TSMC מציגה רווח שיא: הכסף מהבינה המלאכותית ממשיך להגיע - אבל עד מתי?

כמה כסף באמת מייצרת מהפכת ה-AI, ומי בינתיים מרוויח ממנה? הדוחות שפרסמה הבוקר TSMC מספקים תשובה ברורה לפחות לחלק הראשון של השאלה. הביקוש לשבבים מתקדמים ממשיך לגדול בקצב גבוה, ענקיות הטכנולוגיה ממשיכות להשקיע סכומי עתק בתשתיות מחשוב, והכסף הזה כבר מתורגם להכנסות ולרווחים אצל ספקיות החומרה. אלא שכאן גם עולה השאלה הגדולה שמעסיקה את המשקיעים: האם מי שרוכש את השבבים ומקים את מרכזי הנתונים יצליח להפיק מהם רווחים שיצדיקו את ההשקעות?

TSMC, יצרנית השבבים הגדולה בעולם לפי הזמנה, מספקת את אחת האינדיקציות המרכזיות למצב הענף. היא מייצרת שבבים עבור אנבידיה, אפל וחברות טכנולוגיה נוספות, ולכן התוצאות שלה משקפות במידה רבה את קצב ההשקעות במחשוב מתקדם.

החברה סיימה את הרבעון השלישי של 2026 עם הכנסות של 46.72 מיליארד דולר, עלייה של 41.2% לעומת התקופה המקבילה ושל 16.2% לעומת הרבעון הקודם. הרווח הנקי הגיע לכ-23.6 מיליארד דולר, לאחר זינוק של 68.7% במונחי המטבע המקומי, והרווח למניית הפיקדון האמריקאית עמד על 4.60 דולר, לעומת 2.92 דולר לפני שנה.

התוצאות עקפו גם את התחזיות. החברה צפתה הכנסות של עד 45.8 מיליארד דולר ברבעון, בעוד הרווח הנקי היה גבוה מתחזיות האנליסטים. מדובר ברבעון שישי ברציפות של רווחי שיא, כשהצמיחה בביקוש למחשוב מתקדם ממשיכה לתמוך בתוצאות.

חשוב מכך, בחברה לא מזהים בינתיים האטה. התחזית לרבעון הרביעי עומדת על הכנסות של 52.3 עד 54.3 מיליארד דולר, כלומר צמיחה נוספת של כ-12%-16% ביחס לרבעון שהסתיים. עבור המשקיעים, מדובר באינדיקציה לכך שההשקעות בתשתיות מחשוב ממשיכות להתרחב ולא רק נשענות על הזמנות שבוצעו בעבר.

שני שלישים מההכנסות כבר מגיעים ממחשוב עתיר ביצועים

השינוי שעוברת TSMC ניכר גם בתמהיל הפעילות שלה. תחום המחשוב עתיר הביצועים, HPC, היה אחראי ל-68% מהכנסות החברה ברבעון, כלומר כ-31.8 מיליארד דולר, לעומת 57% מההכנסות בתקופה המקבילה. ההכנסות מהתחום צמחו ב-22% לעומת הרבעון הקודם. מנגד, חלקם של השבבים לסמארטפונים ירד מ-30% ל-21% מההכנסות.

לא כל ההכנסות מתחום ה-HPC מגיעות מבינה מלאכותית. הוא כולל גם שימושים נוספים במחשוב מתקדם, אבל השינוי בתמהיל ממחיש את המשקל ההולך וגדל של התשתיות שעליהן נשען תחום ה-AI.

גם המעבר לטכנולוגיות ייצור מתקדמות מתבטא בדוחות. תהליכי ייצור של 7 ננומטר ומתקדמים יותר כבר אחראים ל-79% מההכנסות ממכירת פרוסות סיליקון. טכנולוגיית 3 ננומטר תורמת 33%, בעוד טכנולוגיית 2 ננומטר, שנמצאת בשלבי הרחבת הייצור, כבר אחראית ל-8% לעומת 3% ברבעון הקודם.

אלא שגם עבור TSMC, הביקוש הגדול מחייב השקעות כבדות. שיעור הרווח הגולמי ירד מ-67.7% ברבעון הקודם ל-66.4%, בעיקר בשל העלויות הכרוכות בהרחבת ייצור השבבים בטכנולוגיית 2 ננומטר. עם זאת, בהשוואה לרווחיות גולמית של 59.5% לפני שנה, החברה עדיין מציגה שיפור משמעותי.

• רווח של 23 מיליארד דולר ברבעון: יצרנית השבבים של אנבידיה שוב מפתיעה - ומה הקשר למאסק?
• ASML מדווחת על שיא אז למה מניות השבבים ממשיכות לרדת

הרווחיות הגבוהה ממחישה גם את כוח התמחור של TSMC. כשמספר מצומצם של יצרניות מסוגל לספק את השבבים המתקדמים ביותר בהיקפים מסחריים, ללקוחות הגדולים אין הרבה חלופות. מבחינתם, זמינות של כושר ייצור מתקדם חשובה לעיתים לא פחות ממחיר השבב.

מאות מיליארדים מושקעים - אבל מתי יגיע ההחזר?

כדי להבין את המשמעות של תוצאות TSMC צריך להסתכל על הצד השני של העסקאות, החברות שמשלמות על השבבים. מיקרוסופט הציגה ביולי צפי להשקעות הוניות של כ-175 מיליארד דולר במהלך השנה הקלנדרית 2026, לאחר התאמה חשבונאית בסיווג חכירות של מרכזי נתונים. החברה גם צופה שההשקעות ימשיכו לגדול בשנת הכספים 2027. מטא, מצדה, מעריכה שתשקיע השנה בין 130 ל-145 מיליארד דולר, כולל תשלומי קרן בגין חכירות מימוניות.

רק שתי החברות האלה צפויות להציג יחד השקעות הוניות בהיקף של כ-305 עד 320 מיליארד דולר בשנה אחת, אם כי הגדרות ההשקעה שלהן אינן זהות ולא כל הסכום מיועד לבינה מלאכותית. לכך מצטרפות השקעות של אמזון, גוגל וחברות נוספות, שממשיכות להרחיב את תשתיות המחשוב שלהן.

מדובר בסכומים עצומים, שמופנים לרכישת שבבים, הקמת מרכזי נתונים, מערכות קירור, תשתיות חשמל וציוד תקשורת. מבחינת TSMC, אנבידיה וספקיות החומרה האחרות, אלה הכנסות שמגיעות כבר היום. עבור החברות הרוכשות, לעומת זאת, מדובר בהשקעה שאמורה להחזיר את עצמה לאורך שנים.

וזה ההבדל המרכזי בין שני הצדדים. TSMC יכולה לרשום רווח על ייצור שבב כבר היום, גם אם מרכז הנתונים שבו הוא יותקן עדיין לא פועל בתפוקה מלאה. מיקרוסופט, מטא או אמזון צריכות לייצר מהציוד הכנסות נוספות, לחסוך באמצעותו בהוצאות או לשפר את הרווחיות של הפעילות הקיימת.

• המהנדס שנעצר ב-OpenAI הזמין טיסה בכיוון אחד לסעודיה - התביעה חששה שיימלט
• לופטהנזה גברה על אייר פראנס-KLM: תרכוש עד 49.9% מ-TAP תמורת 1.2 מיליארד אירו

לכך מתווספת גם שאלת אורך החיים הכלכלי של הציוד. שבבי AI מתקדמים מוחלפים בדורות חדשים בקצב מהיר יחסית, ולכן החברות צריכות להפיק מהם ערך משמעותי לפני שהטכנולוגיה מתיישנת. במקביל, ההשקעות מכבידות על התזרים החופשי, והפחת על הציוד משפיע על הרווחיות לאורך השנים הבאות.

גם אם הביקוש לשירותי AI ממשיך לגדול, אין בכך בהכרח הבטחה לתשואה גבוהה. אם עלות הפעלת המודלים, החשמל והחומרה תגדל בקצב דומה להכנסות, החברות עשויות להציג צמיחה מרשימה בפעילות בלי שיפור דומה ברווחים.

גם אם אנבידיה תאבד נתח שוק, TSMC עשויה להמשיך להרוויח

אחד היתרונות של TSMC הוא שהיא אינה תלויה בהצלחה של מתכננת שבבים אחת. אנבידיה אמנם נחשבת לאחת הנהנות המרכזיות מהזינוק בהשקעות בבינה מלאכותית, אבל גם המתחרות שלה נזקקות ליכולת ייצור מתקדמת.

דוגמה לכך הגיעה השבוע ממיקרוסופט, שחשפה את Maia 300, הדור הבא של שבבי הבינה המלאכותית שהיא מפתחת בעצמה. השבב, שאמור להיכנס לפעילות מסחרית ב-2027, עושה שימוש בטכנולוגיית הייצור N2P של TSMC לרכיבי העיבוד המרכזיים שלו.

המטרה של מיקרוסופט היא לשפר את יעילות המחשוב ולהפחית את התלות שלה בספקיות שבבים חיצוניות, ובראשן אנבידיה. אבל עבור TSMC, גם מעבר של לקוחות משבבי אנבידיה לשבבים בפיתוח עצמי עשוי להמשיך לייצר הזמנות. התחרות יכולה לשנות את חלוקת ההכנסות בין מתכננות השבבים, מבלי לפגוע בהכרח בביקוש לשירותי הייצור שלה.

לכך מצטרפת פעילות האריזה המתקדמת של החברה, CoWoS, שמאפשרת לשלב מעבדים וזיכרונות מהירים מסוג HBM במארז משותף. מדובר בחלק חשוב במערכות ה-AI המתקדמות, שבהן היכולת להעביר במהירות נתונים בין המעבד לזיכרון היא מרכיב משמעותי בביצועים.

TSMC כבר מייצרת מזומנים - המבחן הגדול עוד לפני הלקוחות

את ההבדל בין ספקיות התשתית לרוכשות אפשר לראות גם בתזרים המזומנים. TSMC השקיעה ברבעון השלישי 13.84 מיליארד דולר בציוד ובמפעלים, ובתשעת החודשים הראשונים של השנה הסתכמו השקעותיה ההוניות ב-40.64 מיליארד דולר.

למרות ההשקעות הכבדות, החברה ייצרה ברבעון תזרים מזומנים חופשי של כ-14.7 מיליארד דולר, לאחר ההשקעות ההוניות. כלומר, בשלב הנוכחי היא מצליחה גם להרחיב את כושר הייצור וגם לייצר עודפי מזומנים משמעותיים.

וזו אולי הנקודה החשובה ביותר בדוחות. הבינה המלאכותית כבר מייצרת רווחים גדולים בחלקים מסוימים של שרשרת הערך, במיוחד אצל ספקיות השבבים והתשתיות. אבל הדוחות של TSMC אינם מוכיחים שהשקעות העתק של לקוחותיה כבר מצדיקות את עצמן.

הסיכון הוא שאם ההכנסות משירותי AI לא יצמחו בקצב המצופה, חלק מענקיות הטכנולוגיה ייאלצו בעתיד להאט את ההשקעות. תרחיש כזה עלול להשפיע גם על TSMC, במיוחד לאחר שהרחיבה את כושר הייצור בהיקפים גדולים.

נכון לעכשיו, המספרים מראים שהמרוץ להקמת תשתיות AI עדיין בעיצומו. השאלה הגדולה אינה האם יש מי שמרוויח מהמרוץ הזה - TSMC כבר מספקת לכך תשובה ברורה - אלא האם ההכנסות שיפיקו מרכזי הנתונים והשירותים החדשים יספיקו כדי להצדיק את מאות מיליארדי הדולרים שמושקעים בהם.