רווח של כמעט 20 מיליארד דולר בתשעה חודשים: ענקית השבבים הסינית שמאיימת על מיקרון

יצרנית שבבי הזיכרון הסינית CXMT ממשיכה להציג צמיחה יוצאת דופן, והמספרים שהיא מפרסמת ממחישים עד כמה המחסור העולמי בזיכרונות הפך לעסק רווחי. החברה מעריכה כי בתשעת החודשים הראשונים של השנה הכנסותיה הסתכמו ב-265 עד 270 מיליארד יואן, כ-39.6 עד 40.4 מיליארד דולר, לעומת כ-4.8 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות צפוי להגיע ל-131 עד 132.5 מיליארד יואן, כ-19.6 עד 19.8 מיליארד דולר, לעומת הפסד של כ-790 מיליון דולר בשנה שעברה. מדובר בנתונים ראשוניים שעדיין לא עברו ביקורת, אבל גם אם יחולו בהם התאמות, קשה להתעלם מהשינוי שעוברת החברה.

מה שהופך את התוצאות למעניינות במיוחד הוא שהן מגיעות דווקא כאשר המשקיעים מתחילים לחשוש מפני תחרות סינית בענף הזיכרונות. CXMT, שהייתה עד לפני שנים ספורות שחקנית קטנה יחסית, הפכה ליצרנית ה-DRAM הרביעית בגודלה בעולם. היא עדיין נמצאת מאחורי סמסונג, SK הייניקס ומיקרון, אבל קצב ההתרחבות שלה מהיר, והדוחות החדשים מספקים לה משאבים להמשיך ולהגדיל את הייצור.

איך מגיעים לרווח של כמעט 50% מההכנסות?

הסיבה הראשונה היא המחירים. שבבי DRAM משמשים מחשבים, טלפונים ושרתים, ובשנה האחרונה הביקוש אליהם עולה בקצב מהיר בעקבות ההשקעות במרכזי נתונים ובתשתיות בינה מלאכותית. במקביל, יצרניות הזיכרון הגדולות מפנות יותר משאבים לייצור שבבי HBM, זיכרונות מתקדמים ורווחיים במיוחד המשמשים במאיצי AI. התוצאה היא מחסור גם בזיכרונות הרגילים, ועלייה חדה במחיריהם.

CXMT נהנית משני הכיוונים. היא מוכרת יותר שבבים, אבל גם מקבלת מחיר גבוה בהרבה על המוצרים שהיא כבר מייצרת. כשהמחירים עולים, העלות של מפעל קיים לא עולה באותו שיעור, וחלק גדול מתוספת ההכנסות מגיע לשורת הרווח.

החברה גם מגדילה את תפוקת המפעלים ומשפרת את שיעור ניצול כושר הייצור. ככל שהיא מפיקה יותר שבבים מכל פרוסת סיליקון ומפעילה את קווי הייצור בתפוקה גבוהה יותר, העלות הממוצעת ליחידה יורדת.

ועדיין, יש פרט מעניין בתחזית. ברבעון השלישי לבדו צפויה CXMT לרשום רווח של כ-53.4 עד 54.9 מיליארד יואן, לעומת כ-52.8 מיליארד יואן ברבעון השני. הרווח הרבעוני ממשיך לעלות, אבל בשיעור מתון יחסית של כ-1% עד 4%. ההכנסות הרבעוניות, לעומת זאת, צפויות לעלות לכ-115 עד 120 מיליארד יואן. המספרים עשויים להעיד ששיעורי הרווחיות כבר אינם משתפרים באותו קצב חריג שנרשם במחצית הראשונה.

האיום על מיקרון, סמסונג ו-SK הייניקס

עד לא מזמן נהנו שלוש החברות הגדולות משליטה כמעט מוחלטת בשוק הזיכרונות. הן יכלו להשקיע מיליארדים בפיתוח טכנולוגיות חדשות, להגביל את קצב הרחבת הייצור ולהפיק רווחים גבוהים בתקופות של מחסור. אלא שסין החליטה להפוך את שבבי הזיכרון לתעשייה אסטרטגית, ו-CXMT היא אחת החברות המרכזיות במהלך הזה.

ברבעון השני כבר החזיקה החברה הסינית בכ-9.5% משוק ה-DRAM העולמי, לעומת כ-7.6% ברבעון הראשון. ביולי היא גייסה כ-8.6 מיליארד דולר בהנפקה בשנגחאי, והכסף הזה, לצד הרווחים שהיא מייצרת כעת, מאפשר לה להאיץ את ההשקעות בפיתוח ובהרחבת המפעלים.

בשבוע האחרון התגבר החשש של המשקיעים בעקבות דיווח על התקדמות של CXMT בטכנולוגיית 4F², שמאפשרת תיאורטית להקטין בכשליש את השטח שתופס תא זיכרון לעומת המבנה הנפוץ כיום. המשמעות האפשרית היא יותר זיכרון על אותו שטח שבב ועלויות ייצור נמוכות יותר. החברה עדיין צריכה להוכיח שהטכנולוגיה עובדת בייצור המוני ובהיקף מסחרי, אבל החשש מפני התחרות הסינית כבר הביא לירידות במניות הזיכרון הגדולות.

• מיקרון צנחה כ-26% מהשיא, אבל בקיבנק מסמנים לה מחיר יעד של 1,750 דולר
• האם החגיגה במניות ה-AI מתקרבת לסיומה? האזהרה של ברקליס

הפער הטכנולוגי עדיין משמעותי, בעיקר בזיכרונות HBM המשמשים את המאיצים המתקדמים של אנבידיה ו-AMD. בתחום הזה ל-SK הייניקס, לסמסונג ולמיקרון יש יתרון בייצור, בביצועים ובקשרים עם הלקוחות הגדולים. לכן ההתקדמות של CXMT אינה אומרת שהסינים מסוגלים כבר היום להחליף את היצרניות המובילות בכל סוגי הזיכרון.

אבל יש כאן גם סיכון אחר. תעשיית הזיכרונות היא מחזורית מאוד. כשהמחירים גבוהים, החברות מרוויחות סכומי עתק ומגדילות את ההשקעות במפעלים. כעבור שנה או שנתיים, כאשר קווי הייצור החדשים מתחילים לפעול, ההיצע עשוי לגדול מהר יותר מהביקוש והמחירים יורדים. בעבר היו תקופות שבהן יצרניות זיכרון עברו מרווחי שיא להפסדים בתוך זמן קצר יחסית.

ההתרחבות המהירה של CXMT עשויה להאיץ תהליך כזה. אם החברה תצליח להגדיל את חלקה בשוק במקביל להרחבת הייצור של שלוש המתחרות הגדולות, המחסור הנוכחי עשוי להצטמצם. ליצרניות המחשבים והשרתים אלו עשויות להיות חדשות טובות, אבל במניות הזיכרון עולה השאלה כמה זמן אפשר יהיה לשמור על המחירים ועל הרווחיות החריגה של היום.