דירוג קרנות ההשתלמות - מה עשתה קרן ההשתלמות שלך בספטמבר ומתחילת השנה?

אחרי ההתאוששות שנרשמה באוגוסט, ספטמבר כבר היה חודש הרבה פחות מוצלח לחוסכים בקרנות ההשתלמות. המסלול הכללי סיים את החודש עם תשואה ממוצעת אפסית של 0.00%, בעוד המסלול המנייתי הצליח להניב תשואה חיובית של 0.48%. מדובר בהאטה משמעותית לעומת אוגוסט, שבו המסלול הכללי הניב 1.36% והמסלול המנייתי עלה ב-2.36%. הפעם, הפערים בין הגופים הצטמצמו, אבל גם התשואות עצמן.

התמונה מתחילת השנה עדיין חיובית. בתשעת החודשים הראשונים של 2026 הניב המסלול הכללי תשואה ממוצעת של 6.85%, בעוד המסלול המנייתי רשם תשואה של 11.76%. בשלוש השנים האחרונות התשואה המצטברת עומדת על 42.88% במסלול הכללי ו-78.82% במסלול המנייתי. אלה תשואות משמעותיות לחוסכים, אבל הפערים בין הגופים מראים שגם בטווח הארוך לזהות מנהל ההשקעות יש חשיבות.

גם בקופות הגמל להשקעה נרשמה בספטמבר תמונה דומה, עם תשואה ממוצעת שלילית של 0.02% במסלול הכללי ועלייה של 0.35% במסלול המנייתי. אלא שהמובילות הפעם שונות: אינפיניטי תופסת את המקום הראשון במסלול הכללי עם 0.32%, ואנליסט מובילה במנייתי עם 0.77%. אלטשולר שחם, שהובילה גם בגמל להשקעה את שני המסלולים באוגוסט, מסיימת הפעם אחרונה בכללית עם ירידה של 0.33% וכמעט אחרונה במנייתית. מתחילת השנה כלל ממשיכה להוביל בשני המסלולים, בעוד הראל שומרת על המקום הראשון בתשואה לשלוש שנים במסלול המנייתי, עם 90.85%. להרחבה: דירוג קופות הגמל להשקעה בספטמבר - מי מוביל ומי בתחתית?

מי שמספקת את אחד הסיפורים המעניינים של החודש היא אלטשולר שחם. באוגוסט הוביל בית ההשקעות את שני המסלולים עם תשואות של 1.93% בכללית ו-3.49% במנייתית, והמשיך בכך רצף של שיפור יחסי בביצועיו. אלא שספטמבר מציג תמונה הפוכה. אלטשולר מסיימת אחרונה במסלול הכללי עם תשואה שלילית של 0.31%, ובמסלול המנייתי היא כבר אינה בצמרת, עם תשואה של 0.46%.

מנגד, כלל ממשיכה להציג יציבות יחסית בדירוגים. היא חולקת את המקום הראשון במסלול הכללי בספטמבר עם מגדל, ומובילה מתחילת השנה בשני המסלולים. אינפיניטי היא עוד אחת מהבולטות החודש, עם מקום שלישי במסלול הכללי והובלה משותפת במסלול המנייתי, לצד המקום הראשון בתשואה המצטברת לשלוש שנים במניות.

השווקים בספטמבר: מניות הענק החזיקו מעמד, האג"ח הכבידו

ספטמבר היה חודש של פערים גדולים בשוקי המניות, גם בישראל וגם מעבר לים. בתל אביב עלה מדד הדגל ת"א 35 ב-1.6%, ות"א 125 הוסיף 0.5%, אבל מדד ת"א 90 דווקא ירד ב-2.7%. מדד יתר 60 נותר ללא שינוי. כלומר, מי שהסתכל רק על המדד המוביל בתל אביב קיבל תמונה חיובית יחסית, אבל מתחת לפני השטח חלק לא מבוטל מהמניות סבל מחולשה.

בארה"ב הפערים היו חדים אף יותר. הנאסד"ק עלה ב-1.9%, בעוד S&P 500 ירד ב-0.5% והדאו ג'ונס איבד 4.3%. מדד נאסד"ק 100, שמעניק משקל משמעותי לחברות הטכנולוגיה הגדולות, עלה בכ-3.3%, אבל מדד ראסל 2000, שמייצג את החברות הקטנות, איבד כ-5.3%. גם מדד S&P 500 במשקל שווה ירד בחדות, בכ-4.8%. המשמעות היא שהעליות בכמה מחברות הטכנולוגיה הגדולות הסתירו חולשה רחבה הרבה יותר בשוק האמריקאי.

ברקע עמדה העלייה החדה בתשואות האג"ח בארה"ב, כאשר תשואת האג"ח הממשלתית לעשר שנים עלתה בספטמבר בכ-54 נקודות בסיס והגיעה לכ-5.29%. העלייה בתשואות מייקרת את עלויות המימון ולוחצת בעיקר על חברות שרגישות יותר לריבית, ובהן חברות קטנות, חברות נדל"ן וחברות צמיחה.

גם בשווקים האחרים התמונה הייתה חלשה. מדד הדאקס הגרמני ירד ב-4%, קאק הצרפתי איבד 4.4% ו-Eurostoxx 50 ירד ב-2.4%. ביפן נרשמה עלייה מתונה של 0.7% במדד הניקיי, בעוד מדד השווקים המתפתחים ירד ב-1%.

• הבטיחו לכם פטור ממס בגיל 65? הנה מה שבאמת מגיע לכם
• קרנות ההשתלמות בספטמבר - הראל מובילה במניות, כלל ומגדל בכללי; ומה עשתה הקרן שלכם?

החולשה לא הסתכמה במניות. בישראל ירד מדד האג"ח הממשלתיות ב-0.6%, כאשר האג"ח השקליות איבדו 0.9% והאג"ח הצמודות ירדו ב-0.4%. גם האפיק הקונצרני לא סיפק תמיכה משמעותית, עם ירידה של 0.1% במדד האג"ח הקונצרני הכללי. עבור הקרנות במסלול הכללי, שמחזיקות לצד המניות גם רכיב משמעותי של אג"ח, המשמעות הייתה שהאפיק הסולידי לכאורה לא הצליח לקזז את החולשה במניות.

מה שכן עבד לטובת החוסכים הוא שער החליפין. הדולר התחזק בספטמבר בכ-2.5% מול השקל, לאחר שבאוגוסט דווקא נחלש. הפיחות בשקל הגדיל את שווי ההשקעות בחו"ל במונחים שקליים עבור גופים שלא גידרו את החשיפה המטבעית. לפי אומדני מיטב, השינוי בשער החליפין תרם כ-0.5% לתשואות הקופות. ללא התרומה הזאת, ספטמבר היה עלול להסתיים בתוצאה חלשה יותר.

השתלמות במסלול הכללי: כלל ומגדל מובילות, אלטשולר מתהפכת

המסלול הכללי סיים את ספטמבר בתשואה ממוצעת של 0.00%, כאשר שבעה מתוך 11 הגופים מציגים תשואה חיובית וארבעה מסיימים בירידות. כלל ומגדל חולקות את המקום הראשון עם תשואה של 0.17% כל אחת. אחריהן אינפיניטי עם 0.12%, מנורה מבטחים עם 0.11%, הראל עם 0.07%, הפניקס עם 0.06% ומיטב עם 0.04%.

בתחתית הטבלה נמצאות ארבע קרנות שסיימו את החודש בתשואה שלילית. מור ירדה ב-0.09%, אנליסט איבדה 0.14%, ילין לפידות ירדה ב-0.24%, ואלטשולר שחם מסיימת אחרונה עם ירידה של 0.31%.

• דירוג קופות הגמל להשקעה - מה עשתה הקופה שלכם בספטמבר?
• קרן פנסיה בלי סוכן: כמה אפשר לחסוך בדמי הניהול ומה עלול ללכת לאיבוד בדרך

הפער בין המקום הראשון לאחרון עומד על 0.48 נקודות אחוז, לעומת פער של כ-1.3 נקודות אחוז באוגוסט. כלומר, ספטמבר לא היה רק חודש חלש יותר מבחינת התשואות, אלא גם חודש שבו הפיזור בביצועים בין הגופים היה מצומצם בהרבה. למרות זאת, דווקא בחודש כמעט ללא תשואה ממוצעת, ההבדלים בהרכב תיקי ההשקעות הצליחו להכריע מי יסיים בפלוס ומי במינוס.

הסיפור הבולט הוא כאמור אלטשולר שחם. בתוך חודש אחד היא עוברת מהמקום הראשון לאחרון. באוגוסט היא נהנתה משינוי בסביבת השווקים שסייע לחשיפות שלה, אחרי תקופה שבה החשיפה הגבוהה יחסית לחו"ל פגעה בה מול מנהלים אחרים. בספטמבר התמונה כבר שונה, וגם התחזקות הדולר לא הספיקה כדי להשאיר אותה בטריטוריה החיובית. ללא פירוט מלא של הפוזיציות והגידורים קשה לקבוע מה היה הגורם המדויק לפער, אבל התוצאה ממחישה עד כמה הביצועים היחסיים יכולים להשתנות בין חודשים.

השינוי הזה מגיע גם על רקע המהלך שמקדמת ווישור לרכישת השליטה באלטשולר שחם פיננסים. באוגוסט, כשהתשואות של אלטשולר הציגו שיפור, העסקה התרחשה על רקע שינוי חיובי מסוים בתוצאות ההשקעות. נתוני ספטמבר מזכירים שהשיפור עדיין אינו רציף, ושחודש בודד, גם אם הוא מוצלח במיוחד, אינו מספיק כדי לקבוע שהמגמה התהפכה.

מתחילת השנה התמונה שונה. כלל ממשיכה להוביל את המסלול הכללי עם תשואה של 8.60%, בפער של יותר מנקודת אחוז ממור, שמדורגת שנייה עם 7.59%. אחריהן נמצאות מגדל עם 7.13%, אינפיניטי עם 7.10% ומנורה עם 7.06%. מיטב רושמת 6.93%, הראל 6.91% והפניקס 6.54%. בתחתית נמצאות אלטשולר שחם עם 6.12%, אנליסט עם 6.03% וילין לפידות במקום האחרון עם 5.35%.

הפער בין כלל לילין לפידות מגיע ל-3.25 נקודות אחוז מתחילת השנה, פער משמעותי עבור שני גופים שפועלים באותו סוג מסלול. מור, למשל, מסיימת את ספטמבר בתשואה שלילית, אבל עדיין נמצאת במקום השני מתחילת השנה. מנגד, מגדל נהנית מחודש מוצלח יחסית, אבל מפגרת אחרי כלל בפער של כ-1.5 נקודות אחוז מתחילת השנה.

גם בטווח של שלוש שנים כלל נמצאת במקום הראשון, עם תשואה מצטברת של 46.55%. אינפיניטי שנייה עם 45.74%, ואחריה הפניקס ואנליסט עם תשואה זהה של 44.80%. מיטב רושמת 44.63% ומור עם 43.97%.

אלטשולר שחם נמצאת גם כאן בחלק התחתון, עם תשואה של 39.13%, לפני הראל שסוגרת את הדירוג עם 38.62%. ילין לפידות רושמת 39.79%. הממוצע המערכתי לשלוש שנים עומד על 42.88%.

דווקא אנליסט מספקת דוגמה לחשיבות של בחינת כמה תקופות במקביל. למרות תשואה שלילית בספטמבר ותשואה נמוכה יחסית מתחילת השנה, היא נמצאת במקום השלישי המשותף בדירוג שלוש השנים. חודש חלש או אפילו שנה חלשה אינם בהכרח משקפים את התמונה המצטברת.

השתלמות במסלול המנייתי: אינפיניטי והראל בראש, ילין לפידות אחרונה

במסלול המנייתי התמונה חיובית יותר. כל 11 הגופים מסיימים את ספטמבר בתשואה חיובית, והממוצע המערכתי עומד על 0.48%. זה אמנם רחוק מהתשואה של 2.36% שנרשמה באוגוסט, אבל בהתחשב בירידות ברוב שוקי המניות בעולם, מדובר בחודש שבו מנהלי ההשקעות הצליחו לשמור על תשואה חיובית.

אינפיניטי והראל מובילות את הדירוג עם תשואה של 0.85% כל אחת. אנליסט נמצאת מעט מאחוריהן עם 0.81%, בפער קטן משלוש המובילות. כלל מדורגת אחריהן עם 0.50%, מגדל ואלטשולר שחם עם 0.46% כל אחת, מיטב עם 0.45% ומור עם 0.43%. הפניקס רושמת 0.29%, מנורה מבטחים 0.21%, וילין לפידות מסיימת אחרונה עם תשואה של 0.08% בלבד.

הפער בין הראשונה לאחרונה עומד על 0.77 נקודות אחוז. גם כאן מדובר בפער קטן משמעותית מזה שנרשם באוגוסט, אז ההפרש בין אלטשולר שהובילה לבין הראל שסיימה אחרונה עמד על 1.65 נקודות אחוז.

מעניין לראות כיצד התחלפו המיקומים בתוך חודש אחד. הראל, שסיימה את אוגוסט במקום האחרון במסלול המנייתי עם תשואה של 1.84%, קופצת בספטמבר למקום הראשון המשותף. אלטשולר, שהובילה את אוגוסט בפער משמעותי, יורדת לאזור אמצע הטבלה. אינפיניטי, שהייתה בין המובילות גם באוגוסט, מצליחה לשמור על נוכחות בצמרת ומסיימת הפעם ראשונה במשותף.

אנליסט בולטת גם היא, עם תשואה של 0.81% - גבוהה משמעותית מהממוצע הענפי. התוצאה מעניינת במיוחד לנוכח העובדה שבמסלול הכללי של אותו גוף נרשמה ירידה של 0.14%. מדובר במסלולים בעלי רמות סיכון והרכבי השקעה שונים, אבל הפער ממחיש שהדירוג של בית השקעות אחד יכול להשתנות באופן משמעותי בין המסלולים שהוא מנהל.

מתחילת השנה כלל ממשיכה להוביל גם במסלול המנייתי, עם תשואה של 14.06%. מור נמצאת במקום השני עם 13.78%, והראל שלישית עם 12.88%. אחריהן אינפיניטי עם 11.70%, מיטב עם 11.67%, מגדל עם 11.55%, מנורה עם 11.39%, הפניקס עם 11.13% ואנליסט עם 11.12%. אלטשולר שחם רושמת 10.95%, וילין לפידות אחרונה עם 9.13%.

הפער בין כלל לילין לפידות מתחילת השנה מגיע לכמעט 5 נקודות אחוז. עבור מי שמחזיק סכומים משמעותיים בקרן השתלמות מנייתית, מדובר בפער שכבר יכול להיות בעל משמעות כספית לא מבוטלת. כלל שומרת על ההובלה למרות שבספטמבר עצמו היא נמצאת רק מעט מעל הממוצע, בעוד מור, שנייה מתחילת השנה, מסיימת את החודש מתחת לממוצע.

אלא שבשלוש שנים יש מובילה אחרת. אינפיניטי נמצאת במקום הראשון במסלול המנייתי עם תשואה מצטברת של 84.02%, לפני מור עם 82.77% ומיטב עם 81.96%. כלל, שמובילה מתחילת השנה, נמצאת במקום הרביעי עם 81.77%.

בהמשך נמצאות מנורה עם 79.24%, הראל עם 79.15%, מגדל עם 79.13% והפניקס עם 79.05%. אנליסט רושמת 77.31%, ילין לפידות 72.77%, ואלטשולר שחם מסיימת אחרונה עם תשואה מצטברת של 69.85%.

הפער בין אינפיניטי לאלטשולר שחם בשלוש השנים האחרונות מגיע ל-14.17 נקודות אחוז. אלה כבר פערים משמעותיים בהרבה מהשינויים שנרשמים בין חודש לחודש. הממוצע המערכתי במסלול המנייתי לשלוש שנים עומד על 78.82%.

הבורסות עולות, אבל למה החוסכים לא מרגישים את זה?

אחת השאלות שעולות כשמסתכלים על התשואות של קרנות ההשתלמות היא מדוע הציבור אינו נהנה תמיד מהעליות שמציגים מדדי המניות הגדולים. מדד הנאסד"ק ממשיך ליהנות מהביצועים של חברות הטכנולוגיה הגדולות, וגם מדד הדגל בתל אביב הצליח לעלות בספטמבר, אבל במסלול הכללי של קרנות ההשתלמות התשואה נותרה אפסית.

התשובה מתחילה בכך שקרן השתלמות במסלול הכללי אינה קרן מחקה של ת"א 35 או של הנאסד"ק. מנהלי ההשקעות מפזרים את הכסף בין מניות בישראל ובחו"ל, אג"ח ממשלתיות וקונצרניות, נכסים לא סחירים ואפיקים נוספים. לכן, גם כאשר מדד מסוים עולה, התשואה של הקרן תלויה בביצועים של כלל הנכסים ובהיקף החשיפה לכל אחד מהם.

אבל יש כאן עניין נוסף, והוא הפער בין מדדי המניות עצמם. בתל אביב אפשר היה להרוויח מעלייה של 1.6% בת"א 35, ובאותו חודש להפסיד 2.7% בת"א 90. בארה"ב הפער היה משמעותי אפילו יותר. בזמן שחברות הטכנולוגיה הגדולות החזיקו את הנאסד"ק בטריטוריה החיובית, חברות קטנות ובינוניות וחלקים רחבים מהשוק דווקא ירדו.

גם רכיב האג"ח משפיע. העלייה בתשואות האג"ח בישראל ובארה"ב גוררת ירידות במחירי האג"ח הקיימות, ולכן תיק השקעות שמחזיק חלק משמעותי מהנכסים באיגרות חוב עלול לספוג הפסדים דווקא בחלק שנחשב בדרך כלל לסולידי יותר. בספטמבר, שילוב של חולשה בשוק המניות הרחב וירידות באג"ח פעל נגד הקרנות הכלליות.

ולבסוף ישנו המטבע. הדולר התחזק בספטמבר מול השקל וסייע להשקעות בחו"ל, אבל לא כל הגופים חשופים לדולר באותה מידה. חלקם מגדרים את החשיפה המטבעית, חלקם משאירים אותה פתוחה, ויש גם הבדלים בחלוקה בין השקעות בישראל ובחו"ל. לכן התחזקות הדולר עשויה לסייע לגוף מסוים יותר מאשר לאחר, גם כאשר שניהם פועלים באותו מסלול.

זו גם הסיבה שלא נכון להסיק מהתשואה של חודש אחד אם מנהל השקעות הצליח או נכשל. התוצאות של ספטמבר משקפות שילוב של החלטות השקעה, הקצאת נכסים, חשיפה למטבע וסביבת שוק שהייתה פחות נוחה מזו של אוגוסט.

מי באמת מוביל - ומה חשוב לבדוק לפני שעוברים קרן?

התמונה שעולה מהנתונים מדגישה שוב את הפער בין דירוג חודשי לבין ביצועים לאורך זמן. אלטשולר שחם, שהייתה המנצחת הגדולה של אוגוסט, מסיימת את ספטמבר אחרונה במסלול הכללי, והיא עדיין נמצאת בתחתית דירוג שלוש השנים במסלול המנייתי. כלל, לעומתה, שומרת על הובלה מתחילת השנה בשני המסלולים, ומובילה גם בשלוש שנים במסלול הכללי. אינפיניטי בולטת במיוחד במסלול המנייתי עם הובלה חודשית משותפת והובלה לשלוש שנים.

גם ילין לפידות אינה מציגה חודש מוצלח. היא נמצאת בתחתית הדירוג בספטמבר בשני המסלולים, ומסיימת אחרונה גם מתחילת השנה בכללית ובמנייתית. העובדה שהחולשה ניכרת בכמה טווחי זמן מצדיקה בחינה של ביצועיה ביחס למתחרים, ולא רק התייחסות לחודש האחרון.

עם זאת, בחירת קרן השתלמות אינה צריכה להתבסס רק על השאלה מי הגיעה למקום הראשון. התשואות המוצגות הן לפני דמי ניהול, ואלה יכולים להשפיע על הסכום שיצטבר בחשבון לאורך שנים. חשוב גם להשוות בין מסלולים בעלי מדיניות השקעה דומה, לבחון את רמת הסיכון ואת התנודתיות, ולהתאים את המסלול לאופק החיסכון.

התשואה המצטברת מתחילת השנה עדיין חיובית, ואחרי תשעה חודשים המסלול המנייתי כבר מניב בממוצע כמעט 12%, בעוד המסלול הכללי קרוב ל-7%. אבל ספטמבר מראה עד כמה מהר התמונה יכולה להשתנות. באוגוסט כל הגופים נהנו מהעליות בשווקים, ובספטמבר חלקם כבר עברו לירידות, למרות שהדולר דווקא פעל לטובתם.