"מיקרון תזנק 85%" - UBS עם מחיר יעד של 1,625 דולר

מחיר יעד של 1,625 דולר למניית מיקרון Micron Technology, Inc -0.96%  משאיר פער של כ-85% מעל המחיר שבו היא נסחרת כעת, וב-UBS חוזרים על המלצת הקנייה. המניה נסחרת סביב 880 דולר ועולה בכ-0.3%, במרחק של כ-30% מהשיא של 1,255 דולר שנרשם בשנה החולפת.

מחיר היעד הקודם של הבנק השווייצרי עמד על 535 דולר, פחות משליש מהרמה שאליה הוא מכוון כעת, והקפיצה נשענת על טענה אחת: מבנה הרווחיות של ענף הזיכרון השתנה. במקום מחזוריות חדה, שבה גל השקעות מייצר עודף היצע ומוחק את הרווחים בתוך שנה, האנליסטים מתארים איפוס מבני של כושר הרווח: הסכמי אספקה ארוכים, מחירים שננעלים מראש ונראות ביקושים שנמשכת הרבה מעבר לרבעון הקרוב. עמידות כזאת, לשיטתם, מצדיקה מכפיל רחב יותר מזה שהשוק הצמיד במשך שנים ליצרניות זיכרון, וקרוב יותר למכפילים המקובלים בשאר סקטור השבבים.

מחיר היעד נגזר ממכפיל של כ-11 על תחזית רווח למניה של כ-165 דולר לשנת 2029, מהוון שנה אחורה. מכפיל 11 פירושו שמשקיע משלם 11 דולר על כל דולר של רווח שנתי, וזו רמה צנועה יחסית למקובל היום בשבבים. עיקר המשקל בחישוב מונח אפוא על גודל הרווח העתידי, פחות מאשר על הרחבת התמחור עצמו.

ההכנסות בשיא

הכנסות של כ-41.5 מיליארד דולר ברבעון האחרון קבעו שיא בתולדות החברה, והתחזית לרבעון הבא עומדת על כ-50 מיליארד דולר. הרווחיות הגולמית טיפסה לכ-85%, וההנהלה מכוונת לכ-86% ברבעון הקרוב, רמות שנדירות אצל יצרניות חומרה. הרווח המתואם למניה הגיע לכ-25 דולר, ותזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם בכ-25 מיליארד דולר ברבעון בודד. היחידה שמספקת זיכרון לספקיות הענן תרמה כ-13.8 מיליארד דולר מההכנסות, והתזרים החופשי המתואם הגיע לכ-18 מיליארד דולר. להרחבה: מיקרון עקפה את הצפיות ומעלה תחזית: המניה מזנקת.

שווי השוק נע סביב טריליון דולר, רף שהחברה חצתה לראשונה בחודשים האחרונים ושהכניס אותה לעשירייה הפותחת של מדד S&P 500. נתח השוק שלה בזיכרון DRAM עומד על כ-22%, מול כ-38% לסמסונג וכ-29% ל-SK הייניקס. להרחבה: מיקרון חצתה טריליון דולר ונכנסה לעשירייה הפותחת של S&P 500.

שפל 52 השבועות של המניה עומד על 113.46 דולר, כך שהמחיר הנוכחי גבוה ממנו פי שבעה ויותר. תנודתיות בסדר גודל כזה מסבירה חלק מהזהירות סביב מכפילים לשנים רחוקות, משום ששוק שתמחר עלייה כזאת בתוך שנה מגיב בחדות גם לסימנים ראשונים של התקררות במחירי הזיכרון.

כ-30% מייצור פרוסות ה-DRAM בענף צפוי להיות מוקצה ל-HBM כבר ב-2027, לפי הערכות בשוק, וההסטה הזאת מכרסמת בקיבולת שנותרת לזיכרון הרגיל ומרימה גם את מחיריו. היצרניות הגדולות מדווחות שהתפוקה שלהן מכורה כמעט במלואה לשנה הקרובה, וחוזי ה-HBM לשנה שאחריה נסגרים בתנאים שנוטים לטובת הספקיות. מיקרון מספקת את הרכיב הזה למאיצי בינה מלאכותית, כך שהיא נהנית בו-זמנית ממחיר גבוה יותר ומהתחייבויות ארוכות שמייצבות את התחזית שלה. דור ה-HBM4 כבר נשלח בכמויות ללקוח מרכזי, וייצור המוני של HBM4E מתוכנן ב-2027.

CXMT הסינית עומדת בצד השני של המשוואה

הנפקתה בשנחאי והדיווחים על הרחבת קיבולת הייצור שלה הפילו את מניית מיקרון בכ-6% ביום מסחר בודד, אף שנתח השוק שלה ב-DRAM נאמד בכ-8% והיא מפגרת בכמה שנים בדורות המתקדמים של HBM. מגבלות הייצוא האמריקאיות על מכונות ליתוגרפיה מתקדמות מקשות עליה לצמצם את הפער בקצב מהיר. להרחבה: מפעל שקיים על הנייר מפיל מניה שעלתה 600%: מה עומד מאחורי הצניחה במיקרון.

הפער בין 880 דולר ל-1,625 דולר מגלם הנחה מרכזית אחת: שהרווחיות החריגה של היום תחזיק קרוב לעשור. במחיר הנוכחי המניה נסחרת סביב מכפיל 5 על אותה תחזית רווח לשנת 2029, תמחור שמשקף ספקנות של השוק לגבי אורך המחזור הנוכחי. הרבעון הבא, עם תחזית הכנסות של כ-50 מיליארד דולר, הוא המבחן הקרוב ביותר להנחה הזאת.

• אפל בודקת זיכרון סיני - והמתחרה כבר שווה חצי טריליון
• ראלי השבבים בוול סטריט: SOXX מזנקת יותר מ-7% השבוע; מארוול קפצה 35%, אינטל ו-AMD כ-23%