"הגביע הקדוש" של תכנוני המס בוול סטריט: הפרצה של עשירי אמריקה עומדת להיסגר

במשך שלוש שנים זרמו יותר מ-150 מיליארד דולר לאסטרטגיית השקעה אחת שהבטיחה לעשירי אמריקה את הדבר הקרוב ביותר לקסם פיננסי: להקטין את חשבון המס, בלי לוותר על התשואה. עכשיו רשות המסים האמריקאית, ה-IRS, שולחת את האיתות הברור ביותר עד כה שהיא מתכוונת לסגור את הבאסטה, כולל אזהרה מהסוג שמדיר שינה ממנהלי כסף: ההנחיות החדשות עשויות לחול רטרואקטיבית, גם על עסקאות שכבר נעשו.

איך זה עובד? הבסיס הוא אסטרטגיות לונג-שורט "מודעות מס": הקרן מהמרת על מניות לטווח ארוך וקצר במקביל, סוגרת את ההימורים המפסידים כדי לקבע הפסד לצורכי מס, ומשאירה את המרוויחים לרוץ. את השיטה הזאת הפכה לתעשייה שלמה AQR, מקרנות הגידור הגדולות בעולם, והיא נועדה במקור לקצץ את המס על רווחי הון.

אבל הסיפור האמיתי, זה שמכונה בוול סטריט "הגביע הקדוש", הוא השלב הבא: להחיל את אותו קסם גם על הכנסה רגילה, שכר, בונוסים ומענקים, שממוסים בשיעורים הגבוהים ביותר, עד 37% פדרלי, מול כ-20% בלבד על רווחי הון לטווח ארוך. הקרן המזוהה ביותר עם המהלך היא דלפי פלוס של AQR, שניהלה באמצע השנה 6.6 מיליארד דולר, ולפי מסמכים שנחשפו ייצרה למשקיעיה ב-2025 הפסדים רגילים לצורכי מס בגובה 28% מההון המושקע. במילים פשוטות: מי ששם מיליון דולר קיבל 280 אלף דולר של "הפסד" על הנייר, לקזז מול המשכורת.

הרגולטור עובר מדיבורים למעשים

ההודעה שפרסמה ה-IRS ביום שני היא הסלמה רשמית של אזהרות שהושמעו עד כה רק בכנסים מקצועיים. הרשות הודיעה שתפרסם הנחיות, ואולי תנקוט צעדים נוספים, כדי לחסום עסקאות שמנהלי כספים משתמשים בהן לייצור הפסדים על הכנסה רגילה, והצביעה ספציפית על סוגים של הימורי מטבע ועל שילובים של החלפי מניות וחוזים עתידיים. הניסוח שלה חד: חלק מהקרנות האלה "נראות ממונעות בעיקר משיקולי מס, ולא מכוונות לייצור תשואה כלכלית מפעילות השקעה אמיתית". שר האוצר סקוט בסנט הוסיף מצדו שהמשרד "רציני לגבי מיגור עסקאות שנועדו להתחמק ממסים או לנצל את קוד המס הפדרלי".

באותה הודעה נכנסה הרשות גם לטריק פופולרי אחר: "המרות 351", שבהן משקיעים מזרימים תיקי מניות לקרנות סל חדשות שמגוונות את ההחזקות בלי לייצר אירוע מס. גם שם צפויות הגבלות.

למה זה משנה כל כך הרבה כסף

פרופסור למשפטים מאוניברסיטת ניו יורק, דניאל המל, ניסח את הסיכון מנקודת מבטו של האוצר האמריקאי: אם הטכניקות האלה יתפשטו מהעשירים הגדולים אל כלל המיליונרים מהשורה, מדובר ב"קארי אינטרסט על סטרואידים", רמז לפרצת המס המפורסמת של מנהלי הפרייבט אקוויטי, והשוק הפוטנציאלי עצום. יש גם מי שהימר על הרגע הזה ממש: מנהל קרן שורט מסן פרנסיסקו בנה פוזיציה שלמה סביב ההנחה שהרשויות יתערבו, בדיוק כפי שקורה עכשיו.

AQR עצמה שתקה השבוע, אבל בעבר אמרה שהיא מתאימה את האסטרטגיות שלה "לפעול בתוך כל ההנחיות והרגולציות הרלוונטיות". השאלה הפתוחה עכשיו היא כפולה: כמה מהר יגיעו ההנחיות, וכמה אחורה הן יחזרו. בינתיים, מנהלי הכסף של האחוזון העליון מגלים שגם לגביע הקדוש יש תאריך תפוגה.