השבוע בוול סטריט: דוח התעסוקה והאינפלציה יקבעו אם הפד בדרך להעלאת ריבית נוספת

וול סטריט נכנסת לשבוע האחרון של ספטמבר ולפתיחת הרבעון הרביעי כאשר שני נושאים צפויים לקבוע את הטון: שוק העבודה והאינפלציה. אחרי שהפדרל ריזרב העלה החודש את הריבית לראשונה זה שלוש שנים, המשקיעים מחפשים כעת תשובה לשאלה האם העלאה נוספת כבר באוקטובר הופכת לתרחיש המרכזי - ומה המשמעות של מסלול ריבית חד יותר לשוק מניות שנמצא עדיין קרוב לשיאים.

ה-S&P 500 סיים את השבוע פחות מ-1% מהשיא שנרשם באמצע אוגוסט, ועלה בכ-13% מתחילת השנה, כשהתמיכה המרכזית מגיעה ממניות הטכנולוגיה וה-AI. אלא שמתחת לפני השטח התמונה חלשה יותר: שמונה מתוך 11 הסקטורים במדד נמצאים בירידה בספטמבר, והגרסה שוות-המשקל של S&P 500 איבדה כ-4% החודש. כלומר, המדדים הגדולים מחזיקים מעמד בעיקר בזכות מספר מצומצם יחסית של מניות גדולות.

מבחן התעסוקה של יום שישי

האירוע המרכזי של השבוע יגיע ביום שישי, עם פרסום דוח התעסוקה של ספטמבר. לפי האנליסטים, הכלכלה האמריקאית צפויה להוסיף כ-100 אלף משרות, לעומת 162 אלף באוגוסט, ושיעור האבטלה צפוי להישאר ברמה של 4.2%. לאחר נתוני התעסוקה החזקים בחודש הקודם, גם הפעם כל חריגה משמעותית מהתחזיות עשויה להזיז במהירות את שוק האג"ח ואת ציפיות הריבית. התרחיש הנוח יחסית לשוק המניות הוא דוח "טוב אבל לא חזק מדי": תוספת משרות שתראה ששוק העבודה עדיין יציב ותומכת בצריכה, אך לא תהיה חזקה מספיק כדי להגביר משמעותית את החשש מהתחממות נוספת של הכלכלה. דוח חזק במיוחד, מנגד, עשוי לחזק את הטיעון להעלאת ריבית נוספת כבר בפגישת הפד באוקטובר ולהפעיל לחץ מחודש על מניות.

הפד העלה ב-16 בספטמבר את הריבית ב-0.25 נקודת אחוז, ואותת כי העלאה נוספת אפשרית עוד לפני סוף השנה. לפי תמחור השוק בסוף השבוע, ההסתברות להעלאה נוספת כבר בפגישת אוקטובר עמדה על יותר מ-60%. נתוני פעילות פרטית חזקים מהצפוי שפורסמו לאחרונה חיזקו את ההערכה שהכלכלה עדיין מסוגלת לספוג הידוק נוסף.

עוד לפני דוח התעסוקה המרכזי יקבלו המשקיעים רצף של אינדיקציות על שוק העבודה. ביום שלישי יתפרסמו נתוני המשרות הפנויות של JOLTS לאוגוסט, ביום רביעי יגיע דוח התעסוקה הפרטי של ADP לספטמבר, וביום חמישי יתפרסמו תביעות האבטלה השבועיות. השילוב ביניהם יספק תמונה מוקדמת לגבי מידת החוזק של שוק העבודה לקראת הנתון של יום שישי.

האינפלציה חוזרת למרכז הבמה

האירוע השני בחשיבותו יהיה מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית, PCE, שיתפרסם ביום רביעי. זהו מדד האינפלציה המועדף על הפד, ובנתון הקודם עלה מדד הליבה ב-3.3% ב-12 החודשים שהסתיימו ביולי - עדיין הרבה מעל יעד האינפלציה של 2%. ירידה בקצב ה-PCE עשויה לספק מעט הקלה לשוק האג"ח ולשוק המניות, גם אם הרמה עדיין תהיה גבוהה מהיעד. מנגד, נתון חזק מהצפוי, במיוחד לאחר העלייה במחירי האנרגיה, עלול לחזק את ההערכה שהפד יצטרך להמשיך להעלות ריבית בקצב מהיר יותר.

הרגישות לנתוני האינפלציה גבוהה במיוחד בגלל מה שקורה בשוק האג"ח. תשואת האג"ח ל-10 שנים כבר עלתה מעל 5%, בעוד תשואת האג"ח ל-30 שנה הגיעה בשבוע האחרון לרמה הגבוהה ביותר זה יותר מ-20 שנה. ככל שהתשואות עולות, אג"ח ממשלתיות הופכות לאלטרנטיבה אטרקטיבית יותר למניות, ובמקביל עלויות המימון של חברות וצרכנים גדלות.

החשש הוא שלא רק הריבית של הפד עולה, אלא שגם תשואות השוק עצמן מתבססות ברמות גבוהות. אם נתוני התעסוקה והאינפלציה יהיו חזקים, התשואות עלולות להמשיך לעלות וללחוץ במיוחד על מניות צמיחה ועל חברות עם מכפילים גבוהים. אחרי חודשים שבהם שוק המניות הצליח להתעלם במידה רבה משוק האג"ח, השבוע עשוי לבחון עד כמה העמידות הזו יכולה להימשך.

AI, מיקרון והפער בתוך השוק

תחום ה-AI ממשיך להיות אחד ממוקדי העניין המרכזיים. ביום שלישי צפויה OpenAI לקיים את DevDay, עם נאום פתיחה של סם אלטמן, ובמקביל נשיא ארה"ב דונלד טראמפ, יו"ר בית הנבחרים מייק ג'ונסון ובכירים מתעשיית הטכנולוגיה צפויים להיפגש לדיון בנושא בינה מלאכותית. האירועים מגיעים לאחר ש-OpenAI השעתה בסוף השבוע אימון של סוכני AI בעקבות מקרה שבו סוכנים השיגו גישה לאתרי ממשל אמריקאיים.

• האותות של בנק אוף אמריקה נדלקו: מה הם באמת יודעים, ואיפה הם טעו בעבר
• השבוע בוול-סטריט: התעסוקה, מיקרון ונייקי

גם עונת הדוחות מספקת השבוע מוקד משמעותי ל-AI. מיקרון צפויה לפרסם תוצאות ביום רביעי, לאחר שמניות השבבים והזיכרונות היו בין המרוויחות המרכזיות מההשקעות בתשתיות AI. התוצאות והתחזית של החברה עשויות לספק אינדיקציה נוספת לגבי עוצמת הביקוש לזיכרונות ולציוד שמשרת מרכזי נתונים. לצד מיקרון, השבוע צפויים דוחות של נייקי, אקסנצ'ר, קרניבל, קארמקס, וייל ריזורטס, קונאגרה, ג'אביל, Cal-Maine ומקורמיק. המשקיעים ינסו להבין האם החולשה שנראית בחלקים רבים יותר של השוק מתרחבת גם לרווחי החברות, או שמדובר בעיקר בתגובה לריבית ולעליית התשואות.

אחד הנתונים שיקבל תשומת לב מיוחדת הוא מדד אמון הצרכנים של Conference Board ביום שלישי. כל עוד שוק העבודה נשאר יציב והצריכה מחזיקה מעמד, הפד מקבל יותר מרחב להמשיך להילחם באינפלציה. חולשה חדה באמון הצרכנים, לעומת זאת, עשויה לחזק את הטיעון שההשפעה המצטברת של ריבית גבוהה מתחילה להגיע למשקי הבית. בנוסף, ביום רביעי יתפרסמו מדד ISM לתעשייה, מדד מנהלי הרכש של S&P Global ונתוני הוצאות הבנייה, בעוד ביום שישי יגיע גם מדד ISM לשירותים לצד דוח התעסוקה. נתון שירותים חזק, במיוחד אם רכיבי המחירים יישארו גבוהים, עשוי להוסיף ללחץ על הפד להמשיך בהידוק.

האירועים המרכזיים השבוע:

• יום שני, 28 בספטמבר: דוחות וייל ריזורטס.
• יום שלישי, 29 בספטמבר: JOLTS לאוגוסט, מדד אמון הצרכנים של Conference Board, OpenAI DevDay, דיון של טראמפ, מייק ג'ונסון ובכירי טכנולוגיה בנושא AI; דוחות קרניבל וקארמקס.
• יום רביעי, 30 בספטמבר: מדד PCE לאוגוסט, נתוני ADP לספטמבר, ISM לתעשייה, PMI של S&P Global, הוצאות בנייה, אומדן סופי לתמ"ג ברבעון השני; דוחות מיקרון, קונאגרה, ג'אביל ו-Cal-Maine.
• יום חמישי, 1 באוקטובר: תביעות אבטלה שבועיות, נתוני פיטורים והזמנות ממפעלים; דוחות נייקי ומקורמיק.
• יום שישי, 2 באוקטובר: דוח התעסוקה של ספטמבר, שיעור האבטלה ו-ISM לשירותים.

מה צופים האנליסטים?

התשואות עולות - והכלכלה עדיין חזקה

במזרחי טפחות מדגישים קודם כל את שוק האג"ח. התשואות בארה"ב המשיכו לעלות בשבוע האחרון לכל אורך העקום, כאשר תשואת האג"ח לשנתיים התקרבה ל-4.95%, בעוד התשואות לטווחים של 10 שנים ומעלה עלו ב-16-18 נקודות בסיס. באג"ח ל-30 שנה הגיעה התשואה ל-5.49%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2004. פנינג מציין כי הפעם קשה להסביר את המהלך רק באמצעות מחירי הנפט או ציפיות האינפלציה, שעלו במידה מתונה יחסית. התשואות הריאליות עצמן טיפסו לרמות חריגות, עם כ-2.6% באג"ח הצמודה לשנתיים וכ-2.82% באג"ח ל-10 שנים.

אחד ההסברים שמזרחי טפחות מציעים הוא היחלשות מסוימת בביקוש העולמי לחוב האמריקאי. פנינג מצביע על מכרזי האוצר האחרונים, שבהם יחס הכיסוי ירד ל-2.21 באג"ח ל-5 שנים ול-2.42 באג"ח ל-7 שנים, לצד ירידה בביקוש מצד משקיעים לא ישירים. לדבריו, מדובר בסימן לכך שהביקוש הגלובלי לאג"ח אמריקאיות נחלש במידה מסוימת. במקביל, הוא מדגיש שלא מדובר בהכרח בזינוק חריג בפרמיית הסיכון על ממשלת ארה"ב, משום שגם ריביות ה-IRS עלו בקצב דומה, בעוד מרווחי ה-ASW נותרו מתונים יחסית.

• אמזון נכנסת באיחור למרוץ המשלוחים המהירים בהודו - ומשקיעה 3 מיליארד דולר
• ביל גייטס נגד הקו של טראמפ: בלי כללי בטיחות ל-AI הסיכון גדול מדי

בצד המאקרו, התמונה שמציג פנינג היא של כלכלה שממשיכה להתחמם. מדדי מנהלי הרכש הראשוניים של S&P לתעשייה ולשירותים עלו בספטמבר ב-2-4 נקודות, כאשר מדד התעשייה הגיע ל-57 נקודות ומדד השירותים ל-58.7. לפי S&P, הרמות האלה מתיישבות עם קצב צמיחה של כ-5%, ומצביעות על צמיחה של כ-4% ברבעון השלישי כולו. במזרחי טפחות מדגישים שהעלייה מגיעה בעיקר מביקושים מקומיים חזקים, במקביל לגירעון פיסקלי גבוה, אך גם לקשיים באספקה ובגיוס עובדים - שילוב שמגדיל את הסיכון להמשך לחצים אינפלציוניים.

ה-AI ממשיך לתמוך בפעילות - אבל האינפלציה נשארת איום

הזמנות המוצרים בני הקיימא באוגוסט היו יציבות בניגוד לציפיות לירידה, לאחר שנתוני יולי עודכנו כלפי מעלה והצביעו על עלייה שנתית של יותר מ-8%. הזמנות למחשבים ולציוד נלווה עלו ב-1.5% בחודש, והזמנות לציוד תקשורת עלו ב-0.3%. מבחינת פנינג, הנתונים ממחישים עד כמה ה-Capex בתחום ה-AI הפך לחלק משמעותי מהביקושים במשק האמריקאי. גם שוק המניות משקף את הפיצול הזה: S&P 500 עלה בכ-4% ברבעון, אפל ביותר מ-20% ומיקרוסופט בכמעט 40%, בעוד Russell 2000 ירד בקרוב ל-6% והענפים המסורתיים נותרו מאחור.

הסיכון המרכזי שמזרחי טפחות מזהים הוא שהפעילות החזקה תשאיר את האינפלציה גבוהה יותר. מחירי הדלק בתחנות בארה"ב עמדו בספטמבר בממוצע על כ-4.30 דולר לגלון והתקרבו לאחרונה ל-4.5 דולר, בעוד מחיר הסולר הגיע לכ-6.5 דולר. פנינג אמנם מציין כי עד כה לא נרשמה תמסורת רחבה של עליית מחירי האנרגיה למחירי המוצרים הסחירים, בניגוד ל-2022, אך מעריך כי חלק מהעלויות נספגות בשלב זה בשרשראות האספקה. במקביל, ציפיות האינפלציה לשנה בסקר אוניברסיטת מישיגן עלו מ-4% ל-4.6%, בעוד מדד אמון הצרכנים נותר חלש ברמה של 48.1.

גם שוק הדיור מציג תמונה מורכבת. מכירות הבתים החדשים עלו באוגוסט ב-6.4% לקצב שנתי של כ-684 אלף יחידות, אף שריביות המשכנתא כבר נעו סביב 6.75%. במזרחי טפחות מעריכים שחלק מהעלייה עשוי לשקף הטרמת רכישות לפני עליות נוספות בריבית, ומצביעים גם על ירידה של כמעט 50 אלף דולר במחיר הממוצע לבית חדש, לכ-479 אלף דולר. פול מרינו מ-Themes ETF's מסכים ששוק הדיור הוא אחד האזורים הרגישים ביותר לסביבת התשואות החדשה. לדבריו, מניות יכולות לפצות על ריבית גבוהה באמצעות צמיחה ברווחים ושינויי תמהיל, אך בשוק הדיור העלייה בעלויות המימון פוגעת ישירות ביכולת הקנייה, בהיצע ובעסקאות.

5% באג"ח משנה את כללי המשחק

מרינו הולך צעד נוסף וטוען כי תשואה של 5% באג"ח ל-10 שנים אינה בהכרח נקודת קיצון, אלא עשויה להיות חלק משינוי משטר ארוך טווח לאחר עשרות שנים של ירידה בתשואות. הוא מצביע על גירעונות גבוהים, צרכי מימון ממשלתיים גדלים, אינפלציה מעל היעד וצמצום חלקם של קונים שאינם רגישים למחיר, כמו בנקים מרכזיים. במקומם נכנסים משקיעים פרטיים שדורשים פיצוי גבוה יותר עבור החזקת אג"ח ארוכות. מבחינתו, המשקיעים צריכים להיערך לאפשרות שסביבת התשואות הנמוכה של העשור הקודם לא תחזור בקרוב.

סילביה יבלונסקי מ-Defiance מתמקדת בהשלכות על שוק המניות. לדבריה, תשואה של 5% ומעלה באג"ח האמריקאיות מעלה את רף ההוכחה שהמניות צריכות לעמוד בו, משום שהמשקיעים יכולים לקבל תשואה גבוהה יותר בנכס חסר סיכון. לכן רווחי החברות, ולא רק סיפור הצמיחה, יצטרכו להצדיק יותר מהתמחור. עם זאת, היא ממשיכה להיות חיובית כלפי תחום ה-AI, ובמיוחד כלפי החלק התשתיתי שלו - זיכרונות, פוטוניקה, תקשורת, ניהול חשמל, קירור, מפעלי שבבים ותשתיות inference. לדבריה, הוויכוח הפוליטי סביב מרכזי נתונים, חשמל והיתרי בנייה עשוי להגביר את התנודתיות, אך אינו משנה בשלב זה את מגמת הביקוש הבסיסית.

יבלונסקי וראו רואים במפגש בין טראמפ לשי בעיקר מהלך של דה-אסקלציה ולא פתרון מלא של המחלוקות בין ארה"ב לסין. הארכת הפוגת הסחר מפחיתה את הסיכון המיידי, אך נושאים כמו מינרלים נדירים, מגבלות יצוא ותחרות ב-AI נשארים פתוחים. ראו מזהיר במיוחד שחברות שבבים ו-AI יישארו רגישות לכל שינוי במדיניות היצוא ובשרשראות האספקה.