בנק אוף אמריקה: ה-AI ממשיך להוביל את השוק - אבל הסיכון עולה

בנק אוף אמריקה מציג תמונה מורכבת של השווקים לקראת הרבעון האחרון של 2026: מצד אחד, זרימות ההון עדיין משקפות חשיפה גבוהה למניות ואמון מתמשך בגל ההשקעות בבינה מלאכותית; מצד שני, עליית תשואות האג"ח, תמחור מתוח וסימנים להיחלשות בחלקים מסוימים של השוק מעלים את הסיכון לתיקון. שני דוחות חדשים של הבנק - דוח זרימות ההון הגלובליות ודוח אסטרטגיית המניות באירופה - מצביעים על אותה מתיחות: המשקיעים חוששים שהשוק התקדם רחוק מדי, אבל עדיין מתקשים לצאת ממנו.

בשבוע האחרון נרשמה יציאה של 10.2 מיליארד דולר מקרנות מנייתיות בעולם, לעומת כניסה של 17.3 מיליארד דולר לאג"ח, 11.6 מיליארד דולר למזומן, 3 מיליארד דולר לקריפטו ו-2.3 מיליארד דולר לזהב. עיקר הלחץ הגיע מארה"ב, שם נרשמו פדיונות של כ-21.1 מיליארד דולר מקרנות מנייתיות - היציאה השבועית החדה ביותר מאז מרץ. גם קרנות טכנולוגיה איבדו 1.9 מיליארד דולר, בעוד מהפיננסים יצאו 2.5 מיליארד דולר.

למרות היציאה השבועית, התמונה השנתית עדיין חזקה מאוד. בנק אוף אמריקה מציין כי המניות הגלובליות נמצאות במסלול לזרימה שנתית של כ-1.2 טריליון דולר ב-2026, לעומת השיא הקודם של 949 מיליארד דולר ב-2021. מתחילת השנה כבר נרשמו זרימות נטו של יותר מ-900 מיליארד דולר למניות.

המשקיעים עדיין עמוק בתוך המניות

גם בקרב הלקוחות הפרטיים של בנק אוף אמריקה החשיפה למניות נותרה גבוהה. מתוך נכסים מנוהלים בהיקף של כ-4.6 טריליון דולר, כ-66.1% מוחזקים במניות, 17.2% באג"ח ורק 9.4% במזומן - רמת מזומן שנמצאת בשפל היסטורי. בשבוע האחרון יצאו 3.9 מיליארד דולר ממזומן, הסכום הגבוה ביותר מאז מאי, ובמקביל נכנסו 3.4 מיליארד דולר למניות, הזרימה הגבוהה ביותר זה שישה שבועות.

מדד השור והדוב של בנק אוף אמריקה ירד מ-9.5 ל-9.3, אך נשאר עמוק באזור של "שור קיצוני". לפי המתודולוגיה של הבנק, רמה מעל 8 מפעילה סיגנל מכירה. הפוזיציות נותרו מוטות מאוד למניות לעומת אג"ח ולמניות מחזוריות לעומת דפנסיביות, גם לאחר הפדיונות האחרונים.

הדוח של הבנק מתאר את שנות ה-20 כתקופה של עודף פיסקלי, פופוליזם, דה-גלובליזציה, מלחמות סחר ומרוץ AI. בשש השנים האחרונות עלה התמ"ג הנומינלי בארה"ב ב-63%, בעוד מחיר אג"ח ממשלת ארה"ב ל-30 שנה ירד ב-60%. בבנק מעריכים שכל עוד העלייה בתשואות אינה גורמת לפגיעה ברורה בצמיחה, המשקיעים עשויים להמשיך להחזיק במניות ולהישאר זהירים כלפי אג"ח.

ה-AI תופס 80% מהשיחה

בדוח אסטרטגיית המניות באירופה, בנק אוף אמריקה מצביע על כך שה-AI השתלט כמעט לחלוטין על סדר היום של המשקיעים. בפגישות עם לקוחות בארה"ב, שווייץ וסקנדינביה, כ-80% מזמן השיחות הוקדש לגל השקעות ההון ב-AI, 15% לריביות ורק 5% למלחמה במזרח התיכון ולסיכוני האנרגיה. בבנק רואים בגל ההשקעות הזה גורם מרכזי שמסביר את העמידות של הכלכלה, את עוצמת רווחי החברות ואת העלייה בתשואות.

היקף ההשקעות עצמו ממשיך לגדול במהירות. תחזיות ה-Capex ל-12 החודשים הקרובים של אמזון, אורקל, אלפבית, מטא ומיקרוסופט כבר מתקרבות ל-995 מיליארד דולר, לעומת פחות מ-300 מיליארד דולר בתחילת 2025. במקביל, קצב הגידול השנתי של התחזיות בשלושת החודשים האחרונים הגיע לכ-120%.

אלא שהמשקיעים חוששים שהמחזור הנוכחי עלול להתפתח למודל הקלאסי של גאות ולאחריה קריסה. בנק אוף אמריקה מזכיר כי מחזורי השקעות טכנולוגיים גדולים בעבר, ובהם בום הרכבות במאה ה-19, הרדיו בשנות ה-20 ובועת הטכנולוגיה בשנות ה-90, התחילו בצמיחה חזקה וברווחיות גבוהה, אך בהמשך נוצרו עודף השקעות, עודף קיבולת ושחיקה בכוח התמחור. החשש הנוכחי מתמקד בעיקר בשכבת המודלים. התחרות גוברת, מודלים סיניים מתקרבים ליכולות של מודלים מתקדמים במחירים נמוכים יותר, ועלויות הטוקנים נמצאות בירידה. מבחינת הבנק, אלה סימנים לכך שחסמי הכניסה עשויים להיות נמוכים יותר מכפי שהמשקיעים קיוו - תרחיש שעלול לפגוע לאורך זמן בשולי הרווח ובכדאיות של השקעות עתק.

• האותות של בנק אוף אמריקה נדלקו: מה הם באמת יודעים, ואיפה הם טעו בעבר
• בנק אוף אמריקה ממליץ למכור את נייקי

למרות זאת, בשלב הזה המשקיעים עדיין לא רואים סימנים ברורים לעצירה. ההערכות להשקעות של ענקיות הטכנולוגיה ממשיכות לעלות, והפער בין התשואה על ההון המושקע שלהן לבין עלות ההון עדיין עולה על 10 נקודות אחוז. לכן רוב הלקוחות ששוחחו עם הבנק מתכוונים להישאר חשופים לגל ה-AI, אך מוכנים לשנות כיוון במהירות אם יופיעו סימני היחלשות.

הריבית עלולה להפוך את הגאות ללחץ

רוב קל של המשקיעים סבור שהתשואות עשויות להמשיך לעלות בשל אינפלציה, אנרגיה יקרה, נתוני מאקרו חזקים והסתמכות גוברת של השקעות AI על חוב. מנגד, קבוצה הולכת וגדלה מעריכה שהעלייה בתשואות כבר מתחילה להכביד על נכסי סיכון ועל תנאי המימון, ולכן עשויה בסופו של דבר להביא לירידה מחודשת בתשואות.

השוק מתמחר כיום כ-65 נקודות בסיס של העלאות נוספות בריבית הפד בשלוש השנים הקרובות, לרמה של כ-4.55%, לעומת הערכת הפד לריבית ניטרלית של כ-3.25%. כלכלני הבנק, שהיו עד לאחרונה בצד הניצי של הקונצנזוס, מעריכים כי לאחר התמחור מחדש ייתכן שהשווקים כבר מגלמים הידוק גדול מדי.

בנק אוף אמריקה נשאר שלילי כלפי מניות אירופיות. התחזית שלו היא לירידה של Stoxx 600 לכ-610 נקודות עד סוף השנה ולכ-580 נקודות עד הרבעון השני של 2027 - כ-10% מתחת לרמות הנוכחיות. הבנק מזהיר כי מניות אירופה כבר מתמחרות ציפיות גבוהות לרווחיות, בעוד פרמיות הסיכון נמוכות והסביבה עלולה להפוך מאתגרת יותר אם הצמיחה תיחלש, עלויות המימון יעלו או גל ה-AI יאבד מומנטום.

בהקצאת הסקטורים, הבנק מעדיף מזון ומשקאות, תרופות ומניות איכות, ומחזיק בחשיפת חסר לבנקים, לשירותים פיננסיים ולמניות מחזוריות. מבחינתו, אם פרמיות הסיכון יעלו או שהצמיחה תיחלש, חברות בעלות רווחיות יציבה ומאזנים חזקים עשויות לספק הגנה טובה יותר, בעוד הבנקים והסקטורים המחזוריים נחשבים פגיעים יותר.

• הטירוף בשוק הסופר-טאנקרים: אוניות ישנות כבר יקרות יותר מחדשות
• אמזון נכנסת באיחור למרוץ המשלוחים המהירים בהודו - ומשקיעה 3 מיליארד דולר