ג'נסן הואנג: אנבידיה תמכור פי שניים שבבים בשנה הבאה - ומה חושבים האנליסטים?

מנכ"ל אנבידיה NVIDIA Corp. 2.71%  , ג'נסן הואנג, אמר בכינוס למובילי תחום הבינה המלאכותית, הממשל והתעשייה שערך המלך צ'ארלס השלישי בדאמפריס האוס שבסקוטלנד, כי אנבידיה צפויה למכור ב-2027 בערך פי שניים שבבים לעומת הכמות שהיא מוכרת כיום. הדברים נאמרו במסגרת מפגש שעסק בין היתר בעתיד הבינה המלאכותית ובסיכונים הכרוכים בפיתוחה.

האמירה של הואנג אינה מנותקת מהמסר שהעבירה אנבידיה בדוח האחרון. החברה אמרה כי התחזית שלה לשנת הכספים 2028 היא "מוגבלת על ידי ההיצע" וכי המחסור ברכיבים, ובעיקר בזיכרונות, ממשיך להגביל את הקצב שבו היא יכולה להרחיב את האספקה. סמנכ"לית הכספים קולֶט קרס אמרה כי החברה מצפה שהיצע יישאר צוואר בקבוק לפחות עד סוף שנת הכספים 2028.

לא פי שניים בהכנסות - אבל קצב צמיחה חריג

הכפלה במספר השבבים אינה משמעותה הכפלה בהכנסות. אנבידיה מוכרת מערכות ומוצרים מדורות שונים, המחירים והתצורות משתנים, והחברה עוברת בהדרגה מ-Blackwell לדור החדש של Vera Rubin. עם זאת, עצם האפשרות להכפיל את מספר יחידות המחשוב שהיא מספקת בתוך שנה ממחישה את עוצמת הביקוש לתשתיות AI.

ברבעון השני של שנת הכספים 2027 הסתכמו הכנסות אנבידיה ב-96.2 מיליארד דולר, עלייה של 106% לעומת הרבעון המקביל. פעילות מרכזי הנתונים הכניסה 89 מיליארד דולר, עלייה של 117%. לרבעון השלישי החברה צופה הכנסות של כ-108 מיליארד דולר, פלוס או מינוס 2%.

הנתון החריג יותר נמצא קדימה. אנבידיה צופה כעת צמיחה של כ-70% בהכנסות בשנת הכספים 2028. לפני הדוח האחרון, הקונצנזוס של Visible Alpha עמד על כ-44% בלבד. ההפרש בין שני המספרים משמעותי: תחזית החברה משקפת הכנסות של קרוב ל-700 מיליארד דולר, לעומת כ-570 מיליארד דולר שהאנליסטים צפו קודם לכן.

התחזיות של וול סטריט עדיין נמוכות מאלו של אנבידיה עצמה

למרות שהאנליסטים העלו את התחזיות בעקבות הדוח, חלק ניכר מהתחזיות עדיין נמוך מהתרחיש שמציגה אנבידיה. לפי נתוני Yahoo Finance, התחזית הממוצעת להכנסות בשנת הכספים 2028 עומדת כיום על כ-680 מיליארד דולר, לעומת כמעט 700 מיליארד דולר המשתמעים מתחזית החברה. הטווח רחב במיוחד - מכ-416 מיליארד דולר ועד כ-778 מיליארד דולר.

הפער הזה חשוב משום שאנבידיה כבר נמצאת בהיקף פעילות שבו גם סטייה של עשרות מיליארדי דולרים בתחזית ההכנסות יכולה להשפיע באופן משמעותי על שווי החברה. מצד אחד, החברה עצמה אומרת שהביקוש גדול מההיצע; מצד שני, השוק צריך להאמין שהביקוש הזה ימשיך להתקיים גם לאחר שספקיות הענן יוסיפו מאות מיליארדי דולרים של השקעות בתשתיות.  

ומה אומרים האנליסטים על המניה?

רוב האנליסטים הגדולים העלו את יעדי המחיר לאחר פרסום הדוחות. ג'יי.פי מורגן העלה את יעד המחיר ל-320 דולר, בנק אוף אמריקה ל-350 דולר, UBS ל-300 דולר, מורגן סטנלי ל-300 דולר ו-Goldman Sachs ל-300 דולר. רוזנבלט העלה את היעד ל-390 דולר, וברנשטיין ל-400 דולר. היעד הגבוה ברשימה מגיע מ-Evercore ISI, שהעמיד אותו על 465 דולר.

גם ממוצע התחזיות משקף פער ניכר לעומת מחיר המניה. לפי Yahoo Finance, יעד המחיר הממוצע עומד על כ-328.5 דולר, לעומת מחיר של כ-219 דולר, בעוד שטווח היעדים נע בין 180 ל-515 דולר. כלומר, לצד האופטימיות הרחבה, קיים פער גדול בין התרחישים השונים של האנליסטים לגבי קצב הצמיחה העתידי של החברה.

• פי 5 במחיר בשביל יתרון של כמה חודשים: האם מודלי ה-AI היקרים מתחילים לאבד כוח?
• מחירי המחשוב ל-AI מזנקים: נביוס מעלה מחירים ב-21% ו-CoreWeave כבר ב-25%

Morningstar, למשל, העלתה לאחר הדוחות את הערכת השווי ההוגן שלה לאנבידיה ל-310 דולר. החברה העריכה שהתחזית של אנבידיה לכמעט 700 מיליארד דולר הכנסות בשנת הכספים 2028 גבוהה משמעותית מהתחזית הקודמת שלה ומהקונצנזוס.

יש לציין עם זאת כי הפער בין תחזיות האנליסטים אינו משקף בהכרח מחלוקת עדכנית באשר לקצב הצמיחה. חלק מהטווחים הרחבים שמופיעים במאגרי התחזיות כוללים יעדים ותחזיות שלא עודכנו לאחר ההתפתחויות האחרונות. מאז פרסום הדוחות והתחזית של אנבידיה, כמה מבתי ההשקעות הגדולים העלו את יעדי המחיר שלהם, כאשר חלק מהיעדים כבר נמצאים באזור 300-400 דולר ואף גבוהים יותר, אחרים עדיין לא פרסמו עדכון ולכן נשארו בטווח של 180 דולר. כך גם לגבי ההכנסות, תחזית החברה לצמיחה של כ-70% בהכנסות בשנת הכספים 2028 גבוהה משמעותית מקצב הצמיחה שהיה מגולם בקונצנזוס האנליסטים לפני העדכון, אולם לא נראה שיש אנליסט רציני שבאמת יטען שההכנסות של אנבידיה יתכווצו בשנה הבאה לכ-400 מיליארד דולר.

Rubin משנה את כלכלת מרכז הנתונים

אחד הנתונים החשובים להבנת התחזיות הוא המעבר ל-Vera Rubin. אנבידיה מעריכה שכל ג'יגה-וואט של תשתית מחשוב המבוססת על Rubin מייצר עבורה הזדמנות להכנסות של כ-40 מיליארד דולר, לעומת כ-25 מיליארד דולר במערכות Grace Blackwell וכ-18 מיליארד דולר בדור Hopper.

המשמעות היא שהצמיחה של אנבידיה אינה תלויה רק במספר המעבדים שהיא מוכרת. כל דור חדש של מערכות מאפשר לחברה להפיק יותר הכנסות מאותה כמות של תשתית חשמל ומרכז נתונים. מבחינת הלקוחות, העלות של הקמת מרכזי נתונים עצומים ממשיכה לעלות, אבל גם כמות כוח המחשוב שניתן להפיק מכל ג'יגה-וואט גדלה.

Vera Rubin כבר צפויה להתחיל לתרום משמעותית להכנסות. אנבידיה צופה שהיא תהווה כ-20% מהכנסות מרכזי הנתונים ברבעון השלישי, והחברה מתארת את קצב המעבר למערכת החדשה כאחד המהירים בתולדותיה.

• קמהדע מזנקת בכ-7%: הזינוק בביקוש לטיפול נגד כלבת בארה"ב עשוי להגדיל את הביקוש ל-KedRAB
• הייפיק אנרג'י מזנקת בכ-6% בעקבות דיווח על בחינת מכירת החברה

הביקוש מגיע מעבר למיקרוסופט, אמזון, גוגל ומטא

גם מבנה הביקוש משתנה. במשך שנים עיקר הסיפור של אנבידיה התמקד בענקיות הענן - מיקרוסופט, אמזון, גוגל ומטא - שהשקיעו סכומי עתק בבניית מרכזי נתונים. כיום מתווספים אליהן מעבדות AI, ספקיות ענן מתמחות, חברות מסורתיות וממשלות שמקימות תשתיות מחשוב ריבוניות.

התרחבות השוק מעבר לקבוצת ההיפרסקלרים חשובה במיוחד משום שהיא יכולה להפחית את התלות של אנבידיה במספר מצומצם של לקוחות ענק. במקביל, חברות כמו CoreWeave ונביוס ממשיכות להרחיב את השימוש ב-GPU של אנבידיה ולמכור גישה לכוח המחשוב הזה ללקוחות אחרים.

הביקוש החזק משתקף גם בתמחור. נביוס הודיעה השבוע על העלאת מחירים של כ-17% עבור שרתי H100 וכ-21% עבור מערכות B300, בעוד CoreWeave העלתה ביולי את מחירי השירותים שלה בכ-25%. העובדה שחברות המפעילות את החומרה יכולות להעלות מחירים מצביעה על כך שהמחסור בקיבולת עדיין משמעותי.

אבל גם הסיכונים גדלים

התרחיש החיובי אינו נטול סיכונים. ככל שאנבידיה גדלה, כך היא צריכה להתמודד עם מספר רב יותר של מתחרים. AMD ממשיכה לפתח את מאיצי ה-AI שלה, אמזון, גוגל ומיקרוסופט מפתחות שבבים פנימיים, ובסין Huawei מנסה לבנות חלופה מקומית לאנבידיה. לפי דיווח עדכני, Huawei מתכננת להשיק ב-2027 שני שבבים חדשים ממשפחת Ascend ולהרחיב את השימוש במערכות שלה בתוך סין.

גם בצד ההוצאות יש לחץ. אנבידיה אמרה כי מחירי הזיכרונות נמצאים בסביבה חריגה, והתחייבויות הרכש שלה לרכיבים גדלו משמעותית. לפי Rosenblatt, התחייבויות הרכש הרב-שנתיות של החברה הגיעו לכ-279 מיליארד דולר, בעיקר עבור זיכרונות ורכיבים הדרושים למערכות החדשות.

בנוסף, החברה כבר שווה יותר מ-5 טריליון דולר. לפי נתוני השוק, המניה נסחרת במכפיל רווח היסטורי של כ-27 ובמכפיל רווח עתידי של כ-23 לפי חלק ממאגרי הנתונים, אם כי המכפילים משתנים בהתאם לשנת התחזית שבה משתמשים.

השוק יצטרך להחליט אם הצמיחה היא מחזורית או מבנית

המסר של הואנג היום מצטרף לשורה של נתונים שמחזקים את התזה שלפיה גל ההשקעות בבינה מלאכותית עדיין לא הגיע לסיומו. החברה אומרת שהביקוש גבוה מההיצע, צופה גידול של כ-70% בהכנסות בשנה הבאה ומעריכה שמספר השבבים שתמכור יוכפל. במקביל, האנליסטים העלו את יעדי המחיר, כאשר חלק מהתחזיות כבר מציבות את המניה ב-350, 390, 400 ואף 465 דולר.

אבל כדי להצדיק את השווי הנוכחי ואת התחזיות הגבוהות יותר, אנבידיה תצטרך להמשיך להראות שההשקעות העצומות של חברות הטכנולוגיה מייצרות ביקוש אמיתי למחשוב ולא רק גל השקעות חד-פעמי. כרגע הנתונים של החברה מצביעים על המשך צמיחה מהירה, אך ככל שבסיס ההכנסות מתקרב ל-700 מיליארד דולר, גם שמירה על קצב צמיחה של עשרות אחוזים הופכת למשימה קשה יותר מבחינה מתמטית.

לכן, האמירה של הואנג על הכפלת מכירות השבבים אינה רק תחזית לגבי מספר המעבדים. היא למעשה הצהרה לגבי האמונה של הנהלת אנבידיה שהמרוץ להקמת תשתיות AI יימשך גם כאשר החברה כבר פועלת בקנה מידה של טריליוני דולרים.