האחים זלקינד מסתבכים - שם מכובד הוא לא תעודת ביטוח

ואז הטונים עלו. השיחה היתה עדיין מקצועית, ישירה, אבל כעוסה מאד. אנחנו לא השתכנענו - מנורה פישלה. אם אנחנו ידענו שאלקטרה נדל"ן מנופחת ולא שווה את המחיר שלה והזהרנו מהנפקת חברים של מוסדיים שתתמוך בזלקינדים, גם מנורה יכלו לבדוק. 

עכשיו, אחרי שהמניה קרסה ב-70% מאז האזהרה ורוב המוסדיים ברחו מההנפקה, למעט מנורה הגדולה, כולם גילו שאלקטרה נדל"ן היתה בועה. אבל הכתובת היתה על הקיר, וזו לא הריבית שעולה כעת בשוק האמריקאי ולא אירועים מהשבועות האחרונים כמו שהחברה מנסה למכור לתקשורת ולמשקיעים. אלקטרה נדל"ן כבר חודשים רבים בסימן שאלה גדול לגבי תשלום החובות שלה. לכן היא יצאה להנפקה פרטית למוסדיים. ההנפקה נעצרה בעקבות הכתבה - הנפקת החברים של אלקטרה נדל"ן והצרות בשוק האמריקאי, מנורה אחרי מספר ימים כשהמניה ירדה קנתה בהנפקה פרטית, ועכשיו האחים זלקינד לצד מערכת משומנת מנסה לשנות את הנרטיב - "זה רק מהזמן האחרון , זו הריבית". זה לא נכון.

שימו לב להודעה "הבלעדית" שמופיעה היום - אלקטרה נדל"ן תיקח אנליסטים ומנהלי השקעות לחו"ל להציג להם את הנכסים (פיצוי על זה שהפילה אותם בפח?). שימו לב לכל הדיווחים בתקשרות מאז שכתבנו על הנפקת החברים - מביך במיוחד זה הדיווח החוזר באחד העיתונים שמדובר בחברה טובה ולא ברור למה המניה ירדה. זה נכתב כשהמניה היתה ב-40 שקל פלוס וגם אתמול בשער 15-16 שקל. תפתחו את הדוחות - הכל ידוע. כנראה שגם הרבה מנהלי השקעות לא פותחים את הדוחות.

אלקטרה נדל"ן היתה צריכה כסף ופנתה לשוק. מי שפתח את הדוחות ראה שיש בעיה. זה לא אומר שלא צריך להשקיע, זה אומר שהשווי לא נכון לנקודת זמן הזו, זה אומר שאפשר לנצל את המצוקה של החברה ולקנות בזול. אבל משקיע מוסדי הוא לא משקיע מתוחכם באמת. הוא לא המשקיע הפרטי הגדול או קרן גידור שילחצו את המחיר למטה. הוא מתבונן מהצד, לוקחים אותו לראות את הנכסים בחו"ל, הוא מדבר עם החברה כל רבעון שניים, הוא רוצה לשמור על היחסים טובים. ופה זה גם האחים זלקינד. מה כבר יקרה?

אז מנורה ראתה את המחיר יורד מכ-43 שקלים לכיוון 36-37 ואמרה - אנחנו בפנים. שאלנו את מנורה על בסיס מה השקעתם? יש לכם הערכת שווי, מודל, מסמך, משהו? הם לא נותנים את האקסלים והערכות השווי. הם לא מדברים על חברות ספציפיות. אבל אנחנו רואים בדוחות סכנה גדולה - יש שם פעילות של קרנות מלונות למשל שתהיה שם כנראה מחיקה של עשרות מיליונים. אלמלא הגיוס מכם, הם היו מתקרבים מאוד למצוקה אמיתית. לפחות הייתם קונים בחצי מחיר (אגב, המניה ירדה ב-70%, אבל שווי הפעילות בניכוי כספי ההנפקה ירד בהרבה יותר!)

במנורה מדגישים בתגובה רשמית שהם מאמינים במודל העסקי ובחברה. זה נכון, המודל חזק - סוג של בית השקעות שמנהל קרנות נדל"ן בארה"ב שמקבל דמי ניהול שוטפים ודמי הצלחה. אבל הראנו שדמי הניהול לא מכסים את ההוצאות השוטפות ודמי ההצלחה רשומים ביתר וצפויים לרדת ואפילו לקזז רווחי עבר. אז הסבירו לנו גופים מוסדיים שיש קרן עתידית חזקה וטובה. והמודל יימשך, כל כמה שנים תהיה קרן נוספת ודמי ניהול וכו'. אוקיי, אבל הקרן הזו משקיעה עכשיו בנכסים מסוכנים, התשואה בסכנה. המוסדיים טוענים שהם מסכלים לטווח ארוך והם מאמינים בעסק. אגב, לכל המוסדיים הגדולים יש אחזקה משמעותית בחברה, חלק מהם במוד של מימושים.   

המוסדיים גם האמינו בזלקינדים, עכשיו פחות. הם הפסידו שם בחודש-חודשיים 70% וזה פוגע באמון. זה הפסד ידוע מראש ולכן זה גובל ברשלנות. לא טעות רגילה. טעויות קורות והרבה, זה חלק מהעניין, עולם ההשקעות הוא עולם הסתברותי - הדרך לנצח היא לטעות פחות מאשר להצליח. להשקיע במניה וליפול 50% זה חלק מהעניין - הערכתך שיקרה וקרה הפוך.

אבל לא לעשות שיעורי בית עם השווי בתחילת הדרך ולא להבין את מכלול הסיכונים זו פשלה. האמת זה קורה. זה כנראה קורה כמעט לכולם. יושב אנליסט ו"בורח לו" מהחישוב שלחברה יש קרן מלונות מפסידה שרשומה בעשרות מיליונים מעל הספרים (אלקטרה הוספיטליטי שרחוקה מהתשואה הנדרשת ורשומה בכ-50 מיליון דולר פלוס בספרי אלקטרה נדל"ן). ניחא, אבל באלקטרה נדל"ן כל כמה שורות יש תמרור אזהרה. אהה, יש משפט קסם - האחים זלקינד. המוסדיים כולם אומרים לנו - "האחים זלקינד". האחים יתמכו בחברה. זה רק מגביר את הפשלה.

השם מוכר, השם טוב, אבל בזכות השם הם מקבלים מאיתנו הציבור שמיוצג על ידי המוסדיים הנחות גדולות. במקום לקנות מניות ב-36 שקל בערך, היה אפשר לקנות ב-15 אם זה היה "האחים לוי". חוץ מזה, כולם יודעים שהשוק מלא שמות טובים ומכובדים  עד שהם נופלים - שם טוב זה לא שיקול. תחזרו אחורה, תראו עשרות רבות שכיכבו בכותרות הכלכליות וקרסו לגמרי. שם טוב זה לא תעודת ביטוח, לפעמים ההיפך. הנפילות הגדולות במיוחד, התספורות הגדולות אבסולוטית ויחסית היו של "שמות מכובדים".

• אס.אר אקורד: רשלנות של עו"ד אפשרה עוקץ במיליוני שקלים
• פוליסות חיסכון באוגוסט - מה עשתה הפוליסה שלכם?

הנהלת אלקטרה נדל"ן והאחים זלקינד יודעים יותר טוב מכולם מה יש להם - הם לא קנו מניות בהנפקה המתוכננת הראשונה, אלא רק כאשר הצפנו את השאלה - למה הם לא קונים? הם גם לא קונים בכמויות ענקיות עכשיו אחרי נפילה של70%. המוסדיים מבינים ששיחקו איתם. 

הסיפור של אלקטרה נדל"ן שהוא סיפור גדול של מחיקת ערך של מעל מיליארד שקל הוא הסיפור של השוק וזה המסר החשוב: בהשקעות אסור לערבב חברים-חברות. חברים יש רק באגד (עוד מעט כבר גם לא) אם מוכרים לכם מניות, תתמקחו, אז מה אם אתם מכירים את המוכר מסבבים קודמים.

בהשקעות לא משנה כמה גדול, מכובד ומוכר הגף המנפיק-מוכר - הוא רוצה למכור ביוקר, אתם צריכים להתמקח. לכל דבר יש מחיר. אלו המסרים למשקיעים מכל הסוגים, אבל לחוסכים יש מסר אחר וקשה: האנשים שמנהלים את הכסף שלכם הם ברובם המכריע אנשי מקצוע טובים, הוגנים והגונים, אבל הם טועים וזה כאמור חלק מהמשחק בעולם ההשקעות, הבעיה שזה לפעמים גובל ברשלנות. 

מנורה פישלה בהשקעה באלקטרה נדל"ן וזה עלה לחוסכים שלה בתשואה, אבל באותה נשימה נזכיר שהיא מהמובילות בתשואות בשנים האחרונות ואולי כאן הבעיה: אין למנהלי ההשקעות בגופים המוסדיים יכולת לבלוט. כולם עושים כמעט כמו כולם, עם שינויים מעטים בתיקים. הבינוניות שולטת. כולם רוצים דבר אחד - לא להיות בתחתית הטבלה. להיות בתחתית זה ללכת הביתה. ואז נשאבים לבינוניות שמספקת לרוב פחות מהבנצ'מרק של המדדים, ומדי פעם קופצים למעלה וחוזרים לאמצע וחוזר חלילה. זו האסטרטגיה של מנהלי ההשקעות. מי שיוצא מהתלם ולוקח פוזיציה נכונה מבחינתו יודע שהוא יכול להיות למעלה אבל גם למטה. כל עוד אתה באותה דבוקה - לא תיפול. 

ובמצב כזה של נהירה אחרי הממוצע, כשאתה מנהל גדול, אתה צריך להיות ליד האחרים בהשקעות (באלוקצייה בגיאוגרפיה). אין משמעות גדולה ליכולת, להתמקצעות, לניתוח. גם ככה חלק מרכזי מהתיק הוא נכסים מחקים (עוקבי מדדים). וזה בולט שבעתיים כאשר מנהל השקעות בכיר רואה 2,000-3,000 ניירות ערך בתיק שלו, הוא לא מכיר-יודע לעומק על כל נכס כל הזמן.  וכל זה קורה בשוק שבו יש זרימה ענקית של כסף למנהלי השקעות והם צריכים כל הזמן לקנות. אז הנה - הגיע הדף של ההנפקה באלקטרה נדל"ן של הזלקינדים, יאללה בוא נשים שם 200 מיליון...

• היום בבורסה: זינוק בפאלו אלטו, והאם הדולר ימשיך לעלות
• עוד בלגן בקוהאן: בעל השליטה לקח 4.5 מיליון דולר על נכסי החברה במנהטן