אלא שהיא צריכה להיות נוכחת בכל השלבים שבהם נוצר הערך, וליהנות מהצמיחה של המערכת כולה. זה גם מסביר מדוע ההשקעות העצומות של החברה בתשתיות AI עשויות להיות חשובות כל כך: התשתית אינה רק הוצאה, אלא הבסיס שעליו החברה יכולה למכור את שירותי הענן, כלי הבינה המלאכותית והיישומים שלה.

• שתי ערי הייטק, שני שווקי נדל"ן: סיאטל נחלשת, סן פרנסיסקו שוב מתחממת
• חשבון ה-AI מגיע למיקרוסופט: עובד אחד צרך טוקנים בשווי 28 אלף דולר בחודש

Azure מספק את ההוכחה במספרים

נקודה חשובה נוספת היא שלא מדובר רק בתחזיות עתידיות, אלא במציאות שכבר התחילה להיווצר. ההשפעה של הבינה המלאכותית מתחילה להופיע בתוצאות של Azure, שירותי הענן של מיקרוסופט. הכנסות Azure צמחו ברבעון הפיסקלי הרביעי ב-43% לעומת השנה הקודמת, לעומת צמיחה של 39% ברבעון הקודם. הנהלת מיקרוסופט צופה צמיחה של כ-45% ברבעון הפיסקלי הראשון של 2027.

ליאני צופה ש-Azure תמשיך לצמוח בקצב של 41.8% בשנת הכספים 2027, לעומת 39.9% בשנת הכספים 2026. לדבריו, "המשך ביצוע ההתרחבות של הקיבולת, פריסה מהירה יותר ויעילות גבוהה יותר" מחזקים את הביטחון ביכולתה של מיקרוסופט לשמר את קצב הצמיחה של Azure.

זהו שינוי משמעותי בתפיסה של המשקיעים. במשך חודשים החשש היה שמיקרוסופט מוציאה סכומים אדירים על מרכזי נתונים ותשתיות AI, אך ההכנסות שיצדיקו את ההשקעה יגיעו רק בעתיד. כעת, לפחות לפי הנתונים של Azure, מתחילים להופיע סימנים לכך שההשקעה מתורגמת לביקוש אמיתי.

גם בצד היישומים ליאני מזהה שיפור. מספר המשתמשים בתשלום של Microsoft 365 Copilot עבר את רף 30 מיליון, כאשר מספר המנויים החדשים שנוספו ברבעון יותר מהוכפל לעומת הרבעון הקודם. כלומר, מיקרוסופט מתחילה לייצר שוק בתשלום סביב כלי הבינה המלאכותית שלה. החברה אינה נדרשת להקים מאפס בסיס לקוחות חדש: היא יכולה להציע את Copilot לארגונים שכבר משלמים עבור Microsoft 365, Azure ושירותים נוספים. ככל שיותר ארגונים ישלמו עבור יכולות AI, מיקרוסופט יכולה להגדיל את ההכנסה הממוצעת מכל לקוח, במקביל להרחבת השימוש במוצרי הענן והתוכנה שלה.

ליאני מדגיש שהסיפור אינו מסתכם בתוכנה ובמודלים. מיקרוסופט משפרת גם את היעילות של תשתיות החישוב שלה, כולל שילוב בין שיפורים במעבדים, במעבדים גרפיים ובתוכנה.

• התעשייה האמריקאית מאטה מעט, אבל עדיין צומחת בקצב בריא: מדד ה-ISM ירד ל-54.6
• אירופה מגבירה את הלחץ על גוגל: בדיקה חדשה סביב חיפוש ה-AI; המניה יורדת בכ-1%

לפי הדוח, שיפורים הנדסיים בציוד החישוב של החברה, יחד עם אופטימיזציה של התוכנה, הגדילו פי ארבעה את התפוקה של עומסי העבודה של Copilot מאז תחילת השנה. ליאני סבור שהדבר מאפשר למיקרוסופט להפיק יותר מהקיבולת הקיימת בתקופה שבה הביקוש למחשוב AI עדיין גבוה מההיצע.

מיקרוסופט גם מפתחת שבבים ייעודיים, בהם Maia 200, שנועדו להפחית את עלות הפעלת מודלי הבינה המלאכותית. לפי ליאני, עלות התפעול של השבבים הללו יכולה להיות נמוכה בעד 40% מזו של חומרה מסורתית של אנבידיה במשימות הרלוונטיות.

ההשקעה ב-AI עדיין עצומה

התרחבות הפעילות אינה מגיעה ללא מחיר. מיקרוסופט הוציאה כ-41 מיליארד דולר על הוצאות הוניות ברבעון הפיסקלי הרביעי, ובסך הכול כ-145 מיליארד דולר בשנת הכספים כולה. חלק ניכר מההשקעה מופנה להקמת מרכזי נתונים ולהרחבת תשתיות המחשוב הנדרשות להפעלת שירותי AI.

לכן, השאלה המרכזית עבור המשקיעים אינה האם מיקרוסופט משקיעה מספיק ב-AI, אלא האם התשואה על ההשקעה תהיה גבוהה מספיק. אם הצמיחה ב-Azure וב-Copilot תימשך, ההוצאות האדירות יכולות להפוך ליתרון תחרותי. אם הביקוש יאט, אותן השקעות עלולות להפוך לנטל על הרווחיות ועל תזרים המזומנים.

ליאני סבור שבשלב הזה הנתונים מתחילים לנוע בכיוון החיובי.

ליאני לא לבד. כ-60 אנליסטים המסקרים את מיקרוסופט מעניקות למניה בממוצע המלצת "קנייה", עם מחיר יעד ממוצע של 565.88 דולר. יעד של 600 דולר מציב את ליאני בצד האופטימי יותר של הקונצנזוס.