ההנפקה לא עזרה: הרווח המתואם של שיין נחתך ב-67%
שיין שיין נכנסה לשוק הציבורי עם ציפיות גבוהות, אבל הדוח הראשון שלה מאז ההנפקה מציג פתיחה קשה. קמעונאית האופנה המהירה דיווחה כי הרווח המתואם ברבעון השני נחתך ב-66.6% לעומת התקופה המקבילה והסתכם ב-228 מיליון דולר, בעוד ההכנסות הסתכמו ב-11.1 מיליארד דולר - עלייה של פחות מ-1% בלבד.
הפגיעה ברווחיות בולטת במיוחד על רקע היקף הפעילות של החברה. שיין הצליחה לשמור על רמת מכירות גבוהה, אך העלויות עלו בקצב חד בהרבה, כך שהצמיחה הזעומה בשורה העליונה לא הספיקה כדי להגן על הרווח. מייסד ויו"ר החברה, שו יאנגטיאן, קשר את עיקר הפגיעה לעלייה חדה במחירי הנפט ובעלויות ההובלה בעקבות המתיחות הגיאופוליטית במזרח התיכון. לדבריו, סביבת הפעילות במחצית השנייה של השנה צפויה להישאר לא יציבה, עם המשך לחץ מצד מכסים ותנודתיות בעלויות הלוגיסטיקה.
ההנפקה לא עצרה את הלחץ
הדוח מגיע זמן קצר לאחר ששיין הונפקה בבורסת הונג קונג לפי שווי של כ-26 מיליארד דולר. מדובר בשווי נמוך משמעותית מהשיא שאליו הגיעה החברה בשוק הפרטי, והוא כבר שיקף את החששות סביב השפעת המכסים והרגולציה על המודל העסקי שלה. מאז ההנפקה איבדה המניה כמעט 28% מערכה. הירידה מעמיקה את הלחץ על תמחור החברה וממחישה שהמשקיעים עדיין מתקשים להעריך כיצד ייראה מנוע הצמיחה של שיין בעידן שבו היתרון של משלוחים זולים מסין נשחק.
המודל של שיין נשען במשך שנים על מכירה ישירה לצרכנים במערב של פריטי אופנה זולים המיוצרים בסין. המבנה הזה אפשר לה ליהנות מעלויות נמוכות יחסית וממחזורי מלאי מהירים, אבל הוא גם הפך אותה לרגישה במיוחד לשינויים בכללי המכס ובהוצאות השילוח.
בארה"ב כבר הוחמרו בשנה שעברה הכללים סביב פטור ה-de minimis, שאפשר למשלוחים בעלי שווי נמוך להיכנס ללא מכס. ביולי הצטרף גם האיחוד האירופי עם עמלה קבועה של 3 אירו על משלוחים בשווי של פחות מ-150 אירו.
אירופה וארה"ב במוקד
ברבעון שהסתיים ביוני, יותר משליש מהכנסות שיין הגיעו מאירופה וקצת יותר מחמישית מההכנסות הגיעו מארה"ב. המשמעות היא ששני השווקים שנמצאים במוקד ההקשחה הרגולטורית הם גם מהחשובים ביותר לחברה. למרות הלחצים, הנהלת שיין מנסה לשדר כי המחצית השנייה עשויה להיות טובה יותר. שו אמר כי הוא "אופטימי בזהירות" לקראת תקופת הקניות של בלאק פריידיי וחג המולד, שלדבריו עשויה לתמוך בהתאוששות ברווחיות.
לצד הירידה החדה ברווח המתואם, החברה דיווחה על רווח נקי של 2.4 מיליארד דולר ברבעון, לעומת הפסד של 99 מיליון דולר ברבעון הקודם ויותר מפי שלושה מהרווח שנרשם בתקופה המקבילה אשתקד.
הקפיצה החריגה ברווח הנקי אינה נובעת משיפור מקביל בפעילות השוטפת. שיין ייחסה אותה לשינויים בשווי של מניות בכורה המירות, מבלי לפרט מעבר לכך, ולכן הרווח המתואם מספק תמונה נקייה יותר של הלחץ על הפעילות העסקית עצמה.
הפער בין הרווח הנקי לבין הרווח המתואם מדגיש את האתגר המרכזי של שיין בשלב הנוכחי: להוכיח שהחברה יכולה לשמור על רווחיות גם כאשר היתרונות שעליהם נבנה המודל שלה נשחקים. כל עוד המכסים, מחירי האנרגיה וההובלה נשארים גבוהים, קשה יותר לתרגם את היקף המכירות העצום לשיפור בתוצאות. שיין כבר הוכיחה בעבר יכולת לצמוח במהירות, בעיקר במהלך מגפת הקורונה, אז הביקוש זינק והחברה הגיעה לשווי של כ-100 מיליארד דולר בגיוס ב-2022. כעת המבחן שונה: פחות צמיחה בכל מחיר, ויותר יכולת להתאים את המודל לסביבה שבה מסחר חוצה גבולות הופך יקר ומורכב יותר.
