שוק האג"ח העולמי מסכם חודש קשה: האם אוקטובר יהיה גרוע יותר?

חודש של טלטלות בשוק האג"ח הגלובלי 

שוק איגרות החוב העולמי מסיים את ספטמבר תחת לחץ משמעותי במיוחד, לאחר עלייה חדה וממושכת בתשואות האג"ח הממשלתיות בארצות הברית ובשווקים מרכזיים נוספים ברחבי העולם. העלייה בתשואות, שמשמעותה ירידה נגדית במחירי איגרות החוב, משקפת שילוב חסר תקדים של חששות אינפלציוניים עמוקים, עלייה חדה במחירי האנרגיה העולמיים, וציפיות הולכות וגוברות לכך שסביבת הריבית הגבוהה תלווה את המשקיעים בכל היבשות עוד זמן רב. במקביל, היקפי המימון האדירים הדרושים להשקעות בתשתיות ובפיתוח טכנולוגיות מתקדמות יוצרים עומס הולך וגובר על שוקי החוב הממשלתיים והקונצרניים כאחד.

בארצות הברית, תשואת איגרת החוב הממשלתית לעשר שנים המשיכה לטפס בספטמבר והגיעה בסופו לרמה של כ-5.26%, רמה גבוהה משמעותית ביחס לזו שנרשמה אך לפני שנה. הזינוק בתשואות הארוכות מעיד בבירור על כך שהמשקיעים אינם רואים באופק חזרה לסביבת הריבית האפסית, והם דורשים כעת פיצוי הולם על סיכוני האינפלציה המתמשכים ועל החוב האמריקאי הלאומי שתופח ללא הרף. במקביל, מדד האג"ח האמריקאי הרחב של חברת בלומברג סיכם את אחד החודשים החלשים ביותר שלו מבחינת ביצועים.

הלחץ, כאמור, אינו מוגבל רק לארצות הברית. גם באירופה נרשמו מגמות שליליות, כאשר תשואות איגרות החוב הממשלתיות של גרמניה וצרפת רשמו עליות שערים חדות, ותשואות איגרות החוב של ממשלת בריטניה הגיעו לרמות שיא שלא נראו מזה תקופה ארוכה. מגמות אלו ממחישות כי מדובר באירוע מאקרו-כלכלי חובק עולם, שבו משקיעים גלובליים מתמחרים מחדש את עלויות הכסף.

מה עומד מאחורי הזינוק בתשואות ברחבי העולם?

אחד הגורמים המרכזיים שהכבידו על שוק האג"ח העולמי במהלך החודש החולף הוא התייקרותם החדה של מחירי האנרגיה. המתיחות הגיאופוליטית המחודשת במזרח התיכון, בדגש על החששות סביב ייצוא הנפט מאיראן ושיבושים במצר הורמוז, הובילו לזינוק במחירי הנפט מסוג ברנט. עלייה זו הגבירה את החשש המיידי שזעזועי ההיצע הללו יגרמו לאינפלציה להישאר ברמות גבוהות לאורך זמן במדינות המערב, ואף יחלחלו למחירי סחורות ושירותים נוספים. מצב זה מאלץ את הבנקים המרכזיים – לא רק בארצות הברית אלא גם באירופה ובאסיה – להשאיר את הריבית ברמות מגבילות הרבה יותר מכפי שקיוו בשווקים מוקדם יותר השנה.

לצד סוגיית האנרגיה, אי אפשר להתעלם מהשפעתה העצומה של מהפכת הבינה המלאכותית על שוק החוב העולמי כולו. הצמיחה בפעילות הכלכלית סביב טכנולוגיות אלו דורשת השקעות עתק בהקמת חוות שרתים ענקיות ובשדרוג תשתיות אנרגיה ברחבי העולם. על פי תחזיות מעודכנות של בנק ההשקעות מורגן סטנלי, היקף גיוסי החוב הגלובליים הקשורים באופן ישיר לבינה מלאכותית צפוי להגיע לסכום עצום של כ-570 מיליארד דולר עד סוף שנת 2026. 

ההיקפים יוצאי הדופן של הנפקות חוב מצידם של תאגידי חומרה ותוכנה שואבים נזילות משמעותית משוק האג"ח הכללי, ומאלצים מגזרים כלכליים אחרים להציע תשואות גבוהות אף יותר רק כדי למשוך את כספי המשקיעים. כאשר התשואות עולות בצורה כה רוחבית, גם עלות המימון של ממשלות במדינות המפותחות והמתפתחות גדלה בהתאמה, והמשקיעים דורשים פרמיית סיכון גבוהה הרבה יותר עבור החזקת החוב הציבורי.

קיר החוב של החברות הקטנות

בעוד שחברות הטכנולוגיה העולמיות החזקות יכולות להרשות לעצמן לגייס חוב בקלות כדי לממן פרויקטים של מחשוב, החברות הקטנות והבינוניות ברחבי העולם נמצאות בנקודת תורפה פגיעה במיוחד. מדד ראסל 2000 בארצות הברית, לצד מדדי חברות קטנות מרכזיים באירופה, יושבים כיום על הר של חובות שידרשו מימון מחדש בטווח הזמן הקרוב. על פי הערכות אנליסטים, מליארדי דולרים מהחובות של חברות המדדים הללו אמורים לפקוע בשנת 2026 לבדה - רק בארצות הברית מדובר על כ-368 מיליארד דולר, ועוד סכום משמעותי של 341 מיליארד דולר צפוי להגיע לפירעון במהלך שנת 2027.

הבעיה העיקרית של החברות הללו היא שמרבית החובות הנוכחיים שלהן גויסו בשנים הקודמות, כאשר סביבת הריבית בשווקים הגלובליים הייתה נמוכה בצורה היסטורית. כעת, עומדות אותן חברות בפני מציאות שבה הן נדרשות למחזר את החובות הישנים בסביבת ריבית גבוהה פי כמה, המגיעה לעיתים לשיעורים של בין 7.5% ל-9% עבור חברות שאינן נהנות מדירוג אשראי גבוה. עבור רבות מאותן חברות, המוגדרות בשוק הפיננסי ככאלו ששורדות בעיקר בזכות הלוואות ישנות ואינן מייצרות מספיק תזרים מזומנים תפעולי, קפיצה כה חדה בהוצאות המימון עלולה להוביל לגל עולמי של פשיטות רגל והסדרי חוב במהלך הרבעונים הקרובים. השלכות אלו כבר מתחילות לתת את אותותיהן בסימני לחץ גוברים בשוק האשראי הבינלאומי.

הבנקים המרכזיים משנים את התמונה

אחד הגורמים המכריעים ביותר להמשך המגמה בשוק האג"ח העולמי לקראת אוקטובר הוא המדיניות המוניטרית של הבנקים המרכזיים המובילים. בחודשים האחרונים נוכחו השווקים לדעת כי קברניטי הכלכלה העולמית אינם מתכוונים להרפות במאבקם באינפלציה. בסוף חודש אוגוסט האחרון, במסגרת כנס הכלכלה השנתי בג'קסון הול, הבהיר יו"ר הפדרל ריזרב בארצות הברית קווין וורש כי למרות התמתנות מסוימת, נתוני האינפלציה הרחבים עדיין מצביעים על עליות מחירים עקביות של מעל ל-3% בכמעט מחצית מסל הסחורות והשירותים הבוחנים. במקביל, גם בכירים בבנק המרכזי האירופי ובבנק המרכזי של אנגליה השמיעו בחודשים האחרונים רטוריקה דומה, המדגישה את הצורך להותיר את הריביות ברמה מרסנת עד להתייצבות מוחלטת של מחירי הליבה.

• מסמן תחתית? אחרי שש שנים של פסימיות אסטרטג האג"ח חזר לקנות
• עוד בלגן בקוהאן: בעל השליטה לקח 4.5 מיליון דולר על נכסי החברה במנהטן

האמירות הנוקשות הללו, יחד עם רמות הריבית הגבוהות שנקבעו בפועל בחודשים האחרונים, קטעו ברחבי העולם את התקוות להורדות ריבית מהירות, וגרמו לשוק כולו לתמחר מחדש את עלויות הכסף לטווח הארוך. עם זאת, התמונה העתידית אינה חסרת תקווה לחלוטין. נתוני מאקרו מסוימים ממשיכים להצביע על התקררות מתונה בשוק העבודה בארצות הברית ובחלק ממדינות אירופה, ובמידה שהאינפלציה תראה סימני נסיגה בחודש אוקטובר הקרוב, ייתכן שהלחץ הכבד על התשואות הארוכות יתמתן בהתאם ויאפשר התאוששות במחירי איגרות החוב.

בנוסף, נתוני האינפלציה האחרונים שפורסמו, בעיקר בארצות הברית, מגלים כי אינפלציית הליבה, כלומר בניטרול השפעת מחירי האנרגיה והמזון התנודתיים, נמצאת במגמה חיובית. במידה והמגמה תימשך ייתכן שהלחץ על שוק האג"ח יתמתן או אף ישנה מגמה. 

אוקטובר בפתח: דפוס היסטורי לצד הזדמנויות השקעה

העובדה שספטמבר הסתיים בירידות שערים רוחביות בשוק האג"ח הגלובלי מעלה באופן טבעי את התהייה מה צפוי לקרות בחודש אוקטובר. מבחינה היסטורית, אוקטובר נוטה לעיתים לספק תנודתיות גבוהה בשווקים הפיננסיים, וזה כולל בתוכו גם את שוק החוב הממשלתי והקונצרני. בשנים האחרונות נרשמו מספר מקרים שבהם ירידות תלולות בשוק האג"ח בספטמבר נמשכו אל תוך אוקטובר, בטרם השווקים מצאו נקודת איזון והתייצבו לקראת חודשי סוף השנה.

אף על פי כן, קשה לייחס משקל רב מדי לעונתיות גרידא כאשר גורמי מאקרו כלכליים מרכזיים ואמיתיים הם אלו שמכתיבים בפועל את המגמה בשטח. ההחלטות העתידיות של הבנקים המרכזיים בנוגע למתווה הריבית הגלובלי, רמות האינפלציה שיתפרסמו בפועל, ונתוני הצמיחה של המשק העולמי, ישפיעו הרבה יותר על כיוון התשואות מאשר השם של החודש בלוח השנה. לכן, העובדה שאוקטובר נחשב מבחינה היסטורית לחודש תנודתי אינה מחייבת שהמפולת באיגרות החוב תימשך.

בנוסף לכך, חשוב לזכור כי חולשה מתמשכת במחירי איגרות החוב מייצרת בהכרח סביבת תשואות שוטפות גבוהה יותר, המהווה מוקד משיכה מרכזי עבור משקיעים מוסדיים ופרטיים כאחד. קבלת תשואות עולמיות גבוהות באפיקים ממשלתיים בטוחים מגדילה באופן ניכר את ההכנסה השוטפת, ומספקת אלטרנטיבה ראויה המניבה תזרים מזומנים ודאי ללא נטילת סיכוני מניות חריפים. גופים מוסדיים רבים החלו להזרים ביקושים לאיגרות חוב ממשלתיות בדירוג גבוה, ומנצלים את הירידות האחרונות במחירים כדי לקבע תשואות אטרקטיביות לטווח הארוך עבור תיקי ההשקעות שלהם.

• גוגל משיקה את ג'מיני 4 ארגון ומרחיבה את התחרות בשוק הבינה המלאכותית
• ביל אקמן מתרשם מאנתרופי: ״אולי הסיפור העסקי הגדול ביותר שראיתי״ – אך לא ישקיע בה

כך נכנס שוק האג"ח העולמי לאוקטובר 2026: מחד גיסא, סביבת אינפלציה עולמית עיקשת, צורכי מימון ענקיים מתעשיית הטכנולוגיה, וסכנת מחזור חובות המרחפת מעל החברות הקטנות, מותירים את התשואות ברמות שיא היסטוריות. מאידך גיסא, התשואות הגבוהות הללו מגדילות את פוטנציאל ההכנסה השוטפת, ועשויות לאזן מחדש את כוחות השוק ככל שהכלכלה הגלובלית תמשיך להתעצב ולהאט את קצב הצמיחה. המבחן האמיתי והחשוב ביותר לשוק יגיע עם פרסום הנתונים הכלכליים הבאים בכלכלות הגדולות בעולם, אשר יקבעו האם גל עליות התשואות הגלובלי היה רק שלב חולף של חודש ספטמבר, או מציאות פיננסית עולמית חדשה וארוכת טווח שתלווה אותנו חודשים רבים קדימה.