האופטימיות בגרמניה בשיא של יותר משלוש שנים - דווקא כשהנפט והריבית מטפסים

מדד אקלים העסקים של מכון Ifo בגרמניה עלה בספטמבר ל-89.9 נקודות, לעומת 88.8 באוגוסט. זו הקריאה הגבוהה ביותר מאז מאי 2023, והיא עקפה את תחזית האנליסטים, שדיברה על כ-89 נקודות. המדד נשען על סקר חודשי בקרב כ-9,000 חברות בתעשייה, בשירותים, במסחר ובבנייה, והוא נחשב לאחד הסימנים המוקדמים הטובים לכיוון של הכלכלה הגדולה באירופה.

שני הרכיבים של המדד עלו. הערכת המצב הנוכחי טיפסה ל-89.5 מ-88.5, ומדד הציפיות לחצי השנה הקרובה עלה ל-90.4 מ-89.0. הציפיות עלו חמישה חודשים ברציפות, וכשהן גבוהות מהערכת ההווה, המנהלים בעצם מספרים שהם כבר רואים שיפור שעוד לא הגיע לדוחות. חמישה חודשים רצופים של עלייה הם בדרך כלל סימן למגמה של ממש, מעבר לרעש של חודש בודד. ועדיין, המדד רחוק מהרמות שנמדדו לפני משבר האנרגיה של 2022.

גם בענפים רוב החיצים מצביעים למעלה. השירותים, שמהווים כשני שלישים מהכלכלה הגרמנית, חזרו לתחום החיובי, המסחר השתפר, והתעשייה צמצמה את הפער מהאפס. ענף הבנייה נשאר תקוע באותה רמה נמוכה. הנתונים מצטרפים לסימנים הקודמים לכך שגרמניה חוזרת לצמוח, אחרי שנתיים של כמעט קיפאון.

בתעשייה הסיפור מורכב יותר. החברות משפרות את הציפיות, אבל את המצב הנוכחי הן מעריכות כקצת פחות טוב, ומדווחות על צבר הזמנות דל. ענף הרכב, עמוד השדרה של התעשייה הגרמנית, ממשיך לעבור תקופה קשה, ופולקסווגן הודיעה על פיטורים של עד 50 אלף עובדים נוספים. היצואנים מתמודדים גם עם המכסים האמריקאיים: לפי ההסכם בין ארה"ב לאיחוד האירופי מקיץ 2025, רוב הסחורות האירופיות, כולל מכוניות, נושאות מכס של 15% בכניסה לארה"ב. במקביל, יצרניות הרכב הסיניות לוקחות נתח הולך וגדל בשוק החשמליות, גם באירופה עצמה. השיפור בתעשייה נשען כרגע יותר על תקווה מאשר על הזמנות בפועל.

האופטימיות מגיעה דווקא בתקופה עם הרבה רוחות נגדיות. מחיר הנפט נע סביב 100 דולר לחבית בגלל המלחמה במזרח התיכון, ואירופה נכנסת לחורף עם גז יקר ומאגרים נמוכים. הבנק המרכזי האירופי כבר חזר להעלות ריבית, ל-2.5%, והתשואות באירופה מטפסות: בצרפת התשואה ל-10 שנים עברה את 4.5%, והפער מול גרמניה הגיע לשיא של 14 שנה. לגרמניה עצמה זה אומר ריבית גבוהה יותר על כל הלוואה, אבל גם מעמד חזק כנמל המבטחים של אירופה.

לנתון יש גם משמעות לריבית. כלכלה גרמנית שמתאוששת, יחד עם אנרגיה יקרה, נותנת לבנק המרכזי האירופי פחות סיבות לעצור את ההעלאות. בשוק האג"ח זה עלול לדחוף את התשואות עוד למעלה, ובשוק המטבעות לתמוך באירו.

חלק מהאופטימיות כנראה קשור לכסף הציבורי שמתחיל לזרום. ב-2025 גרמניה שחררה את בלם החוב עבור הוצאות ביטחון והקימה קרן של 500 מיליארד אירו לתשתיות, תוכנית שנבנתה בדיוק כדי להחזיר את הכלכלה לצמיחה. הכסף בקרן מתחלק על פני יותר מעשור, כך שההשפעה שלו צפויה להימשך שנים. ההזמנות מהתוכניות האלה מגיעות בהדרגה לחברות הבנייה, לתעשייה הביטחונית ולספקים שלהן, והן עשויות להסביר למה המנהלים מסתכלים קדימה בעין טובה יותר.

הפוליטיקה מוסיפה אי ודאות משלה. המפלגה של הקנצלר פרידריך מרץ ספגה מכה קשה בבחירות המקומיות, והממשלה תצטרך להראות תוצאות כלכליות מהר. המבחן הבא יגיע מהנתונים הקשים: הזמנות התעשייה והייצור התעשייתי של החודשים הקרובים יראו אם מה שהמנהלים מרגישים בסקר מתחיל להופיע גם במספרים. סקר Ifo הבא יתפרסם בסוף אוקטובר.