ההפתעה האמיתית של הפד לא הייתה העלאת הריבית - אלא גרף הנקודות

העלאת הריבית של הפדרל ריזרב ל-3.75%-4% הייתה האירוע בכותרות, אבל היא לא הייתה החלק החשוב ביותר בהחלטה. השוק הגיע לישיבה כשהוא כבר מתמחר בסבירות גבוהה מאוד העלאה של רבע נקודת אחוז. ההפתעה האמיתית הגיעה דווקא מהדף שמצורף להחלטה - גרף הנקודות של בכירי הפד.

16 מתוך 18 בכירי הפד מעריכים שהריבית תצטרך לעלות לפחות פעם נוספת במהלך 2026. מתוכם, 12 צופים העלאה נוספת אחת של 0.25%, ארבעה מעריכים שיהיה צורך בשתי העלאות נוספות ורק שניים אינם רואים צורך במהלך נוסף השנה.

לא העלאה אחת - אלא שינוי במסלול

במילים אחרות, מדובר בוועדה שמוטה בבירור להמשך הידוק. לאחר ההעלאה הנוכחית, רוב גדול של מקבלי ההחלטות אינו רואה את הריבית נעצרת כאן. זהו שינוי משמעותי לעומת יוני, אז התמונה הייתה מאוזנת יותר וחלק גדול מהחברים עדיין העריך שניתן יהיה להסתפק ברמה הקיימת.

אבל הנתון החשוב יותר נמצא מעבר לסוף השנה. התחזיות כולן זזו כלפי מעלה. החציון מצביע על ריבית של כ-4.125% בשנה הבאה, כ-3.875% שנתיים קדימה וכ-3.625% שלוש שנים קדימה - מסלול גבוה יותר מזה שהוצג בסבב התחזיות הקודם. המשמעות היא שהפד אינו אומר רק "נעלה עוד פעם ואז נחזור במהירות אחורה". הוא אומר שהריבית עשויה להישאר גבוהה גם לאחר שהלחץ המיידי ממחירי האנרגיה יתמתן.

הריבית הניטרלית עולה

אחד המסרים החשובים בגרף הנקודות נמצא בטווח הארוך. התחזיות מצביעות על כך שגם לאחר סיום סבב ההעלאות, הריבית צפויה להישאר ברמה גבוהה יחסית: כ-4.1% בסוף 2027, כ-3.9% בסוף 2028 וכ-3.6% בסוף 2029. תחזית הריבית לטווח הארוך עומדת סביב 3.25%.

כאשר הריבית הניטרלית עולה, המשמעות היא שבכירי הפד סבורים שהכלכלה יכולה לשאת ריבית גבוהה יותר מבלי להיכנס בהכרח להאטה חריפה. מבחינת המשקיעים, זה מצמצם את הסיכוי לחזרה מהירה לעולם של ריבית נמוכה ומעלה את הרף שממנו הפד יוכל בעתיד להתחיל להקל.

גם התחזית לסוף 2029, שעומדת סביב 3.6%, משתלבת באותו קו. אם התוואי הזה יתממש, שוק ההון יצטרך להתרגל לכך שהריבית בארה"ב עשויה להתייצב ברמה גבוהה משמעותית מזו שהייתה נהוגה במשך חלק גדול מהעשור הקודם.

האינפלציה עדיין מנהלת את הדיון

הסיבה לשינוי נעוצה קודם כל באינפלציה. הפד העלה את תחזית האינפלציה הכללית ל-2026 ל-3.7% ואת תחזית אינפלציית הליבה ל-3.4%, והוא אינו צופה חזרה ליעד של 2% לפני אחרי 2028. גם נתוני אוגוסט לא סיפקו סיבה לרגיעה. מדד הליבה עלה ב-0.3% בחודש, מעט מעל הקצב שרבים בבנק המרכזי היו רוצים לראות כדי להשתכנע שהאינפלציה בדרך למטה ללא צורך בהתערבות נוספת.

לכך מצטרף הזינוק במחירי האנרגיה בעקבות המלחמה במזרח התיכון. הפד אמנם יודע שמדובר בחלקו בזעזוע היצע, אבל החשש שלו הוא שהעלייה במחירי הנפט והמכסים תחלחל לשאר המשק ותייצר גל נוסף של עליות מחירים.

• שלוש החלטות ריבית בשלושה ימים: יפן לשיא של 30 שנה, הפד להעלאה ראשונה מאז 2023
• אינפלציה של 3.4% ונפט סביב 100 דולר: הפד צפוי להעלות את הריבית ביום רביעי

מבחינת שוק האג"ח, המסר של גרף הנקודות עשוי להיות משמעותי יותר מהעלאת הריבית עצמה. בקצה הקצר של העקום, ציפיות להידוק נוסף נוטות לתמוך בתשואות גבוהות יותר. בקצה הארוך התגובה מורכבת יותר ותלויה בשאלה אם המשקיעים יתמקדו בריבית גבוהה לאורך זמן, או דווקא בכך שהידוק נוסף ימתן בהמשך את הצמיחה והאינפלציה.

גם שוק המניות מושפע מכך. ככל שהריבית חסרת הסיכון גבוהה יותר, כך קשה יותר להצדיק מכפילים גבוהים, בעיקר בחברות צמיחה ובחברות שרגישות לעלות ההון. במקביל, סקטורים ממונפים וחברות שמסתמכות על אשראי זול עלולים להרגיש את הלחץ מהר יותר.