זינוק של 470% ביום אחד: יצרנית הזיכרון הסינית שהפכה לחברה הגדולה בבורסות סין
9.4 מיליון הזמנות מצד משקיעים פרטיים בסין, בהיקף כספי של 7.07 טריליון יואן (מעל טריליון דולר), הוגשו להנפקה אחת. בערך פי עשרה מההזמנות הקמעונאיות בהנפקת ספייס X, שנחשבה עד כה לשיא עולמי. החלק שיועד לציבור הרחב בהנפקת יצרנית שבבי הזיכרון CXMT נסגר בביקוש יתר של פי 212.
התוצאה הגיעה ביום המסחר הראשון ב-STAR Market, זירת הטכנולוגיה של בורסת שנחאי. המניה, שנמכרה במחיר של 8.66 יואן, נפתחה ב-49.50 יואן וזינקה כ-472%. שווי החברה קפץ לכ-3.3 טריליון יואן (כ-430 מיליארד דולר), הגבוה ביותר בבורסות סין. ההנפקה הכניסה 57.92 מיליארד יואן, כ-8.6 מיליארד דולר, ממכירה של 6.688 מיליארד מניות, וההיקף עשוי לטפס לכ-66.6 מיליארד יואן, קרוב ל-9.8 מיליארד דולר, אם תמומש אופציית הקצאת היתר. צירוף הספרות שש ושמונה, שנחשבות מסמלות מזל ושגשוג בתרבות המקומית, כנראה נבחר בכוונה. זו ההנפקה הגדולה באסיה השנה, ובסין גיוס גדול יותר בוצע פעם אחת בלבד, של הבנק החקלאי, 10 מיליארד דולר ב-2010.
הפער בין מחיר ההנפקה למחיר בשוק נובע מהשיטה - הרגולטורים בסין בוחנים בקפדנות את השווי שבו חברה מוכרת מניות לציבור, מחייבים השוואה לחברות מקבילות בעולם, ומעדיפים תמחור שמרני שיגן על משקיעים פרטיים מהפסדים מיידיים. בתקופות שבהן השווקים חמים, חברות מגייסות פחות ממה שמשקיעים מוכנים לשלם, ולכן הביקושים הגדולים והזינוקים ביום הראשון. ביקוש יתר של פי 212 פירושו שעל כל מניה שהוצעה לציבור הוגשו הזמנות ל-212 מניות, כך שרוב המזמינים קיבלו הקצאה זעירה או יצאו בידיים ריקות.
התופעה חוזרת בעקביות: Semight Instruments זינקה 876% ביום הראשון באפריל, שיא מקומי; MetaX Integrated Circuits עלתה 693% בדצמבר; ו-Moore Threads הוסיפה 425% באותו חודש. מחיר ההנפקה שיקף מכפיל הון של 2.4, כלומר שווי של פי 2.4 על ההון העצמי הרשום במאזן. מול הממוצע של יצרניות DRAM גלובליות, ובהן SK הייניקס, מיקרון ונאניה, מדובר בדיסקאונט של 56%. מול הממוצע של יצרניות השבבים הסיניות SMIC והואה הונג הדיסקאונט מטפס ל-77%.
החברה, שנסחרת היום תחת השם Changxin Technology Group ושמה הקודם ChangXin Memory Technologies, הוקמה ב-2016 ופועלת מהפיי שבמחוז אנחווי. היא היצרנית הרביעית בגודלה בעולם של זיכרון DRAM, והיחידה בסין שמייצרת שבבי זיכרון בתהליכים מתחת ל-20 ננומטר. נתח החברה באספקת ה-DRAM העולמית טיפס מכ-4% ב-2023 לכ-11% השנה. בין לקוחותיה: ענן עליבאבא, בייטדאנס, טנסנט, לנובו, שיאומי, אופו וויוו.
DRAM הוא זיכרון העבודה שבו מחשב, סמארטפון או שרת מחזיקים מידע בזמן שהמעבד עובד עליו. בעידן הבינה המלאכותית התפקיד הזה הפך לצוואר הבקבוק המרכזי, משום שמאיצי החישוב טוחנים מספרים הרבה מעבר לקצב שבו הזיכרון מזרים אליהם נתונים. הפתרון הוא HBM, זיכרון בעל רוחב פס גבוה, שבו שכבות DRAM מוערמות זו על גבי זו וצמודות פיזית למעבד הגרפי, ומזרימות אליו קרוב ל-8 טרה-בייט בשנייה בדורות העדכניים. שם מרוכז הכסף הגדול של הענף.
הביקוש ל-HBM צמח בכ-130% ב-2025, והתחזיות מדברות על תוספת של כ-70% השנה, כשכושר הייצור של שלוש היצרניות הגדולות נמכר מראש עד סוף 2026. מחירי ה-DRAM זינקו כ-90% ברבעון הראשון של השנה מול הרבעון האחרון של 2025, בין היתר משום שהיצרניות הסיטו את מרבית קווי הייצור לטובת מרכזי הנתונים. שוק הזיכרון כולו צפוי לגדול מכ-35 מיליארד דולר ב-2025 לכ-100 מיליארד דולר ב-2028, ו-SK הייניקס מחזיקה כיום בכ-62% משוק ה-HBM. להרחבה: הזינוק במחירי שבבי הזיכרון.
כאן נכנסות הגבלות הייצוא האמריקאיות. וושינגטון הגבילה העברה של ציוד וטכנולוגיה מתקדמים לסין, לרבות תהליכי הערמה ואריזה מתקדמת שנדרשים לייצור HBM וציוד של ASML, KLA ואפלייד מטיריאלס. ההגבלות דחפו את CXMT להתמקד בזיכרון מיינסטרים ולהקפיא חלק מתוכניות ההרחבה אחרי ההידוק של אוקטובר, וההנפקה יצאה לדרך אחרי שהסוגיה הוסדרה מול הרשויות בארצות הברית. בייג'ין רואה בחברה את התקווה המרכזית להפחתת התלות בספקים זרים. להרחבה: הגבלות הייצוא האמריקאיות על תעשיית השבבים הסינית.
אנליסטים בסין כבר מסתכלים גבוה יותר. בבית השקעות מקומי מעריכים שווי שוק של 5 טריליון יואן, לפי מכפיל 40 על רווחי 2026. באותה תחזית ההכנסות יותר מיוכפלות ל-572.7 מיליארד יואן ב-2028, מול הערכה של 277.7 מיליארד יואן השנה, והרווח הנקי מטפס ל-290 מיליארד יואן. הערכות כאלה מניחות שקצב הגדלת נתח השוק יישמר, וההיסטוריה של ענף הזיכרון מלמדת שהקצב הזה תנודתי מאוד.
- ההנפקה הגדולה בהודו ב-2026 ירדה מתחת למחיר ההנפקה - אחרי ביקושים של 31 מיליארד דולר
- בית השקעות הודי נסחר בשווי של יותר מ-13 מיליארד ד'
משקיעים גלובליים יצטרכו להמתין בינתיים. CXMT עשויה להיכלל במנגנון הסטוק קונקט, שמאפשר רכישת מניות סיניות דרך הונג קונג, כבר בסקירה של הרבעון השלישי בסוף אוגוסט, בתוקף מאמצע ספטמבר. עד אז הגישה למניה שמורה למשקיעים המקומיים. להרחבה: מה קורה אצל מיקרון, המתחרה האמריקאית.
ברקע, מניות השבבים תנודתיות בשבועות האחרונים, וחלק מהמשקיעים רואים בהנפקת ענק כזו סימן לשיא בראלי הבינה המלאכותית. מנהל קרן בבייג'ין העריך שהמקרה הזה שונה מהנפקות ענק קודמות, משום שהחברה עדיין רחוקה ממיצוי הטכנולוגיה ונתח השוק שאליהם היא מכוונת. הצלחת ההנפקה עשויה לפתוח את הדלת לחברות נוספות בצנרת, ובהן המתחרה Yangtze Memory וזרוע השבבים של באידו, Kunlunxin, ואפילו דיפסיק נבחנת כמועמדת להנפקה כבר השנה.
מה שייבחן בחודשים הקרובים הוא האם השווי שנקבע בשנחאי יחזיק כשהמניה תיפתח בפני משקיעים זרים, ומה תעשה החברה עם הכסף מול היצרניות שנמצאות כיום כמה דורות לפניה.
