טבע מנצלת את החזרה לדירוג השקעה: מהלך גיוס חוב של יותר מ-4 מיליארד דולר

טבע טבע -0.36%   הופכת את השיפור בדירוג האשראי לרווח. החברה יוצאת להנפקת אג"ח חדשה בדולרים ובאירו, כשהמטרה היא להשתמש בכסף שיגויס ובחלק מהמזומנים שבקופה כדי להחליף חוב קיים. מדובר במהלך גדול של יותר מ-4 מיליארד דולר במונחי דולר, וחלק מהחוב שטבע רוצה להחליף נושא ריבית גבוהה מאוד. החלפת החוב בריבית נמוכה יותר, תייצר רווחים שוטפים שנתיים שמוערכים בעשרות מיליוני דולרים - חיסכון של 1% בריבית שקול נטו לכ-30 מיליון דולר בשנה ואלו סדרי הגודל של התוספת.

אם נלך צעד נוסף - 30 מיליון דולר ברווח שקול לכ-450 מיליון דולר בשווי, כ-1.3-1.4 מיליארד שקל - כ-1.1% בשווי שוק של החברה. נראה "קטנוני" אבל זו עובדה, בהינתן מכפילי הרווח של החברה, והשיפור ברוח, יש לזה משמעות. אגב, המשמעות תהיה גם בדוחות הרבעונים כשלחברה יהיה מעט קל יותר להכות את התחזיות. בפועל, השיפור צפוי להגיע ל-50 מיליון דולר וזה כבר שקול ל-2% משווי השוק, אבל כמובן שזה בצל של הפעילות עצמה - בסוף שווי הפעילות נגזר מהמוצרים, מכירות והתפעול השוטף.   

בסוף השבוע S&P העלתה את טבע ל-BBB- והחזירה אותה לדירוג השקעה. בכך היא הצטרפה למודי'ס ולפיץ', וטבע נמצאת כיום בדירוג השקעה אצל שלוש סוכנויות הדירוג הגדולות. לחברה עם חוב של יותר מ-16 מיליארד דולר זה שינוי משמעותי: יותר משקיעים יכולים לקנות את האג"ח, הסיכון שהשוק מייחס לחברה יורד, ובהתאם גם מחיר הכסף יכול לרדת.

טבע מתכננת לפדות סדרת אג"ח דולרית בריבית של 6.75% לפירעון ב-2028, שבה נותרו כ-1.25 מיליארד דולר. היא מכוונת גם לסדרה דולרית בריבית של 7.875% לפירעון ב-2029, עם יתרה של כ-400 מיליון דולר, ולסדרת אירו בריבית של 7.375%, שבה נותרו כ-660 מיליון אירו.

בנוסף היא מתכננת לפדות עד 450 מיליון דולר מסדרה בריבית של 4.75% לפירעון ב-2027 ועד 1.25 מיליארד אירו מסדרה בריבית של 4.375% לפירעון ב-2030. בסך הכול מדובר בסל חוב של כ-4.2-4.3 מיליארד דולר.

ופה נמצא הסיפור. טבע יכולה להמתין לפירעון של החובות האלה, אבל היא מעדיפה לנצל את השיפור בדירוג כבר עכשיו. ככל שהריבית על האג"ח החדשות תהיה נמוכה יותר, החברה תוכל לחסוך כסף מדי שנה וגם לפרוס את החוב מחדש לשנים רחוקות יותר.

מחוב של כמעט 36 מיליארד דולר לדירוג השקעה

כדי להבין את השינוי צריך לחזור לעסקת אקטביס. טבע רכשה ב-2016 את פעילות הגנריקה של אקטביס בכמעט 40 מיליארד דולר, והחוב שלה זינק בתוך זמן קצר לכמעט 36 מיליארד דולר. במקביל הגיעו שחיקה במחירי הגנריקה, ירידה בקופקסון, מחיקות ענק והורדות דירוג.

כיום החוב הכולל עומד על כ-16.6 מיליארד דולר. כלומר, טבע הורידה יותר מ-19 מיליארד דולר מהחוב שהיה בשיא. בקופה היו בסוף יוני כ-3.7 מיליארד דולר, כך שהחוב נטו עמד על כ-13 מיליארד דולר.

במקביל, טבע חזרה להשקיע בצמיחה. ביוני היא השלימה את רכישת אמאלקס תמורת 700 מיליון דולר במזומן, עם אפשרות לתשלומים נוספים. העסקה הכניסה לטבע תרופה בשלבים מתקדמים לטיפול בתסמונת טורט בילדים. לפני כמה שנים, כשהחברה היתה עסוקה בעיקר בהורדת חוב, עסקה כזו היתה הרבה יותר קשה לביצוע.

• S&P מעלה את טבע לרמת השקעה
• מניית טבע מתחזקת לאחר תוצאות חיוביות בניסוי בצליאק

סמנכ"ל הכספים אלי כליף הסביר לביזפורטל כיצד טבע חוזרת לרכישות ובמקביל ממשיכה להוריד את המינוף. בסוף הרבעון השני יחס החוב נטו ל-EBITDA עמד על פי 2.8, ובנטרול רכישת אמאלקס הוא היה באזור פי 2.3.

החיסכון האפשרי בריבית משמעותי. ירידה של אחוז אחד בריבית על חוב של 4 מיליארד דולר שווה בערך 40 מיליון דולר בשנה. ירידה של 1.5% כבר מביאה את החיסכון לכ-60 מיליון דולר. הסכום בפועל תלוי בתמחור של האג"ח החדשות ובהיקף החוב שטבע תחליף באמצעות מזומן.

גם העסק עצמו נותן לחברה יותר מרחב. ברבעון השני טבע רשמה הכנסות של כ-4.1 מיליארד דולר, ושלוש התרופות המרכזיות שלה צמחו יחד ב-43% ועברו מיליארד דולר ברבעון. אוסטדו הגיעה לכ-696 מיליון דולר, אג'ובי לכ-244 מיליון דולר ויוזדי לכ-77 מיליון דולר. התזרים החופשי ברבעון הגיע ל-622 מיליון דולר, והחברה מצפה לתזרים של 2-2.4 מיליארד דולר בכל 2026.

מודי'ס החזירה את טבע לדירוג השקעה באוגוסט, פיץ' עשתה זאת קודם לכן ו-S&P השלימה עכשיו את המהלך. מבחינת טבע, זה כבר מתחיל להתבטא בפועל: החברה מורידה חוב יקר, מאריכה את לוחות הפירעון, שומרת על יכולת לבצע רכישות ומפנה יותר מהתזרים לצמיחה במקום לריבית. לפני פחות מעשור טבע התמודדה עם חוב של כמעט 36 מיליארד דולר ועם חשש אמיתי סביב היכולת שלה לצאת מהבור שנוצר בעסקת אקטביס. כיום השאלה אחרת לגמרי - כמה מהר היא יכולה להמשיך להוריד את עלות החוב ובמקביל להחזיר את החברה לצמיחה.