הדאקס הוסיף 3.7% בלבד ב-2026: ב.מ.וו צונחת ב-40%, אינפינאון מזנקת ב-50%
הכלכלה הגרמנית מפתיעה לטובה ותחזיות הצמיחה עולות, אבל מדד הדאקס מפגר אחרי וול סטריט ואחרי שאר אירופה. יצרניות הרכב ומניות הביטחון מושכות למטה, השבבים ובאייר מושכים למעלה, והמכפיל עדיין נמוך בהרבה מזה של ה-S&P 500
3.7% - זו כל העלייה של מדד הדאקס הגרמני מתחילת 2026, עד לסגירה של יום שישי ברמה של 25,409. ה-S&P 500 עלה באותה תקופה ב-13.1%, ומדד סטוקס 600 של כל אירופה הוסיף 7.7%. הפער נפתח דווקא בשנה שבה הכלכלה הגרמנית מתעוררת: חמשת מכוני המחקר הכלכלי הגדולים במדינה העלו לפני כמה ימים את תחזית הצמיחה שלהם לשנה הנוכחית ל-1.3%, יותר מפי שניים מ-0.6% שצפו באביב.
בסוף אוגוסט עוד נסגר הדאקס בשיא כל הזמנים, 26,570, אחרי ראלי שנשען בין השאר על תקוות לחידוש המגעים בין ארה"ב לאיראן. מאז הוא ירד ב-4.4%. השפל של השנה נרשם בסוף מרץ, כשמלחמת איראן הקפיצה את הנפט: כ-22,300, הרמה הנמוכה מאז אפריל 2025. ב-12 החודשים האחרונים המדד עלה ב-7%. זה נראה חיוור אחרי 2025, שבה זינק הדאקס ב-23% ורשם את השנה הטובה שלו מאז 2019.
ב.מ.וו איבדה 40% מערכה מתחילת השנה, ואינפינאון הוסיפה 50%. ענף הרכב גורר את המדד למטה: מרצדס-בנץ ופולקסווגן ירדו כל אחת בכ-31%, ופורשה אחזקות איבדה 35%. באותו מחנה נמצאות היידלברג מטריאלס, שירדה ב-35%, וחברת הדיור וונוביה עם ירידה של 30%. בצד השני עומדות חברת החשמל RWE, שעלתה ב-31%, ודויטשה בורסה, מפעילת הבורסה בפרנקפורט, עם עלייה של 27%.
המניות שמשכו לשני הכיוונים
אינפינאון (IFX) היא המניה החזקה בדאקס השנה. יצרנית השבבים הגרמנית רשמה ברבעון שהסתיים ביוני הכנסות שיא של 4.17 מיליארד יורו, עלייה של 13% לעומת השנה שעברה, עם מרווח של 19.1%. את הצמיחה מושכים רכיבי אספקת החשמל לחוות שרתים של בינה מלאכותית: ההכנסות מהתחום צפויות לעבור השנה 1.6 מיליארד יורו, יותר מפי שניים מאשר ב-2025. לרבעון הנוכחי החברה צופה הכנסות של כ-4.7 מיליארד יורו ומרווח של כ-23%. גם כאן התנודות חדות: בתחילת יוני נסגרה המניה בשיא של 88 יורו, ומאז איבדה כ-36%.
באייר (BAYN) עלתה ב-35%, ואת רוב הקפיצה היא חייבת לבית המשפט העליון בוושינגטון. ביוני קבעו השופטים, ברוב של 7 מול 2, שהחוק הפדרלי גובר על דרישות של מדינות בארה"ב לאזהרות סרטן על מוצרי גליפוסט. הפסיקה צפויה לסגור חלק גדול מגל התביעות סביב קוטל העשבים ראונדאפ, שמעיק על החברה מאז רכישת מונסנטו. הדוח הרבעוני עצמו היה צנוע יותר: מכירות של 10.9 מיליארד יורו, עלייה של 1.2%, ורווח מתואם למניה שירד ב-16.7% ל-0.95 יורו.
סאפ (SAP), מהחברות הכבדות במדד, ירדה מתחילת השנה ב-10.8%. ברבעון השני ההכנסות שלה עלו ב-9% ל-9.9 מיליארד יורו, הכנסות הענן קפצו ב-22% ל-6.3 מיליארד, וצבר הזמנות הענן לטווח הקרוב גדל ב-27% ל-22.9 מיליארד יורו. ועדיין החברה הורידה את תחזית הרווח התפעולי לשנה בגלל שתי רכישות שהשלימה, וסמוך לדוח ירדה המניה לשפל השנתי שלה, כ-128 יורו. מאז היא התאוששה בכ-45%. מעל סאפ מרחף מתחילת השנה החשש שכלי AI יחליפו חלק מהתוכנה הארגונית שהיא מוכרת.
ריינמטאל (RHM), הכוכבת של 2025, ירדה השנה ב-37%, וב-12 חודשים איבדה חצי מערכה. בדוחות קשה למצוא את הסיבה: במחצית הראשונה המכירות עלו ב-39% ל-5.2 מיליארד יורו, הרווח התפעולי קפץ ב-74% וצבר ההזמנות הגיע לכ-80 מיליארד יורו. המניה נוטה ליפול בכל פעם שעולות כותרות על הפסקת אש באוקראינה. גם ביטול תוכנית הפריגטות של הצי הגרמני פגע בה, והחברה קיצצה 300 מיליון יורו מתחזית המכירות, שעומדת כעת על 13.7-14.2 מיליארד יורו.
ב.מ.וו (BMW) נסגרה ביום שישי ב-55.7 יורו, קרוב לרמה הנמוכה שלה מזה שש שנים. ביוני, שישה שבועות אחרי שאישרה את התחזית, קיצצה יצרנית הרכב ממינכן את יעדי הרווחיות: המרווח התפעולי בעסקי הרכב צפוי לעמוד השנה על 1%-3%, במקום 4%-6%, בגלל ההאטה בסין ומחירי האנרגיה שעלו עם מלחמת איראן. ברבעון השני הוא עמד על 2.3%. ביום שלישי מתחיל כנס המשקיעים של החברה, הראשון של המנכ"ל מילאן נדלקוביץ', ושם יוצגו יעדים לשנים הבאות. ב-UBS מעריכים שהיעד ארוך הטווח של מרווח של 8%-10% יישאר על השולחן, אבל יידחה אל אחרי 2030.
הדאקס נסחר היום במכפיל של 14-15 על הרווח הצפוי בשנה הקרובה, וה-S&P 500 סביב 19, כלומר המניות הגרמניות זולות בכרבע. ספקי הנתונים חלוקים מעט במספרים המדויקים, אבל הכיוון אצל כולם זהה. חלק מהפער מוסבר בהרכב: בוול סטריט שולטות חברות הטכנולוגיה, ובפרנקפורט תעשייה, בנקים וחברות ביטוח. בתחילת השנה צפו ב-DZ בנק שהמדד יסיים את 2026 ב-27,500, ובבנקים אחרים כמו HSBC ודקה דיברו על כ-27,000. כדי להגיע ליעד של DZ הדאקס צריך לעלות ביותר מ-8% בשלושת החודשים שנותרו.
התוצר של גרמניה צמח ברבעון השני ב-0.3% לעומת הרבעון הקודם וב-1% לעומת השנה שעברה, בעיקר בזכות היצוא, שעלה ב-2%. מדד אקלים העסקים של מכון Ifo טיפס בספטמבר ל-89.9, הרמה הגבוהה שלו מאז מאי 2023. שוק העבודה נשאר חלש: שיעור האבטלה עומד על 6.4%, ומספר המובטלים עבר את רף 3 מיליון בנתונים שאינם מנוכי עונתיות.
האינפלציה חזרה לעלות, בעיקר בגלל המלחמה באיראן. באוגוסט עמד מדד המחירים לצרכן על 2.9% בשנה, ומחירי האנרגיה היו גבוהים ב-10.5% מאשר שנה קודם, כשהדלק לבדו התייקר ב-27.7%. הבנק המרכזי האירופי הגיב החודש בהעלאת ריבית של רבע אחוז, וריבית הפיקדון עומדת כעת על 2.5%. היורו, מצדו, נחלש מתחילת השנה בכ-3% מול הדולר, ל-1.14 דולר.
למי שמחזיק את גרמניה דרך קרן סל שנסחרת בניו יורק, החולשה של היורו נגסה ברוב התשואה הצנועה: במונחי דולר הדאקס עלה השנה בפחות מ-1%. נזכיר שהדאקס הוא מדד שכולל דיבידנדים, כך שה-3.7% מגלמים גם את החלוקות. רוב ההכנסות של חברות המדד מגיעות מחוץ לגרמניה, ולכן הוא מגיב לסין ולמחירי האנרגיה לא פחות מאשר לצמיחה בברלין.
על השולחן בברלין מונח עכשיו תקציב 2027. הוצאות הביטחון בו מגיעות ל-109.7 מיליארד יורו, לעומת 82.7 מיליארד השנה, ועוד כ-30 מיליארד אמורים לצאת מהקרן המיוחדת לצבא. בתקציב הרגיל הממשלה מתכננת לגייס בשנה הבאה חוב נטו של 118.7 מיליארד יורו, ו-85.4 מיליארד ממנו במסלול שהוחרג מבלם החוב לטובת ביטחון. הקצב שבו הכסף הזה יגיע לספרי ההזמנות של ריינמטאל, של סימנס ושל שאר התעשייה הגרמנית יקבע במידה רבה אם הדאקס יצליח לסגור את הפער מול וול סטריט. ברכש צבאי לבדו מתוקצבים בשנה הבאה 55.8 מיליארד יורו, יותר ממחצית סעיף הביטחון.
