מפעל שקיים על הנייר מפיל מניה שעלתה 600%: מה עומד מאחורי הצניחה במיקרון
CXMT הסינית, יצרנית ה-DRAM הרביעית בגודלה בעולם, שוקלת מפעל שני בבייג'ין אחרי הנפקה שהקפיצה אותה לשווי של כחצי טריליון דולר; נתח השוק שלה זינק מ-3% ל-8% בתוך שנה, והמשקיעים בודקים מחדש את ההנחה שמחירי הזיכרון יישארו גבוהים
מניה שהוסיפה מעל 600% בשנה האחרונה ירדה כמעט 6% ביום מסחר יחיד, והעילה היא מפעל שההחלטה על הקמתו עדיין באוויר. מיקרון נפתחה בירידה של 3% סביב 798 דולר, ומשם המשיכה מטה.
את המכירות הניע דיווח לפיו CXMT הסינית שוקלת להקים מפעל שני בבייג'ין. החברה הגיעה למעמד הזה מהר: ההנפקה שלה גייסה כ-8.6 מיליארד דולר, המניה זינקה כמעט 470% ביום המסחר הראשון והפכה אותה לחברה הגדולה בבורסות סין, והשווי התייצב סביב חצי טריליון דולר. מפעל נוסף הוא הדרך הטבעית להשתמש בכסף הזה. אגב, לגבי שוויה בהמשך - מהדעות חלוקות: מניית השבבים הסינית שזינקה 523% בשבוע - האנליסטים חלוקים
CXMT היא כיום יצרנית ה-DRAM הרביעית בגודלה בעולם, עם נתח שוק של כ-8% ברבעון הראשון של השנה מול כ-3% ברבעון המקביל אשתקד. מיקרון מחזיקה כ-22%, סמסונג כ-36% ו-SK הייניקס כ-29%. החברה הסינית הצהירה על כוונה להכפיל תפוקה ליותר מ-600 אלף פרוסות סיליקון בחודש, קצב שמכניס לשוק כמות שקשה להתעלם ממנה.
יעד התפוקה הזה מקבל פרופורציה מול הענף כולו. קיבולת ה-DRAM העולמית נעה סביב מיליון וחצי עד שני מיליון פרוסות בחודש, כך שתוספת בסדר גודל כזה משנה את משוואת ההיצע. הפער בין נתח הפרוסות לנתח הביטים נובע מכך שהיצרנית הסינית עובדת בתהליכי ייצור ותיקים יותר, שמפיקים פחות זיכרון מכל פרוסה, ופערי היעילות האלה מצטמצמים משנה לשנה.
בסיאול התגובה הייתה חדה עוד יותר: מניית SK הייניקס איבדה 8.8%, וה-ADR שלה בניו יורק ירד 2.9%.
עד כמה הענף כולו נשען על המחיר אפשר לראות בתוצאות של הקוריאנים. סמסונג רשמה ברבעון האחרון רווח של עשרות מיליארדי דולרים, כמעט כולו בזכות המחסור בזיכרונות, ומניית SK הייניקס הפכה לאחד הסיפורים החמים של השנה בסיאול ובוול סטריט. יום מכירות חד בקוריאה גורר מיד את מיקרון, מפני שהמשקיעים מתייחסים לשלוש היצרניות כאל הימור אחד על מחיר הזיכרון.
כשההכנסה נשענת על המחיר
שוק הזיכרון מתנהג כמו שוק סחורות. ההכנסה של יצרן היא בפשטות מכפלה של כמות הביטים שנמכרו במחיר לביט, ובשנה האחרונה הצד השני של המכפלה עשה את רוב העבודה. ביקושי הבינה המלאכותית שאבו קיבולת ייצור לזיכרון HBM, מה שהותיר פחות מקום לזיכרון הרגיל, והמחירים טיפסו לרמות שיא. הטענה המרכזית של המבקרים היא שדווקא משם הגיע עיקר הגידול בהכנסות של מיקרון, ופחות מכמויות גדולות יותר שנמכרו.
ברווחיות ההבדל הזה מורגש מיד. ירידה של 20% במחיר הממוצע, בכמות זהה, מורידה את ההכנסה באותו שיעור, אבל ברווח התפעולי הפגיעה עמוקה בהרבה, מפני שעלויות המפעל נשארות במקומן בין אם הוא מוכר ביוקר או בזול. זו הסיבה שכל בשורה על תוספת קיבולת זולה מתקבלת בשוק הזיכרון בעצבנות מיוחדת.
החוזק של CXMT מרוכז בזיכרון המיינסטרים, שבבי DDR שמשמשים מחשבים, סמארטפונים ושרתים סטנדרטיים. הפרמיום הגדול של עידן הבינה המלאכותית יושב במקום אחר, בזיכרון HBM שנמכר בצמוד למאיצים גרפיים, ושם הפער הטכנולוגי נמדד בשנים וכניסה סינית רצינית נראית רחוקה. ובכל זאת, השוק המיינסטרימי מספק חלק גדול מהמזומן שמממן את ההשקעות בדור הבא, גם אצל מיקרון וגם אצל הקוריאניות.
- מה סמסונג אמרה שהקפיץ את מניות הזיכרון?
- המפולת בקוריאה נמשכת: הקוספי מאבד 8.2% והשבבים גוררים את אסיה מטה
מי שעוקב אחרי הענף מכיר את המחזוריות האכזרית שלו. גל השקעות שנולד מתוך מחסור מגיע לקווי הייצור כעבור שנתיים, בדיוק כשהביקוש מתקרר, והמחירים צונחים. החשש מעודף היצע כבר טלטל את מניות הזיכרון בחודש שעבר. להרחבה: מלחמת ההשקעות בשבבים מפילה את מניית מיקרון; החשש מהיצע יתר חוזר לשוק הזיכרונות.
לצד הכלכלה יש כאן גם פוליטיקה. אפל פועלת מול ממשל טראמפ בבקשה להשאיר את CXMT מחוץ לרשימה השחורה, ולאפשר לה להשתמש בשבבים הסיניים במכשירים שנמכרים בסין. השיקול מסחרי במובהק: אספקה מקומית וזולה יותר בשוק הענק שבו היא מוכרת מאות מיליוני מכשירים, וגם סוג של ביטוח מפני הגבלות מהצד הסיני. הבקשה ממחישה שגם לקוחות אמריקאיים גדולים מעוניינים בהיצע הסיני החדש.
מיקרון עצמה מגיעה לאירוע ממקום חזק. שווי השוק שלה חצה את רף הטריליון דולר והכניס אותה לעשירייה הפותחת של מדד S&P 500, אחרי שנה שבה הפכה מספקית סחורה מחזורית לאחת המניות המבוקשות בוול סטריט. תמחור כזה מותיר מרווח מצומצם לאכזבות, וזה מסביר למה ידיעה על מפעל שנמצא בשלב תכנון מזיזה עשרות מיליארדי דולרים של שווי.
הסימן המוקדם יגיע ממחירי החוזים. עסקאות הזיכרון נסגרות מול לקוחות גדולים בסבבים רבעוניים, והשוק המיידי לעומתם מגיב מהר יותר ומשמש אינדיקטור מקדים, כך שהתקררות תופיע שם חודשים לפני שהיא מגיעה לדוחות. בדיווח הרבעוני הבא של מיקרון תיבחן במיוחד השאלה כמה מהגידול בהכנסות מגיע מכמויות שנמכרו בפועל.
ההכרעה המעשית יושבת עכשיו בוושינגטון. ממשל טראמפ בוחן אם לצרף את CXMT לרשימת הגופים המוגבלים, צעד שיחתוך את גישתה לציוד ייצור מתקדם ויאט את תוכנית ההרחבה, מול הבקשה ההפוכה שמגיעה מאפל ומיצרניות נוספות. כל עוד ההחלטה תלויה, גם דיווח על קו ייצור נוסף בבייג'ין ימשיך להיתרגם לתנודות של מיליארדים בשווי יצרניות הזיכרון.
