מניית השבבים הסינית שזינקה 523% בשבוע - האנליסטים חלוקים
CXMT הונפקה רק לפני שבוע, אבל כבר הפכה לאחת המניות השנויות במחלוקת באסיה. מחיר היעד האופטימי משקף לחברה שווי של 1.1 טריליון דולר, בעוד התרחיש הפסימי מציב אותה סביב 160 מיליארד דולר בלבד. הוויכוח אינו רק על החברה הסינית, אלא על עתיד שוק הזיכרונות ועל הרווחים של סמסונג, SK הייניקס ומיקרון
שבוע אחד בלבד לאחר שהחלה להיסחר, CXMT כבר מייצרת מחלוקת חריגה בוול סטריט ובאסיה. מניית יצרנית הזיכרונות הסינית זינקה ב-523% בשבוע המסחר הראשון שלה, אך דווקא לאחר העלייה העצומה, הפער בין התחזיות רק גדל.
בצד האופטימי נמצא אנליסט שמאמין כי החברה עשויה להגיע בתוך שנה לשווי של כ-1.1 טריליון דולר. בצד השני ניצב תרחיש של כ-160 מיליארד דולר. מדובר בפער של כמעט טריליון דולר בין שתי הערכות לחברה שעדיין נמצאת בשלב מוקדם יחסית של חדירה לשוק העולמי.
הפער הזה אינו נובע רק מחוסר ודאות לגבי קצב המכירות של CXMT. הוא משקף מחלוקת עמוקה בהרבה: האם סין עומדת להפוך לכוח שמערער את שוק זיכרונות ה-DRAM, או שהתרחבות הייצור הסינית תיצור עודף היצע, תפיל מחירים ותפגע ברווחיות של כל החברות בענף.
במילים אחרות, השאלה אינה רק כמה CXMT תצמח. השאלה היא מה יקרה לשוק כאשר שחקנית חדשה, מגובה בהון, בתמיכה ממשלתית ובשוק מקומי עצום, תתחיל להגדיל במהירות את כושר הייצור.
היתרון הגדול של CXMT: השוק הסיני
CXMT פועלת בשוק זיכרונות ה-DRAM, המשמשים במחשבים, סמארטפונים, שרתים ומערכות אלקטרוניות רבות. במשך שנים נשלט התחום כמעט לחלוטין בידי שלוש חברות - סמסונג, SK הייניקס ומיקרון.
סין צרכה בשנה שעברה כרבע מהיצע ה-DRAM העולמי, אך פחות משליש מהצריכה הזאת יוצרה בתוך המדינה. זהו הפער שעליו בונה התזה השורית לגבי CXMT.
מנקודת מבט סינית, מדובר בתלות אסטרטגית. בייג'ין מעוניינת לצמצם את ההישענות על ספקיות זרות, במיוחד בתחומים שבהם ארה"ב יכולה להפעיל מגבלות יצוא. לכן גם נתח שוק מקומי בלבד יכול להפוך את CXMT לחברה גדולה מאוד.
השוק הסיני מספק לה בסיס לקוחות, תמיכה רגולטורית, מימון וגישה לממשלה שמוכנה לעודד רכישת רכיבים מתוצרת מקומית. גם אם CXMT אינה מסוגלת עדיין להתחרות בכל מוצר מתקדם, היא יכולה להתחיל בזיכרונות רגילים, להגדיל ייצור ולצבור ניסיון.
זו הסיבה שנומורה מעניקה למניה את מחיר היעד הגבוה ביותר בשוק, 116 יואן. לפי התזה של בית ההשקעות, החברה אינה צריכה לנצח מיד את סמסונג או את SK הייניקס בכל העולם. היא צריכה לקחת חלק משמעותי מהשוק הסיני, להרחיב את הייצור ולשפר בהדרגה את הטכנולוגיה.
- עליבאבא מציגה מודל AI חדש שמתקרב לאנתרופיק - ותשחרר אותו להורדה
- שבוע הדוחות של השבבים: הציפיות מזנקות יחד עם המניות - למה כדאי לצפות?
הנפקת החברה גם הגדילה את המשאבים שעומדים לרשותה. ההון שגויס יכול לשמש להרחבת מפעלים, רכישת ציוד, מחקר ופיתוח וגיוס מהנדסים. בענף שבו ההשקעה במפעלים נמדדת במיליארדי דולרים, היכולת לממן התרחבות היא תנאי בסיסי לתחרות.
האיום על סמסונג, SK הייניקס ומיקרון
CXMT עדיין רחוקה מהיקפי הפעילות של שלוש מובילות השוק, אך המשקיעים אינם מחכים שהיא תשיג אותן. הם מנסים להעריך כיצד עצם התרחבותה תשפיע על המחירים בענף.
שוק הזיכרונות ידוע במחזוריות חריפה. כאשר הביקוש עולה וההיצע מוגבל, המחירים מזנקים והרווחים מתרחבים במהירות. כאשר היצרניות מגדילות יותר מדי את כושר הייצור, נוצר עודף היצע, המחירים נופלים והרווחיות עלולה להיעלם בתוך כמה רבעונים.
בשנים האחרונות ניסו סמסונג, SK הייניקס ומיקרון לשמור על משמעת היצע. אחרי משברים קודמים, החברות צמצמו השקעות, סגרו קווים לא יעילים ונזהרו שלא להציף את השוק.
כניסת CXMT עלולה לשנות את האיזון הזה. לחברה סינית שמטרתה המרכזית היא עצמאות טכנולוגית לא בהכרח יש אותם תמריצים כמו לחברה ציבורית מערבית או קוריאנית. היא עשויה להמשיך להרחיב ייצור גם בתקופה שבה המחירים נחלשים, מתוך מטרה ארוכת טווח לתפוס נתח שוק.
- החוזים בוול סטריט עולים, אסיה נופלת; הנפט יורד והין מתחזק
- שיא חדש בשמי אירופה: כמעט 38 אלף טיסות ביום - והעומס יימשך עד סוף אוגוסט
החשש הגדול הוא שחברה חדשה עם גב ממשלתי תפגע במשמעת שנבנתה בענף במשך שנים. אפילו אם CXMT אינה מובילה טכנולוגית, הוספת כמויות גדולות של DRAM רגיל יכולה ללחוץ על המחירים ולהכריח את המתחרות להגיב.
הדבר מסביר מדוע מניות סמסונג, SK הייניקס ומיקרון נפגעו בחודש שעבר לאחר ראלי חד שהונע על ידי הביקוש ל-AI. המשקיעים הבינו שהסיפור הסיני אינו מוגבל לשוק המקומי, אלא יכול לשנות את כלכלת הענף.
התרחיש הפסימי - CXMT תצמח, אבל כולם ירוויחו פחות
מורנינגסטאר מחזיקה בהמלצת המכירה היחידה על CXMT ומעניקה למניה מחיר יעד של 16.1 יואן בלבד. גם האנליסט הפסימי אינו טוען שהחברה לא תיקח נתח שוק. למעשה, הוא מניח שהיא תצמח.
הבעיה היא מה יקרה לאחר מכן.
לפי התרחיש השלילי, הגדלת כושר הייצור בענף תתחיל ללחוץ על מחירי ה-DRAM בסוף 2027 ובמהלך 2028. התוצאה תהיה ירידה ברווחיות לא רק של החברות הקוריאניות והאמריקאית, אלא גם של CXMT עצמה.
זהו הבדל חשוב. חברה יכולה להצליח מבחינה תפעולית, לייצר יותר ולמכור יותר, ובכל זאת להציג רווח נמוך מהצפוי אם מחיר המוצר יורד.
בשוק סחורות טכנולוגי כמו זיכרונות, נתח שוק אינו תמיד שווה ערך לכוח תמחור. כאשר יש מעט יצרנים ומשמעת היצע, המחירים יכולים להישאר גבוהים. כאשר שחקנית חדשה נכנסת ומרחיבה ייצור, כללי המשחק משתנים.
לכן ייתכן שהתרחיש הטוב עבור סין יהיה תרחיש פחות טוב עבור המשקיעים. סין תקטין תלות ביבוא ותבנה תעשייה מקומית, אך בעלי המניות בחברות הזיכרונות יתמודדו עם תשואות נמוכות יותר.
מבחן ה-HBM
המחלוקת הגדולה ביותר לגבי CXMT נוגעת ל-HBM, זיכרון ברוחב פס גבוה שמשמש במאיצי AI ובשרתים מתקדמים.
HBM הוא כיום אחד התחומים הרווחיים והמבוקשים ביותר בתעשיית השבבים. SK הייניקס מובילה את השוק, סמסונג מנסה לסגור את הפער ומיקרון הגדילה את פעילותה במהירות. הביקוש למאיצים של אנבידיה ולתשתיות AI הקפיץ את הצורך בזיכרונות מהירים המסוגלים להעביר כמויות עצומות של מידע.
אם CXMT תצליח לייצר HBM באיכות גבוהה, היא תפסיק להיות רק איום על זיכרונות למחשבים ולטלפונים. היא תהפוך למתחרה באחד התחומים המרכזיים של מהפכת ה-AI.
נכון לעכשיו, זו עדיין שאלה פתוחה. ייצור HBM דורש תהליכים מתקדמים, בקרת איכות גבוהה, אריזה מורכבת ותיאום הדוק עם יצרניות המעבדים. בנוסף, מגבלות היצוא מונעות מחברות סיניות גישה למכונות EUV המתקדמות של ASML. ראו גם מניית ספייסX לפני הדוח ודוחות סיגייט והביקוש ל-AI.
